事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入15.4亿元，同比增长5.12%，归母净利润3.51亿元，同比增长4.95%，扣非归母净利润3.45亿元，同比增长8.86%，基本每股收益0.82元/股，同比增长5.13%；2023Q2公司实现营业收入6.75亿元，同比减少16.15%，归母净利润1.87亿元，同比增长13.07%，业绩符合预期。
　　垃圾焚烧发电稳定运行，餐厨项目稳步增长。根据公司公告，2023H1垃圾焚烧中江陵旺能750吨项目正式投产运营；在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等9个省份投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计2.33万吨，其中已建成正在运营的有20座电厂32期项目共2.16万吨，试运营项目1个700吨，在建项目1个1000吨。2023H1公司下属相关子公司累计发电量14.28亿度，累计上网电量12.07亿度，平均上网电价0.55元/度（不含税），累计完成已结算电量12.07亿度，累计垃圾入库量464.26万吨。2023H1公司处理餐厨垃圾35.73万吨，较去年同期29.93万吨增长19.38%；共提取油脂量1.20万吨，较去年同期0.97万吨增长23.71%；此外，苏州餐厨二期400吨、蚌埠餐厨扩建100吨、湖州餐厨二期300吨正式投产运营。截止2023H1，公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏、湖北等6个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计3320吨，其中已建成投运15期餐厨项目共2650吨，在建餐厨项目2个共160吨，筹建餐厨项目2个共510吨。公司试运营和在建项目充足，随着项目陆续投产，将为公司业绩提供有力保证。
　　积极开拓国内外垃圾市场，立足垃圾焚烧不断延伸产业链条。2023H1公司积极开拓国内外垃圾市场，跟踪海内外12个新项目和5个并购项目（其中包含1个塑料造粒项目），同时积极跟进陕西、云南、四川等地的相关小型垃圾焚烧项目4个。此外，公司立足现有垃圾焚烧发电项目，延伸产业链条，拓展炉渣、飞灰、塑料资源化等协同处置项目，增加协同收益。
　　资源再生板块持续发力，有望打造第二成长曲线。2023H1公司为应对原材料价格上涨带来的影响，锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计925.33金吨。2023年2月，公司全资子公司浙江旺能城矿科技有限公司与安徽巡鹰新能源集团有限公司签署了《合作备忘录》，致力于构建双方新能源汽车废旧电池回收处理体系，深化动力电池回收产业协同合作。同时公司积极布局再生橡胶，收购的南通回力（公司合计持有南通回力90%的股权）一期3万吨丁基再生橡胶生产线正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计7万吨在建中，2023H1南通回力已恢复泰国华丰、上海cbc（出口）、越南赛轮、印尼建大、泰国中策、柬埔寨赛轮、杭州优科、常熟住友、湖南住友等多家优质品牌客户的正常往来。随着后续产能进一步释放，公司业绩有望迎来新的增长。
　　投资建议与估值：公司垃圾处置主营业务稳步增长，同时积极布局资源再生业务，为未来业绩增长提供保障。根据公司实际经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023年-2025年的收入分别为39.03亿元、45.56亿元、53.15亿元，增速分别为16.5%、16.7%、16.7%，归母净利润分别为8.07亿元、9.02亿元、10.05亿元，增速分别为11.7%、11.8%、11.4%，对应PE分别为8.41X、7.52X、6.75X，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评旺能环境002034SZ年月日20230907买入维持旺能环境002034SZ垃圾处所属行业公用事业环保工程及服务当前价格元1579置板块稳定运行业绩符合预期证券分析师郭雪投资要点资格编号S0120522120001邮箱guoxueteboncomcn事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入154亿元同比增联系人长512归母净利润351亿元同比增长495扣非归母净利润345亿元卢璇同比增长886基本每股收益082元股同比增长5132023Q2公司实现邮箱luxuanteboncomcn营业收入675亿元同比减少1615归母净利润187亿元同比增长1307市场表现业绩符合预期旺能环境沪深3009垃圾焚烧发电稳定运行餐厨项目稳步增长根据公司公告2023H1垃圾焚烧中0江陵旺能750吨项目正式投产运营在浙江湖北四川河南安徽广东等-99个省份投资建设生活垃圾焚烧发电项目合计233万吨其中已建成正在运营的有座电厂期项目共万吨试运营项目个吨在建项目个-172032216170011000吨2023H1公司下属相关子公司累计发电量1428亿度累计上网电量-262022-092023-012023-051207亿度平均上网电价055元度不含税累计完成已结算电量1207亿度累计垃圾入库量46426万吨2023H1公司处理餐厨垃圾3573万吨较沪深300对比1M2M3M去年同期2993万吨增长1938共提取油脂量120万吨较去年同期097绝对涨幅-205032057万吨增长2371此外苏州餐厨二期400吨蚌埠餐厨扩建100吨湖州餐厨二期吨正式投产运营截止公司在浙江安徽河南山东相对涨幅3141120473002023H1资料来源德邦研究所聚源数据江苏湖北等6个省份投资建设餐厨垃圾项目合计3320吨其中已建成投运15期餐厨项目共2650吨在建餐厨项目2个共160吨筹建餐厨项目2个相关研究共510吨公司试运营和在建项目充足随着项目陆续投产将为公司业绩提供有力保证1旺能环境002034SZ垃圾处置板块稳步增长积极开拓资源化大积极开拓国内外垃圾市场立足垃圾焚烧不断延伸产业链条2023H1公司积极展拳脚2023422开拓国内外垃圾市场跟踪海内外12个新项目和5个并购项目其中包含1个2旺能环境002034SZ业绩略塑料造粒项目同时积极跟进陕西云南四川等地的相关小型垃圾焚烧项目4低于预期资源化再生增添成长新动个此外公司立足现有垃圾焚烧发电项目延伸产业链条拓展炉渣飞灰力2023321塑料资源化等协同处置项目增加协同收益3旺能环境002034SZ垃圾焚烧主业及发电量恢复增长加速布局资源再生板块持续发力有望打造第二成长曲线2023H1公司为