事件概述：10月26日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入24.00亿元，同比增长3.06%；归母净利润5.17亿元，同比下降4.35%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长0.88%。三季度，公司实现营业收入8.60亿元，同比下降0.43%；归母净利润1.65亿元，同比下降19.49%；扣非归母净利润1.63亿元，同比下降12.68%。
　　固废业务发挥“压舱石”作用，现金流持续向好：前三季度，受资源再生板块亏损影响，公司归母净利润出现下滑，垃圾焚烧处置业务收入和利润均保持增长。2023年前三季度，生活垃圾处置业务实现营业收入17.26亿元，同比增长6.95%；公司合计完成发电量21.75亿度，上网电量18.31亿度，垃圾入库量647.93万吨（不含餐厨类），分别同比增长1.89%、2.38%、7.85%；油脂产生量1.90万吨，同比增长21.98%。截至2023年6月，公司垃圾焚烧发电项目在运营产能21620吨/日，试运营及在建产能合计1700吨/日。项目运营方面，公司攀枝花项目、监利项目均实现处理费上调；已完成14个项目公司的工业垃圾掺烧合法化，提升产能利用水平。2023年前三季度，公司经营活动产生现金流量净额为8.19亿元，同比增长27.07%，回款情况保持良好。
　　锂电回收短期承压，再生橡胶有望放量：公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，2023年前三季度钴镍锂自产及代加工产量共计1,471.44金吨，实现营业收入1.10亿元，同比下降31.34%。关于再生橡胶业务，南通回力已恢复与多家品牌客户的正常往来，业务稳步推进中，2023年前三季度实现营业收入0.72亿元，同比增长1227.35%，贡献业绩增量。
　　投资建议：公司固废运营能力持续增强，彰显现金流优势；锂电回收业务采用少自产、多代加工模式，再生橡胶业务有望贡献业绩增量。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.75/1.86/2.06（前值1.83/1.99/2.23元/股），对应10月26日收盘价PE分别为9/8/7倍。给予23年11倍PE，目标价19.25元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。

研究报告全文：旺能环境002034SZ2023年三季报点评固废业务稳步推进再生橡胶有望放量2023年10月27日事件概述10月26日公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入谨慎推荐维持评级2400亿元同比增长306归母净利润517亿元同比下降435扣非当前价格1520元归母净利润508亿元同比增长088三季度公司实现营业收入860亿目标价1925元元同比下降043归母净利润165亿元同比下降1949扣非归母净利润163亿元同比下降1268TableAuthor固废业务发挥压舱石作用现金流持续向好前三季度受资源再生板块亏损影响公司归母净利润出现下滑垃圾焚烧处置业务收入和利润均保持增长2023年前三季度生活垃圾处置业务实现营业收入1726亿元同比增长695公司合计完成发电量2175亿度上网电量1831亿度垃圾入库量64793万吨不含餐厨类分别同比增长189238785油脂产生量190万吨同比增长2198截至2023年6月公司垃圾焚烧发电项目在运营产能21620吨日试运营及在建产能合计1700吨日项目运营方面公分析师严家源司攀枝花项目监利项目均实现处理费上调已完成14个项目公司的工业垃圾执业证书S0100521100007邮箱yanjiayuanmszqcom掺烧合法化提升产能利用水平2023年前三季度公司经营活动产生现金流研究助理尚硕量净额为819亿元同比增长2707回款情况保持良好执业证书S0100122030008邮箱shangshuomszqcom锂电回收短期承压再生橡胶有望放量公司锂电回收利用业务采用少自产多代加工的生产模式2023年前三季度钴镍锂自产及代加工产量共计147144相关研究金吨实现营业收入110亿元同比下降3134关于再生橡胶业务南通回1旺能环境002034SZ2023年中报点评力已恢复与多家品牌客户的正常往来业务稳步推进中2023年前三季度实现固废业务彰显现金流优势再生橡胶有望贡献营业收入072亿元同比增长122735贡献业绩增量增量-20230824投资建议公司固废运营能力持续增强彰显现金流优势锂电回收业务采2旺能环境002034SZ2022年年报及20用少自产多代加工模式再生橡胶业务有望贡献业绩增量结合公司经营情况23年一季报点评餐厨项目贡献业绩弹性调整对公司的盈利预测预计232425年EPS分别为175186206前值资源循环推进有条不紊-202304203旺能环境002034SZ2022年业绩快报183199223元股对应10月26日收盘价PE分别为987倍给予23点评固废业务稳步推进资源循环布局加快年11倍PE目标价1925元股维持谨慎推荐评级-20230318风险提示行业政策风险大宗商品价格波动行业竞争加剧项目投产不4旺能环境002034SZ2022年三季报点评产能利用逐步改善焚烧资源化及预期多点开花-202210285旺能环境002034SZ2022年中报点评固废业务稳步发展动力电池资源化蓄势待发-20220818盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3350354339164323增长率11658105104归属母公司股东净利润百万元722750799886增长率783966108每股收益元168175186206PE9987PB11100908资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1旺能环境002034电力及公用事业公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入3350354339164323成长能力营业成本2131222724432668营业收入增长率116557710521039营业税金及附加55586571EBIT增长率873-87712431315销售费用1000净利润增长率7793866641082管理费用173213235259盈利能力研发费用9499110121毛利率3638371437603828EBIT103794610631203净利润率2171211820442051财务费用273253304359总资产收益率ROA498475455454资产减值损失-32000净资产收益率ROE1188111810841091投资收益1444偿债能力营业利润753809862956流动比率101143187230营业外收支30-2-2-2速动比率083132175218利润总额783807860954现金比率037084126168所得税56566067资产负债率5670562356955732净利润727750800887经营效率归属于母公司净利润722750799886应收账款周转天数9247800080008000EBITDA1649178919772188存货周转天数2895500500500总资产周转率023022022022资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金874169527513930每股收益168175186206应收账款及票据849772850935每股净资产1415156117161890预付款项21222427每股经营现金流351461482531存货169313337每股股利050036039043其他流动资产487383412444估值分析流动资产合计2400290240725372PE9987长期股权投资3787137187PB11100908固定资产4860561762936966EVEBITDA704650585521无形资产6111599958265666股息收益率329237257283非流动资产合计12093128641351714122资产合计14493157671758819494短期借款160000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1427122013391462净利润727750800887其他流动负债790804837871折旧和摊销612844914985流动负债合计2377202421762333营运资金变动-1291162619长期借款4039503960397039经营活动现金流1506198120682282其他长期负债1802180218021802资本开支-1591-1567-1518-1542非流动负债合计5841684178418841投资-253-50-50-50负债合计821888651001711175投资活动现金流-1882-1614-1564-1588股本429429429429股权募资6000少数股东权益198199199200债务募资65784010001000股东权益合计6275690175728319筹资活动现金流230453553485负债和股东权益合计14493157671758819494现金净流量-14682110561179资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2旺能环境002034电力及公用事业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3