本期投资提示：
　　本周长端美债利率大幅下行27BP至4.57%，随着美国关键经济数据的大幅走弱，市场开始修正美联储加息预期，2Y美债利率下行16BP，同时美国财政部下调了2023年Q4发债总规模，并且发债的期限结构矛盾有所缓和，美债利差（10Y-2Y）下行11BP。同时叠加日央行进一步放松利率曲线控制，美元指数大幅下行，全球风险资产回升。本文主要从美债近期的影响因素开始分析，并且提出：经济预期下行和暂停加息预期下，美债收益率处于短期回落的时间窗口，但能否形成中期下行趋势仍有待观察。
　　2Y美债利率下行的原因来源于市场对美国短期经济数据表现较差的重新定价+通胀持续回落。2Y美债利率定价市场对于美联储加息的预期，而该预期在目前绑定的是美国经济数据表现和通胀预期。1）美国10月非农新增就业大幅低于预期，并且继续大幅下修前值。同时美国初请和续请失业金人数反映就业市场在继续降温。但是我们需要强调，本月非农经济数据大幅下行或主要来源于美国9、10月的汽车业罢工，而目前罢工已经结束，并且以涨薪要求得到满足而落下帷幕，未来非农新增就业人数的恢复和薪资的回升或加大核心通胀反弹的压力。2）美国10月制造业PMI边际大幅下行至46.7%，同时非制造业PMI边际下行至51.8%，但是美国服务业PMI仍然较为坚挺。3）巴以冲突风险逐渐平缓，能源通胀继续走弱。4）美联储11月如期暂停加息，鲍威尔发言未超预期，12月不加息概率大幅上升至95%以上。
　　近期美债期限利差（10Y-2Y）下行主要来源于美国财政部发布的最新融资文件发布后，美债供需矛盾有所缓解。1）从总量上来看，本周美国财政部计划2023年Q4净发行美债7760亿美元（相比于7月份预期8520亿美元边际下行760亿美元），2023年Q4整体低于预期，缓解市场担忧。但是2024年Q1净发行美债8160亿美元（相比于2023年Q1实际净发行美债6570亿美元同比多增1590亿美元），长期来看压力仍然存在。2）从期限结构来看，美债拍卖计划中10y新发行和再发行规模每月增加20亿美元（低于之前的30亿），20y拍卖规模保持不变，30y新发行和再发行规模每月增加10亿美元（低于之前的20亿），美国财政部将长期美债（10yr、20yr和30yr）的占比小幅降低，长端美债供给压力边际缓和。
　　经济预期下行和暂停加息预期下，美债收益率处于短期回落的时间窗口，但能否形成中期下行趋势仍有待观察。一方面，今年下半年美债利差（10Y-2Y）的上升更多来源于美债供需端矛盾，但是美国宽财政+紧货币实施以来，美国承担了较大的利息压力，美国大选即将来临的背景下，美国从宽财政转成明显财政紧缩或难以快速实现。在美债供需矛盾较难解决的背景下，总体美债利差（10Y-2Y）总体回落幅度或有限。另一方面，2Y美债利率的整体下行或许才是10Y美债利率下行的核心来源。2Y美债利率定价市场对于美联储加息预期，该定价绑定美国经济数据的表现和美联储官员发言，观察美国通胀压力（能源价格保持高位+罢工事件以涨薪结束）。考虑到目前利率边际下降对经济有一定的推动作用，如果12月份宣布停止加息，或将导致2Y美债利率回落带动10Y美债利率继续下行，中期（到明年一季度）来看或将再度支持经济韧性（居民资产负债表总体健康）和通胀压力。此外，2024年美国财政支持力度尚不明朗，也是对于未来美国经济走弱的扰动因素之一。总体来看，因此经济预期下行和暂停加息预期下，短期10Y美债利率的下行确定性较高，但能否形成中期下行趋势仍有待观察，或有反复风险。后续核心关注点在于11月非农数据和12月议息会议鲍威尔表态。
　　美股业绩跟踪：截至11月3日，2023年Q3标普500信息技术盈利高于预期的比例最大。根据Factset，标普500指数企业盈利比预期高出7.1%，并且信息技术盈利高于预期的比例较大。
　　风险提示：欧美经济金融黑天鹅事件再起，欧美深度衰退时点早于预期。