核心观点：需求是股价的决定性因素，而当前在需求不错的背景下对于供给的研究更为重要，三季度维度看，格局恶化带来的影响对上市公司经营形成多方面冲击，资本开支延续二季度放缓，现金流因为旺季略有提升，结合供需表此判断预计在2024年二季度前后部分环节压力有所缓解；三季报电池环节表现稳定，材料环节利润增速明显低于营收增速，整体盈利能力仍在下行通道，但考虑多个季度部分环节在盈亏线附近，结合格局和投资回报周期判断底部渐近，未来看好中下游订单型和成本优势显著的环节、新技术和海外供应链。
　　复盘各环节三季度表现，在价格下行的大背景下，营收增速低于行业需求增速，同时利润增速低于营收增速，核心是盈利能力的下降。2023年前三季度国内及全球新能源车销量同比+38%/+39%，营收增速看铜箔（低基数）＞结构件（正常行业增速）＞隔膜（价格下降）＞正极（锂价下行）＞电解液（锂价下行） ＞前驱体（需求疲软）＞铝箔＞电机电控＞充电桩（高基数）＞电池（高基数+储能不及预期）＞负极（降价）＞0%＞锂资源；盈利能力看锂矿＞隔膜＞电解液＞电池＞负极＞前驱体＞正极，趋势上锂矿、材料价格和成本承压下行最快，电池、前驱体盈利相对稳定。
　　三季度资本开支继续放缓，现金流由于旺季环比略增，供需表结合格局和投资回报周期看部分环节到2024年二季度前后完成优化。现金流角度看，Q3经营现金流净额提升，行业整体环比+12%，主要系旺季来临周转加快，货币资金Q3环比略增长，行业整体环比+4%，主要系旺季去库；2023年三季度，含锂材料由于去库等因素，经营现金流净额转好，隔膜中部分公司结算周期致现金流提升，电池、电解液、三元正极等略降（主要系细分行业增速）。资本开支角度看，新增在建工程三季度有披露数据环节均转负，铁锂正极转负幅度最大；购建固定资产等支付的现金三季度同比去年下降不同程度下降，负极、电池、三元正极、铁锂正极、电解液和隔膜分别-51%、-33%、-14%、+15%、+15%和+32%（其与在建工程转固存在周期问题，不一定同步）。供需表结合格局和投资回报周期看，预计供需出清顺序为电解液、三元正极、铁锂正极、负极和隔膜，部分环节到2024年二季度前后完成优化。
　　当前电动车行业核心矛盾在供给，供给矛盾较小的方向具备投资吸引力。预计2023年国内批售超900万辆（含商用），需求不错背景下，未来看好中下游订单型和成本优势显著的环节、新技术和海外供应链，建议关注利润分配中盈利占比持续改善的电池环节、价格战盈利见底的电解液环节、新技术的铁锰锂、复合箔、快充、钠电和大圆柱等，方向上关注海外供应链。
　　风险提示
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到俄乌战争、欧洲经济衰退等影响而导致需求疲软、不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、电价高企等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。
　　 3）锂电产业链重点项目推进不及预期：重点项目的推进是相关公司支撑营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩，同时影响产业链稳定性。