旺季销量承压，期待触底反弹
　　2023Q3旺季承压，Q4低基数下有望改善。2023年7-9月旺季啤酒总量连续承压，导致板块表现低迷，单月行业产量同比分别-3.4%、-5.8%、-8.0%，对比2019年同期分别+0.2%、-5.0%、-6.7%。2023年1-9月啤酒累计产量同比增长2.1%，对比2019年同期增长0.4%。2023Q3产量下滑明显，主要系：（1）7-8月台风降雨等极端天气影响明显，尤其是北方地区降雨明显多于往年。（2）旺季持续去库存，7-8月受天气影响需求疲软，9月虽然没有极端天气因素，但仍处于渠道库存去化阶段。从年内月度累计增速看，尤其是对比2019年，在啤酒行业总量平稳的大背景下，年初随着疫情管控放开，酒企预期场景修复纷纷加大渠道铺货。1-4月行业累计产量同比增长8.8%，对比2019年同期增长5.5%；至5月及6月，累计产量仍有明显增长；进入7月旺季后，由于需要消化渠道库存及需求疲软，累计增速迅速回落，1-9月累计产量基本持平2019年同期。（3）今年7-9月产量同比下滑，还部分受去年同期高基数影响。
　　进入Q4淡季后，由于啤酒需求量环比减弱，酒企在旺季末基本将渠道库存降至合理水平，轻装上阵。同时由于2022Q4疫情形式严峻，基数较低，2022年10-12月行业产品同比分别-14.1%、-1.7%、+8.5%，对比2019年同期分别-11.1%、+0.4%、+5.8%。
　　投资建议
　　布局结构性复苏，关注盈利能力回升。基于今年疫情管控放开后的大背景，B端整体渐进式复苏，C端需求承压。首先，上半年疫情放开初期，抗风险能力强的大B渠道最为受益，且持续享受行业出清带来的集中度提升；2023Q3开始，随着中小B开始明显修复，修复节奏有所轮动。C端来看，由于受消费力及消费意愿低迷，需求疲软，量价均有压力，更多关注C端新渠道、新产品带来的α逻辑。盈利能力方面，2023年大宗商品价格进入下行周期，2023Q3上市公司盈利能力改善明显，大众品不乏利润超预期的公司。因此，我们建议一方面把握结构性复苏机会，一方面重视盈利能力向上周期。
　　我们基于以下3条投资主线进行推荐：
　　第一条投资主线：布局高成长性的赛道，把握“真成长”。需求疲软的大环境下，α属性仍旧突显，啤酒（利润端）、复合调味品、速冻食品等保持高景气度。重点推荐燕京啤酒、天味食品、宝立食品、安井食品、千味央厨、立高食品等。
　　第二条投资主线：布局改善型公司，把握“反转机会”。一方面，行业迎来反转，受益修复轮动，典型的下游以中小B为主的公司；另一方面，公司迎来反转，改革红利兑现。重点推荐中炬高新、燕京啤酒、劲仔食品、盐津铺子、海天味业、味知香。
　　第三条投资主线：布局低估值+成本拐点，把握“成本红利”。大宗商品价格回落，推动大众品公司2023Q3盈利能力显著回升。考虑到需求景气度的修复仍需持续观察，仅依靠成本红利对估值拉升有限，因此重点关注成本回落+低估值的组合。重点推荐绝味食品、紫燕食品、洽洽食品、安琪酵母等。
　　风险提示
　　主要原材料价格波动的风险：农副产品占食品成本的比重较大。由于农副产品价格受到天气、产量、市场状况等因素的影响较大，价格波动较为频繁。如果主要原材料供求情况发生变化或者价格产生异常波动，而产品价格不能及时做出调整，将直接影响行业的毛利率水平和盈利能力。
　　市场竞争加剧风险：食品行业普遍缺乏高竞争壁垒，新进入者不断对现有企业形成威胁，若行业发起价格战可能导致参与者盈利能力受损或市场份额下滑。
　　经济恢复不及预期的风险：经济恢复不及预期将显著影响居民消费力和消费情绪。
　　研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：本文使用的公开资料均基于历史数据，可能存在一定的滞后或更新不及时