事项：
　　光储逆变器企业Solaredge（SEDG.O）公布2023年三季度业绩。根据其官网披露的业绩信息，2023年前三季度（1-9月），公司实现营业收入40.68亿美元，同比增长48.5%；归母净利润6.92亿美元，同比增长54.9%。第三季度，公司实现单季度营收7.25亿美元，同比减少13.3%；净亏损0.61亿美元，由盈转亏。
　　平安观点：
　　高库存和需求疲软导致订单大量取消，公司营收下滑明显。Solaredge是国际领先的光储逆变器企业，总部位于以色列。公司产品涵盖户用和工商业市场，具体包括组串式逆变器、优化器和储能电池等。公司主要覆盖欧洲和美国市场，其三相产品在德国、荷兰等市场竞争力出色。第三季度，公司逆变器出货量27.4万台，较第二季度（33.5万台）下降约18%；优化器出货量326.6万台，较第二季度（553.1万台）下降约41%；储能电池出货量121MWh，较第二季度（269MWh）下降55%。
　　公司Q3营收下滑明显，2023年第三季度，公司实现单季度营收7.25亿美元，同比减少13.3%，环比减少26.8%。第三季度，由于渠道库存高于预期、下游安装速度低于预期，公司来自欧洲经销商的积压订单出现了大量取消或延迟，收入大幅下滑。公司预计2023年第四季度营收在3.0-3.5亿美元之间，环比进一步下降52-59%。公司估计，如果考虑库存积压的情况，公司产品终端出货有望达到每季度6-7亿美元；公司据此估计，库存水平恢复正常仍需要两到三个季度。
　　前期业务扩张产生大量固定成本，收入下滑导致毛利率受损严重。公司前三季度GAAP毛利率分别为31.8%/32.0%/19.7%，非GAAP毛利率分别为32.6/32.7/20.8%。第三季度毛利率大幅下降，主要由于收入下滑，前期业务规模扩张带来的固定成本难以下降；产品结构的变化也有一定影响。第三季度，公司光伏产品销售均价0.164美元/W，较上一季度的0.188美元/W下降了13%，主要由于Q3优化器营收占比下降、工商业逆变器占比提升、以及欧元走弱；电池销售均价0.475美元/Wh，略低于上季度的0.479美元/Wh，主要由欧元走弱导致。公司认为，未来逆变器和优化器产品单价将保持不变，但户储电池可能采取降价。在户用产品需求走弱、同时固定成本难以下降的情形下，公司第四季度毛利率将继续受到影响，预计第四季度含IRA税收抵免的非GAAP毛利率大幅下降至5-8%（第三季度为20.8%），太阳能业务毛利率下降至7-10%（第三季度为24.0%）。公司管理层认为，毛利率需要到2024年第二、三季度才能出现明显回升。
　　欧洲：市场构成多元，需求情况分化。欧洲是公司开展业务的主要市场，第三季度，公司欧洲/美国/其它地区营收占比分别为62%/29%/9%。公司第三季度欧洲太阳能收入为4.19亿美元，环比下降39%，同比增长12%。分区域收入来看，德国/荷兰/英国/波兰收入分别环比下降43%/40%/41%/67%。瑞士和法国收入有所增长，分别增长11%和37%。欧洲市场构成多元，各国监管环境和能源构成各不相同，公司从产品在渠道中的销售额情况（sell-through，下称“渠道销售”）出发，对对欧洲不同市场分别进行了讨论：1）德国：需求有支撑，长期市场空间广阔。公司Q3德国渠道销售额同比增长44%，较第二季度的峰值水平环比下降37%。德国屋顶光储需求增势放缓，但体量较大，2023年屋顶光伏装机量有望超过10GW，较2022年的7.5GW增长约三成。长期来看，根据德国政府2030年装机达215GW的规划，未来仍有平均20GW/年的增长空间。2）瑞士、奥地利：需求维持高增速，2024年增长将持续。公司瑞士、奥地利营收规模相当于德国营收的1/3。Q3公司渠道销售额同比增长213%，季度环比增长42%，需求旺盛，预计2024年将继续增长。3）荷兰：政策不确定性导致需求下行，净计量退出有望提振户储市场需求。公司产品在比利时和荷兰市场的渠道销售额同比增长4%，环比下降25%。由于政策的不确定性和净计量的退出，荷兰市场需求短期受到抑制，公司预计11月的选举后市场走势会变得更加清晰。公司认为，荷兰动态电价的逐步实施、净计量的逐步淘汰，有望在长期提升荷兰的储能电池、汽车充电桩等产品需求。4）意大利：户用市场下滑严重，工商业市场表现亮眼。公司三季度在意大利的渠道销售量（非销售额）同比增长85%，环比下降6%。Super-bonus税收抵免结束导致户用市场低迷，与此同时，工商业市场的显著增长部分抵消了户用市场的下滑。第三季度，公司在意大利的户用产品销售点（point of sale）数据同比下降48%；工商业产品则同比增长216%。
　　美国：户用需求承压，工商业产品需求好转。第三季度，公司在美国的营收为1.96亿美元，规模占总营收的29.8%，三季度营收同比下降22%，环比基本持平。分产品来看，公司Q3美国户用光伏逆变器渠道销售额环比下降13%，工商业光伏逆变器渠道销售额环比增长8%，储能电池环比增长31%。公司认为，美国目标市场第三季度较第二季度变化不大，高利率依旧是分布式光伏（户用、工商业）装机的重要压制因素。户用光伏方面，加州第三季度并网量下降，考虑到加州NEM 3.0采用速度具有不确定性，市场需