一、航空：Q3三大航均创单季盈利历史前三，春秋、吉祥历史新高。
　　（一）业绩亮点：三大航回归盈利，春秋吉祥历史新高。1、财务数据：1）Q3：a）收入：Q3六家航司收入均超19年。23Q3六家航司合计收入1438.95亿，同比增长103.30%，较19年增长13.24%。b）利润：时隔15个季度，三大航重返盈利，国航、南航、东航Q3利润分别为42、42、36亿，分别为历史三季度第三高、第二高和新高的净利。春秋实现归母净利18.4亿，历史新高，较19Q3的8.7亿增长113%，超预期。吉祥亦为单季度历史最高，为10.7亿，较19Q3增长6成。华夏成功扭亏。2）前三季度：4航司录得盈利，华夏、东航仍有亏损。前三季度利润：春秋（26.8亿）>南航（13.2亿）>吉祥（11.3亿）>国航（7.9亿）>华夏（-7.0亿）>东航（-26.1亿）。2、23Q3经营数据：三大航整体旅客周转量恢复至19年同期的9成以上，民营航司均超19年。客座率：春秋91.8%领跑。春秋（91.8%，较19年-0.1%）>吉祥（86.3%，较19年-0.7%）>南航（80.2%，较19年-3.4%）>华夏（80.1%，较19年-2.7%）>东航（76.6%，较19年-5.8%）>国航（75.4%，较19年-6.9%）。3、单位收益：除华夏外，其余航司均明显超19年水平。客公里收益：国航（0.67元，较19年+ 18.4%）>东航（0.63元，较19年+14.3%）>华夏（0.60元，较19年-2.1%）>南航（0.59元，较19年+14.3%）>春秋（0.57元，较19年+10.8%）>吉祥（0.48元，较19年+17.2%）。座公里收益：国航（0.51元，较19年+ 8.8%）>吉祥（0.49元，较19年+10.0%）>东航（0.49元，较19年+6.2%）>华夏（0.48元，较19年-5.3%）>南航（0.47元，较19年+9.6%）>春秋（0.44元，较19年+17.0%）。4、单位成本：春秋、吉祥单位扣油成本已低于19年同期。座公里成本：华夏（0.45元，较19年+11.2%）>国航（0.45元，较19年+15.9%）>南航（0.44元，较19年+15.5%）>东航（0.43元，较19年+10.3%）>吉祥（0.36元，较19年+2.1%）>春秋（0.31元，较19年+5.8%）；座公里扣油成本：国航（0.29元，较19年+11.0%）>南航（0.28元，较19年+10.4%）>东航（0.27元，较19年+2.3%）>吉祥（0.23元，较19年-5.5%）>春秋（0.19元，较19年-1.7%）。
　　（二）国际地区持续增班，宽体机投放压力有望减轻。1）2023冬春航季时刻计划：内航国际恢复约7成，内航地区超19年。2）中美航线再获增班，恢复比例提至20%。随着宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，国内供给压力有望进一步减轻，预期价格端将更具支撑。
　　（三）投资建议：我们认为Q3业绩进一步夯实我国航空业步入真正盈利大周期的判断。Q3行业平均国际运力恢复仅约5成，意味着票价弹性已初显。24年Q1春运旺季或更值得期待，来自于国内探亲需求的释放，更多的国际航班以及更从容的出境游计划，宽体机更多执飞海外也有助于国内价格表现及成本的优化。重点推荐中国国航大航弹性；业绩确定性高的春秋航空；同时重点关注当前处于估值底部，有望迎来长期业绩拐点的华夏航空以及南方航空、吉祥航空等。
　　二、机场：3机场Q3均实现盈利，关注国际客流及免税消费恢复进展。1、Q3归母净利：上机（3.64亿）>深圳（2.19亿）>白云（1.16亿）。前三季度：上机（4.97亿）>白云（2.74亿）>深圳（1.64亿）。2、经营数据：Q3各机场业务量同比大幅提升，深圳恢复最快。3、投资建议：国际客流恢复背景下，机场依然是稀缺的高价值流量聚集地，看好枢纽机场长期价值。关注国际客流及免税客单价恢复节奏，继续推荐白云机场。
　　三、铁路：客流持续恢复，京沪、广深盈利超19年。继续推荐京沪高铁：国内最盈利高铁之一，黄金线路、核心资产；看好公司运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。
　　风险提示：经济出现下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。