应对原材料价格资源化再生带来成长新动力上涨带来的影响锂电回收利用业务采用少自产多代加工的生产模式立鑫新20221030材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计92533金吨2023年2月公司全资子公司浙江旺能城矿科技有限公司与安徽巡鹰新能源集团有限公司签署了合作备忘录致力于构建双方新能源汽车废旧电池回收处理体系深化动力电池回收产业协同合作同时公司积极布局再生橡胶收购的南通回力公司合计持有南通回力90的股权一期3万吨丁基再生橡胶生产线正式运营二期含丁基再生橡胶轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计7万吨在建中2023H1南通回力已恢复泰国华丰上海cbc出口越南赛轮印尼建大泰国中策柬埔寨赛轮杭州优科常熟住友湖南住友等多家优质品牌客户的正常往来随着后续产能进一步释放公司业绩有望迎来新的增长投资建议与估值公司垃圾处置主营业务稳步增长同时积极布局资源再生业务为未来业绩增长提供保障根据公司实际经营情况我们调整公司盈利预测预计2023年-2025年的收入分别为3903亿元4556亿元5315亿元增速分别为165167167归母净利润分别为807亿元902亿元1005请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评旺能环境002034SZ亿元增速分别为117118114对应PE分别为841X752X675X维持买入投资评级风险提示项目推进不及预期电价下调的风险金属价格波动政策推进不及预期锂电池回收市场不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股42950202120222023E2024E2025E流通A股百万股42667营业收入百万元3000335039034556531552周内股价区间元1521-1942-YOY767116165167167净利润百万元6707228079021005总市值百万元678174-YOY28278117118114总资产百万元1450707全面摊薄EPS元158169188210234每股净资产元1453毛利率372364382353335资料来源公司公告净资产收益率124119122120118资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评旺能环境002034SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入3350390345565315每股收益169188210234营业成本2131241329473532每股净资产1415153617461980毛利率364382353335每股经营现金流351578552578营业税金及附加55868099每股股利050030000000营业税金率16221819价值评估倍营业费用1000PE1067841752675营业费用率00000000PB128103090080管理费用173226248290PS202174149128管理费用率52585455EVEBITDA778589499408研发费用94110128149股息率28190000研发费用率28282828盈利能力指标EBIT1037106711531245毛利率364382353335财务费用273314372380净利润率215207198189财务费用率82808271净资产收益率119122120118资产减值损失-32000资产回报率50515253投资收益1000投资回报率79737776营业利润7539249781098盈利增长营业外收支30-2812营业收入增长率116165167167利润总额7839229871110EBIT增长率87308079EBITDA1649194220982194净利润增长率78117118114所得税561078099偿债能力指标有效所得税率711168189资产负债率567572556541少数股东损益6856流动比率10101215归属母公司所有者净利润7228079021005速动比率08091114现金比率04050710资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金874137424444062应收帐款周转天数925800800800应收账款及应收票据8498559991165存货周转天数290280280280存货169185226271总资产周转率02020303其它流动资产508311345385固定资产周转率07060811流动资产合计2400272540145884长期股权投资37373737固定资产4860616155865010在建工程7962624021102现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产6111646170916742净利润7228079021005非流动资产合计12093131861335713108少数股东损益6856资产总计14493159111737118992非现金支出648875945950短期借款160160160160非经营收益260286275272应付票据及应付账款1427158719382323营运资金变动-129508242251预收账款1000经营活动现金流1506248423702483其它流动负债789104112431469资产-1591-1969-1107-688流动负债合计2377278833413951投资-253-1-1-1长期借款4039403940394039其他-38000其它长期负债1802228022802280投资活动现金流-1882-1970-1108-689非流动负债合计5841631963196319债权募资6577892107负债总计82189107966110271股权募资6000实收资本429429429429其他-433-92-284-284普通股股东权益6077659774998505融资活动现金流230-14-192-176少数股东权益198206211217现金净流量-14650010711618负债和所有者权益合计14493159111737118992备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月6日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评旺能环境002034SZ信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明