本周核心观点：2023年的双11并未像往年一样公布平台具体成交金额，1）天猫平台，截至11月11日零点，402个品牌成交破亿，38600个品牌同比增速超过100%，超过240个国货品牌成交额破亿，2）京东11.11累计已有约300个品牌销售破亿元，新商家成交单量环比上月同期增长超5倍，3）拼多多百亿补贴用户规模突破6.2亿，一线城市用户订单量同比增长113%，四五线城市下单金额同比增长167%，4）抖音在今年双11大促期间，定金预售商品日均GMV破百万的单品达468个，其中定金预售商品的整体支付GMV是去年双11同期的1.6倍。各家参与的消费公司战报也比往常来的更慢一些，反映出在整体消费力缓慢恢复背景下，整体双11成交额可能进入平台期，低价也成为双11各家平台公司共同的口号。即便竞争如此激烈，一些消费品牌依然给出亮眼成绩，共性总结看原因有3点：
　　（1）符合消费需求差异化新品依然可以量价齐升，对于高频高复购性低客单的必需品，永远有未被充分满足的需求可以以极少的价格增幅实现，关键在于是否找到了该卖点，并在产品力，渠道力和品宣方面做足功课，在双11中收获；（2）裁剪过度功能升级的性价比单品击中心灵，低频高价耐用品的价盘受消费力恢复缓慢冲击最为明显，消费者开始耐心思考值得为哪些功能提升付出怎样的溢价，利好那些站在消费者需求而不是部门KPI完成角度开发新品的品牌与企业。（3）各消费品牌普遍加大了对于抖音，小红书，公域微信转私域等内容电商，社交电商的倾斜与投入，因为这些电商与消费者产生的互动与粘性高于传统搜索电商，未来客单价、复购率，口碑效应传播提升效应更为明显，相应的营销费用率下滑的斜率和空间也更大，要尤其注意这些平台占电商收入比重快速提升的企业。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。
　　家居：标准化、大单品公司双十一表现靓丽，把握板块整体布局窗口：从双十一看，多家企业表现亮眼，箭牌家居、瑞尔特分列厨房卫浴品牌销售榜第二、第五，索菲亚、喜临门分列家装家居新零售店铺销售榜第二、第四，索菲亚天猫、京东双平台全屋定制品牌成交额双冠，整体来看，头部品牌表现优异，标准化程度较高的软体、卫浴等品类，电商渠道愈加重要，对于抖音等新渠道布局领先的企业，有望实现更快的自主品牌增长。23年家装需求不用过度担忧，23年竣工对于24年家装需求拉动仍明显，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，预计后续家装需求仍平稳。重点布局Q4有望超预期标的，如好太太、顾家家居、瑞尔特等，同时关注多条主线：（1）品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益；（2）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派、皮阿诺、森鹰窗业等；（3）前期估值较低，同时基本面韧性十足的索菲亚、金牌厨柜等；（4）改革、渠道红利释放：欧派家居品类导向向区域导向变革，慕思股份营销体系变革，志邦家居区域向全国，喜临门经销商持股等。
　　造纸包装：预计23Q4浆价上涨空间有限，关注废纸系纸企困境反转。本轮浆价上涨原因：1）现货价格跟随期货回涨，阔叶领先于针叶；2）Q3进入旺季、叠加浆价上半年超跌反弹；3）下游造纸企业或存在囤货情况，大量采购低价纸浆。我们预计由于未来浆供需面偏松，因此23Q4浆价上涨空间有限，目前降价涨势趋缓，浆纸系有望继续收益低价原料。大宗纸产能层面，1）文化纸来看23-24年有较多产能投放；2）白卡纸亚太100万吨产能10月份大概率投产，订单有所承接，因此短期对于市场影响不大；3）箱板瓦楞纸投资额大幅减少，行业经历2-3年困难时期，Q3提价、盈利转正、行业或处于困境反转的转折点。大宗纸供需层面，今年虽然需求弱复苏，但预计23年造纸产量同比+3-4%，叠加去年消费同比下滑，今年需求端同比增幅大于供给端，供需层面较好。23Q4来看，10月份终端数据不错，大概率Q4产销两旺，若23Q4 PPI数据持续改善，造纸企业盈利能力会有较好表现。文化纸方面，Q3、Q4出版订单旺季，供求偏紧，纸企库存低位运转，涨价积极性大幅提升推动纸企提价落地，考虑旺季过后订单回落，叠加目前浆价趋稳，文化纸价格短期持稳。箱板瓦楞行业经历产能出清（环评限制+行业低迷），集中度已经有较大提高，今年1月1日国家箱板瓦楞0进口关税调整后，国内纸厂通过降价、压低成本价格等方式对比进口纸形成比价优势，进口纸影响自二季度开始逐渐被国内消化。目前国废价格维持在1500元/吨上下，龙头大厂在成本比价权方面较小厂更有优势，未来行业出清速度可见提升，高端箱纸板在成本低位条件下实现盈利恢复，推荐高弹性标的玖龙纸业、山鹰国际，芳纶纸国产替代&布局上游芳纶纤维荣晟环保、Q3利润持续环比改善博汇纸业，浆纸产品矩阵完善太阳纸业，此外推荐华旺科技、五洲特纸、仙鹤股份。10月19日，《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（下称《管理办法》）由生态环境部联合市场监管总局正式发布，CCER正式重启，林业碳汇项目有望兑现，推荐【岳阳林纸】【仙鹤股份】【五洲特纸】【太阳纸业】【博汇纸