核心观点
　　军工板块三季报结构化特征持续，营收保持稳健增长，盈利能力小幅下滑。我们选取的军工板块91家上市公司均发布了2023年第三季度报。91家公司2023年前三季度共实现营业收入4136.4亿元，同比增长15.23%，实现归母净利润319.01亿元，同比增长11.97%。此外，91家公司的整体毛利率为20.42%（+0.02pct）；净利率为7.71%（-0.22pct）；ROE为4.55%（-0.01pct）。分上下游看，营收整体稳健增长，下游盈利能力逆势增长。23Q1-3军工主要标的业绩分化明显，航发船舶板块维持增速。
　　军工行业三季报结构化特征持续，看好十四五下半场发展机遇
　　军工板块三季报结构化特征持续，营收保持稳健增长，盈利能力小幅下滑。截至目前，我们选取的军工板块91家上市公司均发布了2023年第三季度报。91家公司2023年前三季度共实现营业收入4136.4亿元，同比增长15.23%，实现归母净利润319.01亿元，同比增长11.97%。此外，91家公司的整体毛利率为20.42%（+0.02pct）；净利率为7.71%（-0.22pct）；ROE为4.55%（-0.01pct），盈利能力小幅下滑。主要受到降价因素的影响，未来随着军工行业成本控制成为企业经营的重要指标，盈利能力下滑趋势将逐步改善。
　　23Q3行业景气度有所下滑，营收与归母同比保持增长，但环比下滑明显。2023Q3，军工板块91家上市公司实现营业收入1394.56亿元，同比上升7.84%，环比降低16.70%；实现归母净利润103.17亿元，同比增长5.80%，环比下降22.06%。随着相关调整政策持续落地，军工行业正处于业绩逐步恢复阶段。军工行业的需求侧有望实现实质性回暖，核心产业链内各层级龙头公司业绩增长将得到有力支撑。此外，2023Q3，91家公司的整体毛利率为20.68%（+0.80pct）；净利率为7.40%（-0.14pct）；ROE为1.47%（-0.09pct），盈利能力小幅下滑。
　　板块三季报业绩分化，多数产业链业绩释放可期
　　按板块划分，2023Q1-3船舶、航空装备板块业绩同比增长显著，营业收入同比分别增长22.83%、22.03%；材料、元器件、军工信息化板块业绩分别同比增长10.32%、9.83%、4.12%；地面兵装、航天（导弹）板块业绩同比下降21.65%、9.84%。
　　从归母净利润来看，2023Q1-3船舶、航空装备板块盈利同比增长显著，归母净利润同比分别增长245.43%、30.36%，地面兵装、材料板块有小幅度增长，分别为6.97%、2.99%，航天（导弹）、军工信息化、元器件板块负增长，分别为-60.98%、-12.51%、-2.58%。从毛利率来看，2023Q1-3地面兵装、航空装备、船舶板块增长为正，分别为4.15pct、1.11pct、0.91pct；元器件、材料、军工信息化、航天（导弹）板块盈利增长为负，毛利率分别变化-1.50pct、-0.99pct、-0.54pct、-0.29pct。从净利率来看，2023Q1-3年地面兵装、船舶、航空装备板块有所增长，净利率同比分别增长1.97pcts、1.65pct、0.42pct；航天（导弹）、军工信息化、材料、元器件板块净利率增长为负，同比分别变化-3.98pct、-2.18pct、-1.15pct、-2.74pct。从ROE来看，船舶、航天装备地面兵装板块同比增长，分别为1.06pct、0.32pct、0.08pct；航天（导弹）、元器件、军工信息化、材料板块分别同比降低2.82pct、2.54pct、0.71pct、0.51pct。
　　分上下游看，营收整体稳健增长，下游盈利能力逆势增长
　　军工行业上中下企业业绩增长各异，下游净利润增长显著。2023Q1-3，军工上游营收同比增长10.33%，归母净利润同比增长0.30%；中游营收增长20.76%，归母净利润同比增长1.65%，下游营收同比增长13.98%，归母净利润同比上升69.68%。随着今年以来军品定价改革的深入，下游主机厂或具有向上游原材料、元器件厂商降本意愿，向上传导致上市公司归母净利润同比增速放缓明显。目前中上游利润增长均相对乏力，但该环节未来有望随着新一轮扩产周期率先实现复苏。
　　军工产业链上中游盈利能力下滑，但下游盈利能力有所提升，主要由于主机厂依靠其竞争优势将降价压力传导至中上游，并采取了一系列成本控制手段。2023Q1-3军工上游与中游盈利能力降幅明显，净利率分别下降1.95pct、1.33pct，毛利率分别为39.79%（-1.16 pct）、25.54%（-1.12pct），ROE分别为下降1.31pct、0.68pct。下游盈利能力逆势上涨，下游净利率为3.73%（+1.23pct），毛利率为10.18%（+1.19pct），ROE为2.86%（+1.13pct）。中上游公司目前竞争格局较为稳定，形成几大头部公司差异化竞争态势，随着军队低成本的要求不断深化落实，下游主机厂的成本压力可能进一步向中上游传导，成本端上涨对不少中上游企业造成一定压力。其规模效应有望部分抵消不利影响，调价机制或有望启动。
　　23Q1-3主要标的业绩分化明显，航发船舶板块维持增速
　　2023Q1-3，军工板块整体分化持续，细分赛道公司营收保持增长；航空发动机、船舶板块公司延续了较快的业绩增长。如中航电子（162.40%）、中直股份（48.41%）、图南股份（46.17%）、三角防务（33.18%）、派克新材（32.35%）、中国船舶（28.66%）。归母净利润方面部分公司实现高增，