事件：
　　公司发布2023年中报，业绩实现高增长。公司2023年H1实现营业收入2.2亿元，同比增长43.46%；归母净利润为0.50亿元，同比增长228.81%；扣非后归母净利润为0.45亿元，同比增长2651.17%。其中，23Q2实现营收1.23亿元，环比增长26.3%；归母净利润为0.28亿元，环比增长27.1%；扣非后归母净利润为0.25亿元，环比增长21.5%。
　　点评：
　　营业收入高速增长，盈利能力显著提升。报告期内公司营收同比增长43.46%，其中大、小功率测试电源板块同比增长37.07%，氢能板块同比增长210.48%，功率半导体板块受行业周期影响同比下滑15.14%，但毛利率与去年相比实现了32.34个百分点的增长。报告期内公司整体毛利率水平为55.31%，较去年同期增长9.87个百分点，归母净利润同比增长228.81%，实现了毛利率、净利率的双回升。受益于持续的研发投入、规模效应以及管理改革等多方面因素，公司在保持收入增速的同时盈利能力也进一步增强。
　　制氢端和用氢端需求回升，氢能业绩表现亮眼。受益于燃料电池赛道的恢复以及制氢行业的蓬勃发展，公司的氢能检测设备订单快速增长，报告期内氢能板块收入同比增长210.48%。在用氢环节方面，燃料电池产业目前处于稳定增长阶段，根据中国汽车工业协会发布的数据，2023年上半年国内燃料电池累计产销分别为2386辆和2362辆，累计同比分别增长38.4%和73.5%。公司早在2016年底开始布局燃料电池测试领域，在2022年度以22%的市占率占据国内燃料电池测试系统出货量的行业榜首。在制氢环节方面，报告期内国内电解槽设备共计招标超600MW，已达2022年全年出货量的75%，2023年全年需求量相比于2022年有望实现翻倍。目前公司经过一年半的储备和技术迭代，已经处于国内电解槽测试的第一梯队，功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM三个技术路径，并且拥有多个成熟应用案例，先发优势显著。随着未来氢能全产业链的高速发展，氢能业务将成为公司业绩重要的增长点。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.32 / 1.90 / 2.52亿元，对应的PE分别为35 / 25 / 19倍。给予公司2024E的盈利30倍PE估值，对应目标价为71.12元，首次覆盖，给予“买入”评级
　　风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate科威尔688551电力设备发布时间2023-08-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入盈利能力显著提升氢能业务贡献新增量首次覆盖事件股票数据TableMarket20230828公司发布TableSummary年中报业绩实现高增长公司年实现营业收20232023H16个月目标价元7112入22亿元同比增长4346归母净利润为050亿元同比增长收盘价元581522881扣非后归母净利润为045亿元同比增长265117其12个月股价区间元35287722中23Q2实现营收123亿元环比增长263归母净利润为028亿总市值百万元466963元环比增长271扣非后归母净利润为025亿元环比增长总股本百万股80A股百万股80215B股H股百万股00点评日均成交量百万股1营业收入高速增长盈利能力显著提升报告期内公司营收同比增长4346其中大小功率测试电源板块同比增长3707氢能板块同历史收益率曲线TablePicQuote比增长21048功率半导体板块受行业周期影响同比下滑1514但毛利率与去年相比实现了3234个百分点的增长报告期内公司整体科威尔沪深300毛利率水平为5531较去年同期增长987个百分点归母净利润同100比增长22881实现了毛利率净利率的双回升受益于持续的研发80投入规模效应以及管理改革等多方面因素公司在保持收入增速的同60时盈利能力也进一步增强40制氢端和用氢端需求回升氢能业绩表现亮眼受益于燃料电池赛道200的恢复以及制氢行业的蓬勃发展公司的氢能检测设备订单快速增长-20报告期内氢能板块收入同比增长21048在用氢环节方面燃料电池-40产业目前处于稳定增长阶段根据中国汽车工业协会发布的数据2023202282022112023220235年上半年国内燃料电池累计产销分别为辆和辆累计同比分23862362别增长384和735公司早在2016年底开始布局燃料电池测试领TableTrend涨跌幅1M3M12M域在2022年度以22的市占率占据国内燃料电池测试系统出货量的绝对收益-5-1133行业榜首在制氢环节方面报告期内国内电解槽设备共计招标超相对收益1-842600MW已达2022年全年出货量的752023年全年需求量相比于年有望实现翻倍目前公司经过一年半的储备和技术迭代已经2022相关报告TableReport处于国内电解槽测试的第一梯队功率范围覆盖500W-5MW兼容华电重工601226火电海风显著放量氢能ALKPEM和AEM三个技术路径并且拥有多个成熟应用案例先业务蓄势待发发优势显著随着未来氢能全产业链的高速发展氢能业务将成为公司--20230329业绩重要的增长点石化机械000852油气装备领军企业积极盈利预测预计公司2023-2025年的归母净利润分别为132190252布局氢能产业--20230601亿元对应的PE分别为352519倍给予公司2024E的盈利30倍PE估值对应目标价为7112元首次覆盖给予买入评级风险提示下游需求不及预期盈利预测与估值判断不及预期TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师韩金呈营业收入2483755638111171执业证书编号S0550521120001-5234515650184401442918021008991hanjcnesccn归属母公司净利润5762132190252-5339331125043983230每股收益元071078165237314市盈率81546256353124531854市净率478381411352296净资产收益率606629116514361597股息收益率039064000000000总股本百万股8080808080请务必阅读正文后的声明及说明科威尔公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金569610700765净利润61131188251交易性金融资产171171171171资产减值准备7000应收款项188279403582折旧及摊销17303342存货172209286386公允价值变动损失1000其他流动资产6666财务费用1345流动资产合计1172138117162124投资损失-10-25-36-35可供出售金融资产运营资本变动-82-43-90-188长期投资净额0000其他-4-1-1-2固定资产137165192214经营活动净现金流量-10949872无形资产22293746投资活动净现金流量156-42-23-23商誉3456融资活动净现金流量10-111616非流动资产合计188225252271企业自由现金流166546437资产总计1360160619692395短期借款30456381应付款项195285388470财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债3333每股收益元078165237314流动负债合计316455628802每股净资产元1282141416511965长期借款0000每股经营性现金流量元-012117122090其他长期负债14161820成长性指标长期负债合计14161820营业收入增长率516502440443负债合计330471646821净利润增长率931125440323归属于母公司股东权益合计1029113513261578盈利能力指标少数股东权益10-3-4毛利率498539546561负债和股东权益总计1360160619692395净利润率166235235215运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数13169134051355213550营业收入3755638111171存货周转天数25391264322423923517营业成本188260368514偿债能力指标营业税金及附加46812资产负债率242293328343资产减值损失-2000流动比率371303273265销售费用436390131速动比率304244215203管理费用396085123费用率指标财务费用-13-9-8-9销售费用率116111111112公允价值变动净收益-1000管理费用率104107105105投资净收益10253635财务费用率-35-15-10-08营业利润63138196264分红指标营业外收支净额0000股息收益率06000000利润总额63138196264估值指标所得税27913PE倍6256353124531854净利润61131188251PB倍381411352296归属于母公司净利润62132190252PS倍1044829576399少数股东损益-1-2-3-1净资产收益率63116144160资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24科威尔公司点评TablePageTop研究团队简介韩金呈复旦大学应用统计硕士四川大学金融学学士现任东北证券电新组证券分析师主要研究方向为风电光伏和储能TableIntroduction等曾任东方证券股票质押融资融券岗位分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34科威尔公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44