★织造及印染厂进入冬春订单交接的空窗期，订单量边际减弱
　　9月至10月期间，织造企业内贸订单量普遍充裕，已下达的秋冬订单尚能支撑织造企业高负荷运作。但明年春季订单暂时未下达，织造和印染的订单量边际递减。原因主要有两点，一是今年气温偏高，纺服冬季产品库存没有去化，直接影响后续春季订单；二是年底织造企业资金回款压力大，对新订单会较为谨慎。
　　★织造企业库存压力不大，刚需采购聚酯原料
　　今年织造环节订单量有明显提升，但供给端的竞争导致织造环节的利润分配明显向大型企业集中。在高负荷运作的情况下，织造企业的产成品库存并未明显累库，尤其做订单货的企业库存普遍较低。但在春季订单不明朗的阶段，企业原料采购较为谨慎。
　　★长丝库存健康，龙头企业尚无减产意愿
　　长丝企业目前的库存水平尚且健康。尽管企业预计11月至12月整体是累库趋势，但龙头企业库存容忍度较高，如果累库速度没有过快则不会过早影响到长丝的开工率。龙头企业加工费低于行业平均加工费水平，降价促销仍会是长丝企业调控库存水平的有效手段。长丝整体开工率的明显下降可能要等到1月才会出现。
　　★投资建议
　　尽管前期成本端芳烃随汽油走弱而下跌得较为顺畅，我们认为后续以需求季节性走弱来进一步压缩PX和PTA环节利润的动力是有限的。若聚酯负荷未明显走弱，当前PXN370美元/吨左右和PTA200-300元/吨左右的利润估值较为合理。PTA下跌后1-5月差结构由Back转向Contango，阶段性偏弱的现实或已被计价。随着赤字率上调后，国内政策的预期空间也被打开，宏观层面的利好易支撑远月估值的抬升。长期看，明年PX新产能投放低于聚酯新产能，PX-原油或PTA-原油价差上行的空间还是大于向下空间。
　　★风险提示
　　原油价格大幅波动