2024年中国宏观展望
　　预计2023年4季度实际GDP同比增长回升至5%以上，部分受基数提振。2024全年实际GDP增长在4.5%左右。经历2023年经济重启带来的短暂脉冲式消费回升后，我们预计2024年经济增长更趋近于“新常态”。结合我们对2023-24年通胀走势的预测，预计2023年4季度和2024年全年名义GDP增长均在4.5%左右。
　　政策路径假设：明年1季度和3-4季度可能有两个稳增长“窗口期”。随着1万亿特别国债的发行、使用，预计2024年1季度投资增长动能将有所回升。一方面，预计海外经济增长在2024年下半年环比减速压力更大，出口环比动能可能减弱（参见《联储会降息吗、如何降？》，2023/11/5），同时，地产完工增长随着基数上升可能明显回落。此外，2023年底1万亿新增特别国债对基建投资的拉动效应也可能在明年下半年减退，综合看，逆周期调节的需求可能在2024年3季度后有所上升。
　　增长路径方面，随着基数效应的“正常化”，预计2024同比GDP增长路径大体平稳、四个季度增长在4.2%到4.7%的区间波动，而鉴于我们以上对政策路径的假设，环比增长可能在2024年1季度和4季度相对较高。
　　分部门需求层面，预计2024全年消费增速略高于GDP，而投资低于GDP增长、地产相关投资和消费仍将拖累内需增长。预计2024全年零售增长5%左右，投资增速约为4%。同时，预计全球贸易额在2024年小幅收缩，但中国出口额增长仍可能略高于全球。考虑到进口增长仍较疲弱，预计净出口额对增长的贡献保持高位，而净出口量对实际GDP的拉动可能进一步上升。
　　预计2024年通胀压力保持温和，预计年均CPI同比约为0.2%、大体持平于今年。油价见底回升可能推动明年PPI同比从今年预期的-2.9%上升到明年的+0.6%左右。但考虑到服务业总体价格可能随着地产供需结构调整继续承压，预计GDP平减指数趋近于0.1%。
　　财政政策方面，预计明年中央财政预算赤字率和今年大体持平，而中央+地方实际实现的赤字率有所上升，主要反映（被动）周期性财政赤字扩张。具体看，预计明年中央财政赤字率和今年持平在3.8%，地方专项债额度为3.95万亿元，小幅高于今年，同时，明年可能再下达一万亿左右的地方再融资债额度，助力地方平台平稳化债。
　　货币政策层面，预计央行从现在到2024年年底前将降低政策利率约30基点、降低存款准备金率75基点。2024年M2和社融存量的同比增长从今年预期的10.3%和9.7%，下降至9%和9.3%，隐含2024年新增人民币贷款和社融分别为21.8万亿和35万亿元人民币。考虑地产相关投融资和地方政府收入的下降，即使财政在中央预算赤字和再融资债等层面有所支撑，但货币和社融增长仍然可能温和减速。
　　预计美元指数在2024年高位震荡，人民币兑美元汇率或将维持在7.30左右。考虑到美国明年大概率降息，国内无风险利率也有继续下行的空间。
　　总体而言，2024年宏观走势更有利于结构性投资和高性价比/情绪价值消费的增长。同时，随着中美关系阶段性缓和以及美国进入降息周期，相关行业也可能受益。
　　风险提示：海外金融条件无序紧缩、地产去杠杆压力超预期。