Q3归母净利环比Q2下降，需求不旺拖累业绩。2023前3Q公司营收2947亿元，yoy+40.1%，归母净利311亿元，yoy+77.1%。其中，Q3归母净利104亿元，yoy+10.7%，qoq-4.3%，扣非归母净利94.3亿元，yoy+5%，qoq-3.3%。我们认为，业绩环比下行的原因为Q3出货量仅100GWh，环比仅增长0%-10%（2023H1出货量超170GWh，Q1出货量超70GWh），叠加电池单价下行，汇兑损失和车企返利，影响Q3业绩。Q3毛利率22.42%，净利率10.47%，盈利能力环比稳定。
　　车端和储能端电池仍有价格压力，宁德时代Q3加库存备货。Q3销量近100GWh（产能利用率提升至70%左右），其中储能占比20%。截至Q3，公司存货489亿元，环比基本持平，库存维持在较低状态。鉴于原材料和电池价格都有所下降，电池库存量有所提升，主要是考虑到Q4需求环比Q3有提升，做了备货。价格端压力仍在，Q3宁德时代在动力电池领域有返利，冲减收入。
　　市占率全球第一，海外市场份额稳定增长。公司1-8月全球市场份额稳定、持续排名第一（市占率为36.9%），受益于前期海外客户定点陆续交付，公司海外市场份额稳定增长。根据《宁德时代：2023年10月19日投资者关系活动记录表》援引SNE数据，2023年1-8月公司海外动力电池装机量市占率达27.7%（yoy+6.9pct）。其中，欧洲市场正快速突破，公司1-8月欧洲动力电池市占率达34.9%（yoy+8.1pct）。此外，公司1-8月中美欧以外地区动力电池市占率达27.2%（yoy+9.8pct），排名第一。欧洲工厂进展顺利，其中，德国工厂已投产，匈牙利工厂规划产能100GWh，一期已开工建设，预计2年左右建设完成。
　　神行超充电池预计今年量产，新技术提升公司竞争力。4C神行超充电池将在今年底量产、明年一季度装车。神行电池相较于传统磷酸铁锂电池价格不会有大的变化。我们认为，叠加明年4C磷酸铁锂超充电池、M3P等新技术和新产品放量，公司在明年的市场竞争中会更具优势。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司23-25年归母净利润分别为423/526/647亿元，对应EPS分别为9.63/11.97/14.71元。可比公司2023年PE为25倍，我们认为，宁德时代作为全球动力电池和储能电池双市占率第一，且技术实力领先，我们给予2023年23-25倍PE估值区间，对应合理价值区间为221.44-240.69元。给予“优于大市”投资评级。
　　风险提示：海外合作和建厂进展不及预期，动力电池销量不及预期，储能电池销量不及预期，新技术推广不及预期。