速冻烘焙：基本面显韧性，业绩持续验证。收入端：稳定增长，渠道呈现多元化，B端表现强于C端，产品呈现分层化，低端及高端丸子需求均持续上升，并形成各自固定的消费客群和市场份额，相关企业积极顺应消费分级趋势和市场需求变化，推出相应的产品；利润端：速冻企业表现在大众品子版块中表现亮眼，龙头企业业绩恢复超此前市场预期。一方面得益于肉类及油脂等原材料成本下行，另一方面各企业主动通过推新品类、拓新渠道等方式提振业绩。
　　零食：制造型较佳，高景气延续。收入端：零食行业渠道变革的红利使不同公司的收入剪刀差持续扩大，敏锐捕捉流量变迁且积极响应的品牌实现高景气下的加速奔跑，而后来者从犹豫到拥抱也逐步迎来困境反转机遇。板块内部分化延续，制造型公司明显占优。利润端：今年以来多数原材料压力已逐步释放，板块净利率明显改善，后续重点关注有望释放利润弹性的洽洽食品。
　　连锁：曲折式复苏，利润改善明显。收入端：今年连锁业态整体经历了高预期低现实下的调整期，多数连锁公司收入较年初预期有所下修，拆分看整体收入仍依赖门店拓张，单店复苏相对缓慢。我们预计单店曲折式修复或与消费力、门店结构及品类定位等多重因素相关，收入端呈现明显顺周期特征。利润端：综合原材料和费用率表现，连锁业态23Q3净利率均有明显改善，需求承压下降本增效成共识，23Q3在成本压力缓解后绝味食品阶段性加大促销拉动销售，随着成本压力、渠道补贴等多重制约因素逐步消退，净利率率先修复，后续板块关注的重心仍在单店爬坡的斜率上。
　　乳品：龙头经营稳健，需求仍待改善。收入端：乳制品整体需求相对低迷，龙头乳企在双节和产品结构优化下表现稳健。利润端：此轮成本下行周期下乳业并未通过打折促销方式换取市场份额，相反包括伊利股份等龙头企业进一步降本增效，注重有质量的投放。从净利率表现看，因其他业务扰动，板块内利润率表现分化，伊利股份、新乳业及燕塘乳业净利率提升明显，光明乳业、妙可蓝多等公司扣非亏损承压。
　　保健品：需求降温，加大费投扩份额。收入端：因下游需求降温23Q3收入增速环比回落，但仍显著高于2022年；分产业链各环节来看，各品牌商表现存在分化，整体来看强品牌力的头部公司表现更优，代工企业整体表现稳健。利润端：保健品企业毛利率整体改善，而销售费用率短期延续上行态势，品牌商、代工企业均发力抢占份额，叠加研发、财务费用扰动企业利润端多有承压。我们认为需求短期降温不改长期向好的趋势，行业有望提速增长，各环节盈利能力仍有提升空间。
　　展望：大众品估值持续回落，绩优个股适时布局。消费弱复苏背景下，大众品绩优个股估值持续回落，中长期布局时间点已现。食品综合板块涉猎面较广，既有抗周期的小零食又有顺周期的餐饮链，核心把握个股的成长周期和业绩兑现度，核心推荐：天味食品、千味央厨、千禾味业、燕京啤酒、盐津铺子、安井食品、立高食品、好想你。并关注低估值龙头青岛啤酒、洽洽食品、安琪酵母的配置性机遇。
　　风险提示：食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动、投资收益不佳、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险、假设不确定性可能产生的风险。