事件：2023年10月28日，科威尔发布2023年三季度报。公司2023年前三个季度实现营业收入3.55亿元，同比+40.12%；归母净利润0.75亿元，同比+66.46%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比+125.09%。2023年前三个季度毛利率54.60%，同比+5.34pcts；净利率20.95%，同比+3.47pcts。
　　2023年Q3公司实现营业收入1.35亿元，同比+34.99%；归母净利润0.25亿元，同比-16.11%；扣非归母净利润0.22亿元，同比-20.99%。2023年Q3毛利率53.45%，同比-1.66pcts；净利率18.38%，同比-11.34pcts。
　　点评：
　　利润拐点已现，2023年前三季度归母净利润同比增速高于营收增速。2023年前三季度营收同比增长40%，主要受益于光伏、储能等行业发展持续向好、氢能行业需求有所回暖，以及功率半导体业务部分订单完成收入确认等因素；2023年前三季度归母净利润同比增长66%以上，主要因为规模化效应逐渐显现，以及小功率测试电源等毛利率较高产品收入占比提升等因素。
　　2023年Q3净利率受短期非经常性因素影响有所下滑，主要系：一是今年Q3只包含单个三季度的研发费用加计扣除，而去年同期为前三季度的研发费用加计扣除；二是往年年终奖会在四季度集中计提，公司今年采取按月计提年终奖的方式；三是样机试制、推广等费用增加，公司陆续推出多款新产品。
　　氢能业务和小功率测试电源进展超预期。公司围绕用氢端和制氢端两大核心场景布局，从市场需求和订单看用氢端燃料电池和制氢电解槽的需求差不多各占一半；小功率测试电源分销渠道已基本构建完，与分销商处于签约阶段，行业处于国产替代初期，市场空间广阔，看好分销对后续订单规模的提升。
　　盈利预测与投资建议：公司是大功率测试电源龙头，我们根据三季报，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利分别为1.19/1.70/2.54亿元，同比增长91.3%/42.5%/50.0%，对应2023年11月1日收盘价PE分别为30.8/21.6/14.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、下游应用市场开拓风险、新产品研发不及预期