受下游需求增长放缓和电池返利影响，3Q23营业收入同环比增速趋缓，但动力/储能电池毛利率均保持稳定。
　　欧洲份额持续提升，神行电池有望推动公司在下游中端市场份额的提升。
　　重申“买入”评级，目标价下调至251.90元。
　　3Q23营收受电池返利影响同环比增速趋缓，动力/储能电池毛利率保持稳定。根据宁德时代3Q23业绩报告，当期实现营业收入1,054.3亿元，同环比增长8.3%/5.2%；毛利率22.0%，同环比增长2.7/0.02个百分点，归母净利润实现104.3亿元，同比增长10.7%而环比下降4.3%。公司整体业绩表现符合市场预期（Wind）。三季度销售及管理管控良好，费率同环比分别下降2.2/3.1个百分点，研发费率同环比略下降0.2/0.4个百分点。业绩会上，公司预计3Q23动力和储能出货共计100GWh，同环比增长约20%/7%，其中储能电池占比20%左右。我们认为3Q23营收同环比增速放缓的主要原因系1）当季电动车销量同比增长放缓，2）公司从三季度开始计提电池返利（根据会计准则，对下游客户的返利将作为收入账户的备抵科目冲减收入）。受益于上游碳酸锂以及中游材料持续降价，公司毛利率整体保持稳定。
　　欧洲份额持续提升，神行电池有望推动在下游中端市场份额的提升。根据SNE数据，1-8月公司在欧洲动力市场占有率为34.9%，同比增加8.1个百分点，主要归功于前期定点订单按时交付及产能扩张。此外，公司在业绩会上表示近期也持续收获了来自欧洲大众、Stellantis、宝马、奔驰等的大额订单，预计2026-30年在欧洲市场的份额将持续提升。新产品方面：2023年8月首发磷酸铁锂4C神行超充电池，预计于2023年年底实现量产、1Q24实现装车。目前，阿维塔、奇瑞等车企已官方宣布将配套搭载神行超充电池。公司认为神行电池相较于传统磷酸铁锂电池的成本几乎没有增加，价格也不会有较大变化，能够实现加量不加价。根据动力电池联盟数据，当前宁德时代在国内磷酸铁锂电池市场的占比约34%，我们认为神行电池有望推动快充在20-30万价位车型的普及，以此推动公司在竞争更为激烈的中端市场份额提升。
　　重申“买入”评级，目标价下调至251.90元。考虑到1）国内电动车销量增长放缓，2）行业竞争格局加剧，和3）公司未来可能持续给予主机厂的返利政策，我们下调宁德2023-2025年营业收入2.3%/7.7%/8.2%至4,174.3/5,025.6/5,957.5亿元，同比增长27.0%/20.4%/18.5%。毛利率方面，考虑到上游碳酸锂以及中游电池材料价格稳步下降，我们略微上调公司2023/2024/2025年毛利率0.03/0.1/0.1个百分点至22.1%/22.8%/23.2%。综上，我们将2023-2025年归母净利润下调5.5%/10.9%/10.5%至441.7亿元/553.7/682.9亿元，同比增长43.7%/25.4%/23.3%。估值方面，我们引入2024年估值，考虑到未来欧洲市占率有望持续提升，且公司的全球电池龙头地位稳固，我们给与2024年20倍P/E，得到最新目标价为251.90元，（原目标价372.20元），重申“买入”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。