2023Q2业绩同比增长13%，经营现金流同比增长30%。公司发布2023年半年报，上半年实现营收15.40亿元（同比+5.12%）、归母净利润3.51亿元（同比+4.95%），其中单二季度实现归母净利润1.87亿元（同比+13.07%），主要系固废业务稳步增长，再生业务盈利改善所致。此外，公司上半年实现经营性现金流净额4.69亿元（同比+29.55%），但投资性现金净流出4.81亿元（同比-40%），经营性现金提高但是资本开支快速收缩下，自由现金流正加速转正。
　　垃圾焚烧项目稳中有进，餐厨垃圾板块放量显著。（1）生活垃圾项目运行实现收入10.47亿元（同比+2.38%），目前在运焚烧产能2.16万吨/日，试运营+在建产能1700吨/日；上半年累计垃圾入库量464.26万吨、上网电量12.07亿度、供热量53.01万吨。（2）餐厨垃圾项目运行实现收入1.72亿元（同比+4.12%），目前公司在运产能2650吨/日，在/筹建产能670吨/日；上半年累计处理餐厨垃圾35.73万吨（同比+19.38%），共提取油脂量1.20万吨（同比+23.71%），增速显著。
　　资源再生业务稳中求进，高股息特性有望逐步凸显。动力电池回收方面，公司启动与巡鹰新能源合作；再生胶领域，上半年一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期7万吨亦在建设中，且客户供应逐步恢复。再生业务稳步推进保障业绩增长，但作为轻资产业务，其投资强度将显著下降。公司2020至2022三年平均分红率达30%，且股息率TTM已达3.16%，后续分红潜力值得期待。
　　盈利预测与投资建议：低估值纯运营固废龙头，期待后续分红潜力。预计2023-2025年归母净利润8.09/9.09/10.29亿元，对应最新PE为8.45/7.52/6.64倍。参考同业估值及公司高股息率水平，给予公司2023年15倍PE估值，合理价值28.24元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。应收账款回款风险；再生业务盈利低预期；分红低预期。

研究报告全文：TablePage中报点评环保证券研究报告旺能环境TableTitle002034SZ公司评级TableInvest买入当前价格1591元固废业务稳定增长股息特性逐步凸显合理价值2824元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-09-042023Q2业绩同比增长13经营现金流同比增长30公司发布相对市场TablePicQuote表现2023年半年报上半年实现营收1540亿元同比512归母净利润351亿元同比495其中单二季度实现归母净利润187亿5-1092211220123032305230723元同比1307主要系固废业务稳步增长再生业务盈利改善所-6致此外公司上半年实现经营性现金流净额469亿元同比-112955但投资性现金净流出481亿元同比-40经营性现金-17-22提高但是资本开支快速收缩下自由现金流正加速转正旺能环境沪深300垃圾焚烧项目稳中有进餐厨垃圾板块放量显著1生活垃圾项目运行实现收入1047亿元同比238目前在运焚烧产能216万分析师TableAuthor郭鹏吨日试运营在建产能1700吨日上半年累计垃圾入库量46426SAC执证号S0260514030003万吨上网电量1207亿度供热量5301万吨2餐厨垃圾项目SFCCENoBNX688运行实现收入172亿元同比412目前公司在运产能2650吨021-38003655日在筹建产能670吨日上半年累计处理餐厨垃圾3573万吨同guopenggfcomcn比1938共提取油脂量120万吨同比2371增速显著分析师陈龙资源再生业务稳中求进高股息特性有望逐步凸显动力电池回收方SAC执证号S0260523030004面公司启动与巡鹰新能源合作再生胶领域上半年一期3万吨丁021-38003623基再生橡胶生产线已正式运营二期7万吨亦在建设中且客户供应shchenlonggfcomcn逐步恢复再生业务稳步推进保障业绩增长但作为轻资产业务其投请注意陈龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册资强度将显著下降公司2020至2022三年平均分红率达30且股持牌人不可在香港从事受监管活动息率TTM已达316后续分红潜力值得期待TableDocReport盈利预测与投资建议低估值纯运营固废龙头期待后续分红潜力相关研究预计2023-2025年归母净利润8099091029亿元对应最新PE为旺能环境002034SZ业2023-05-05845752664倍参考同业估值及公司高股息率水平给予公司2023绩稳增现金流亮眼期待年15倍PE估值合理价值2824元股维持买入评级再生业务业绩回收风险提示应收账款回款风险再生业务盈利低预期分红低预期旺能环境002034SZ固2022-10-27盈利预测废主业成长依旧稳健锂电回收加速放量TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30003350346440144539增长率76711634159131TableContactsEBITDA百万元14961649195420892229归母净利润百万元6707228099091029增长率28278120124133EPS元股158169188212240市盈率PE10931067845752664ROE124119121120120EVEBITDA777778578478386数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText旺能环境中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产20992400297341815472经营活动现金流13051506207223302207货币资金1019874150228034183净利润6697278139131034应收及预付773870895805743折旧摊销543612818854879存货20169985746营运资金变动-171-12917129426其他流动资产288487478516500其它264296270269268非流动资产1059612093122741222111941投资活动现金流-1498-1882-978-777-575长期股权投资2937373737资本支出-1452-1591-979-778-577固定资产39744860508150944932投资变动-31-253000在建工程548796557390273其他-15-38111无形资产57346111631164116411筹资活动现金流-564230-467-252-252其他长期资产311288288288288银行借款3031154000资产总计1269514493152471640117414股权融资16000流动负债19822377253327742752其他-869-930-467-252-252短期借款30160160160160现金净增加额-758-14662713011380应付及预收12601428156917601702期初现金余额174598884114692770其他流动负债692789804854890期末现金余额988841146927704150非流动负债52855841584158415841长期借款35194039403940394039应付债券11511201120112011201其他非流动负债615600600600600负债合计72678218837486158594股本429429429429429资本公积27102779277927792779主要财务比率留存收益21172710330442135242至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益54006077667175798609成长能力少数股东权益28198202207212营业收入增长76711634159131负债和股东权益1269514493152471640117414营业利润增长24861138126135归母净利润增长28278120124133获利能力利润表单位百万元毛利率372364382356352至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率223217235228228营业收入30003350346440144539ROE124119121120120营业成本18832131214025832939ROIC8479838486营业税金及附加4355596877偿债能力销售费用01111资产负债率572567549525493管理费用161173191201250净负债比率1339131012181107974研发费用5694104116136流动比率106101117151199财务费用254273243237224速动比率094078099135184资产减值损失7-32-30-30-30营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率024023023024026投资净收益41111应收账款周转率396395397515636营业利润7107538589651095存货周转率153711982353070309827营业外收支-230765每股指标元利润总额7087838659711100每股收益158169188212240所得税3956525866每股经营现金流34555净利润6697278139131034每股净资产12571415155317652004少数股东损益-16455估值比率归属母公司净利润6707228099091029PE10931067845752664EBITDA14961649195420892229PB137128102090079EPS元158169188212240EVEBITDA777778578478386识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText旺能环境中报点评广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级分析师新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士应生2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心高级研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升高级研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText旺能环境中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券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