事件：10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。10月份，非制造业商务活动指数为50.6%，比上月下降1.1个百分点，仍高于临界点，非制造业总体保持扩张。
　　PMI回落至收缩区间，需求不足仍是当前经济的主要矛盾。总体来看，10月份PMI数据低于市场预期，非制造业数据虽然相对较好，但较9月也出现了明显回落。根据国家统计局服务业调查中心有关负责人的解读，由于10月受国庆节休假和节前部分需求提前释放等因素的影响，制造业PMI景气有所回落。需要看到的是，从指数构成来看，作为支柱的制造业和非制造业的新订单指数均低于荣枯线，反映产量变动的生产指数和反映就业趋势的从业人员指数也出现一定回落。因此，即使考虑到季节性因素的影响，需求端的弱势仍然是拖累我国经济复苏的主要因素。
　　PMI数据反映中、小型企业压力较大，房地产和基建表现疲软。在制造业企业经营方面，分企业规模来看，大型企业PMI高于荣枯线，中、小型企业PMI均处于收缩区间，且已连续7个月低于荣枯线，这反映中、小型企业普遍压力较大，制造业整体上仍面临需求不足的压力。非制造业商务活动指数中，建筑业商务活动指数较上月下降2.7个百分点，房地产商务活动指数低于临界点，这可能反映了房地产市场的低迷和基础建设投资的放缓。在当前环境下，中、小型企业经营状况的好转以及房地产市场景气度的恢复仍需耐心，期待政策支持力度进一步加大。
　　增发国债、新一轮房改等政策有望推动宏观经济景气水平回升。虽然当前我国出口已出现触底反弹的迹象，但考虑到我国新出口订单指数已连续7个月位于收缩区间，外需可能在短期内较难实现强劲复苏，因此扩大内需仍将是后续政策发力的主要方向。中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，新一轮房改也将启动，预计我国信贷规模将迎来持续增长，房地产业的低迷现状也有望迎来改善，这将推动宏观经济景气水平的持续回升。预计，11月、12月PMI大概率在扩张区间内温和上升。
　　投资建议：后续政策面有望继续保持宽松，随着政策效应逐步显现，我国制造业、房地产业等重点领域的景气度将继续回升，带动宏观经济复苏，A股基本面拐点将至，建议积极布局。
　　风险提示：政策落地不及预期；海外市场波动加剧。