核心观点：
　　再生业务影响短期业绩，经营现金流净额同比增长27%。公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入24.00亿元（同比+3.06%）、归母净利润5.17亿元（同比-4.35%），其中单三季度实现归母净利润1.65亿元（同比-19.49%）。业绩下滑主要系资源再生板块Q1-3亏损3104万元（去年同期盈利1457万元），而公司主业垃圾焚烧利润依旧保持正增长。此外，公司前三季度实现经营性现金流净额8.19亿元（同比+27.07%），但投资性现金净流出8.14亿元（同比-35%），经营性现金提高但是资本开支收缩下，自由现金流已转正，后续分红潜力突出。
　　在手项目逐步转运，垃圾处理量、发电量稳步增长。前三季度实现发电量21.75亿度（同比+1.89%）、上网电量18.31亿度（同比+2.38%）、垃圾入库量648万吨（同比+7.85%）、餐厨油脂提取量1.90万吨（同比+21.98%）。而截止2023H1，公司在运焚烧产能2.16万吨/日，试运营+在建产能1700吨/日；在运餐厨产能2650吨/日、在建+筹建产能670吨/日。公司在手项目已基本投运，即将迈入稳定盈利阶段。
　　充裕现金流提供分红潜力，首次启动三季度分红预案。公司发布《2023年前三季度利润分配预案》的公告，计划以每10股派发现金股利2元（含税），共派发现金总额0.86亿元，占前三季度归母净利润的16.63%。本次利润分配预案为近年以来首次在三季度启动的分红规划，结合公司22年30%分红比例，公司资本开支持续收缩、且过去两年经营性现金净流入均超10亿元的支撑下，后续分红提高值得期待。
　　盈利预测与投资建议：低估值纯运营固废龙头，期待后续分红潜力。预计23-25年归母净利润7.29/8.00/8.54亿元，最新PE8.79/8.01/7.50倍。参考同业估值及公司当前3.34%TTM股息率水平，给予公司23年15倍PE估值，合理价值25.45元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。应收账款回款风险；再生业务盈利低预期；分红低预期。