事件：2023年11月10日，国家发改委、国家能源局发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》（以下简称《通知》），决定自2024年1月1日起建立煤电容量电价机制。《通知》确立了煤电两部制电价政策，煤电由单一制电价（电量电价）调整为两部制电价（容量电价+电量电价）。电量电价是按照实际发电量计费的电价，而容量电价指以发电机组的容量为单位支付电价，仅与装机容量有关，与实际发电量无关。
　　容量电价机制“靴子落地”，将提升火电企业对煤价的容忍度。按照《通知》的规定，2024、2025两年川、渝等7省的煤电机组按165元/kW·年（含税）进行容量电价补贴，其余省市按照100元/kW·年（含税）补贴，2026年以后均按165元/kW·年（含税）以上进行补贴。按照100元/KW*年的补贴考虑，煤电上网电价按照0.4元/kWh计算、利用小时数按照4000小时/年计算，该补贴对应度电约0.025元/kWh，对应煤炭价格为65.5元/吨（按5500大卡，入炉标煤单耗300g/kWh计算），即火电企业对煤价的容忍程度将提升65.5元/吨左右。
　　容量电价机制有望推动煤电装机增长，为煤炭需求打开向上空间。在容量电价政策下，达到要求的新建火电机组可以在2024、2025两年每年获得相当于固定成本30%的补贴（全国煤电机组固定成本统一标准为330元/KW*年），发电企业新建火电机组意愿有望增强。2023年1-10月，我国火电装机容量为13.16亿千瓦，同比增长2.5%，根据中电联的预测，2023-2025年期间火电装机容量CAGR为3.6%。在火电装机容量充足的条件下，地产、出口等行业对能源的需求能够顺畅地传导至煤炭行业，火电装机的增长为煤炭行业需求打开了向上的空间。
　　煤炭行业基本面仍向好，海外天然气价格高企对煤价有较强支撑。根据我们2023年11月8日外发的《钢铁/有色/煤炭行业2024年投资策略：供给增长受限，地产需求决定板块弹性》，2024年国内煤炭供需仍将处于紧平衡状态，若海外出现扰动，煤价中枢有望继续上行。11月7日，海关总署发布数据，2023年10月我国进口煤炭3599.2万吨，环比下降14.59%，截至11月9日，英国IPE煤炭与天然气期货价格的比值为0.96倍，处于历史极低水平（2010年至今均值为1.7倍），当前海外天然气价格对煤炭价格具有较强支撑。
　　投资建议：容量电价对于平衡煤电燃料成本的冲击有一定作用，在容量补贴的作用下，煤电企业对高煤价的容忍程度将提升。同时，容量电价将增强火电企业新建火电机组的意愿，为煤炭行业需求打开了向上的空间。在容量电价机制下，煤炭价格中枢具备进一步提升的条件，我们预计2024年煤炭行业供需仍将偏紧，煤炭价格仍将维持较高中枢，建议关注龙头动力煤企业中国神华、中煤能源、陕西煤业。
　　风险分析：经济失速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；在建矿井产能释放超预期。