核心观点
　　2023Q3公司实现营收49.59亿元，同比增长65.2%，环比下降9.1%；实现归母净利润6.83亿元，同比增长396.3%，环比增长13.5%。TOPCon出货持续提升，2023年N型电池产能达44GW。公司TOPCon技术领先行业，Q4量产效率有望达25.8%。从盈利能力来看，公司盈利能力环比提升，公司Q3毛利率环比提升0.7pct。我们认为随着公司TOPCon出货占比持续提升，Q4盈利确定性较强，盈利能力有望维持高位。
　　事件
　　公司发布三季度报告。
　　2023年前三季度公司实现营业收入143.80亿元，同比增长93.6%，实现归母净利润为16.38亿元，同比增长299.2%，实现扣非归母净利润15.73亿元，同比增长704.2%。分季度来看，2023Q3公司实现营收49.59亿元，同比增长65.2%，环比下降9.1%；实现归母净利润6.83亿元，同比增长396.3%，环比增长13.5%。
　　简评
　　TOPCon出货持续提升，年底N型电池产能达44GW
　　出货方面，2023年前三季度公司电池出货19.55GW，同比增长182.75%，其中P型7.34GW，N型12.21GW。同时公司积极拓展海外市场，前三季度公司海外销售占比4.66%。产能方面，公司TOPCon产能包括滁州18GW（已满产）以及淮安26GW（一期13GW已投产，二期13GW正在建设中），预计23年年底产能将达44GW。我们预计公司24年TOPon出货44GW以上。
　　TOPCon技术领先行业，Q4量产效率有望达25.8%
　　报告期公司通过持续研发投入，在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，平均电池转换效率在25.5%基础上可提升0.3%以上。预计Q4公司电池量产效率可达25.8%，对应组件功率将提升至590-595W。
　　双面poly有望24年量产，看好公司技术领先带来盈利优势
　　公司在TOPCon产品力上有望维持行业领先地位，23年底公司将导入激光烧结修复等一系列技术进一步提升效率，24年有望通过双面poly的导入量产能够进一步拉大其与二三线电池厂的差距。
　　盈利能力环比提升，24年TOPCon供给或低于预期。
　　Q3公司毛利率19.5%，环比Q2提升0.7pct，主要系公司TOPCon电池出货占比提升所致。同时公司实现现金流改善。Q3公司经营活动产生的现金流量净额达7.22亿元，环比同比均实现扭负为正。展望24年，再融资收紧预计对新玩家的TOPCon扩产进度也会有所限制，叠加石英件短缺等因素可能会导致行业TOPCon供给不及预期，公司有望维持高盈利。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润20.31、20.45、25.03亿元，对应2023年11月2日PE估值9.8、9.8、8.0倍，维持“买入”评级。