报告摘要
　　◆事件:公司发布2023年上半年报告，23H1公司实现营收2.20亿元，同比增长43.46%，归母净利润0.50亿元，同比增长228.81%;Q2单季度实现营收1.23亿元，同比增长30.71%，归母净利润0.28亿元，同比增长260.40%
　　23H1收入同比增长43.5%，盈利能力显著提升
　　2023年上半年，光储、新能源车“三电”、氢能等领域景气持续，相关测试设备需求旺盛，公司实现营收2.20亿元，同比增长43.46%。23H1公司毛利率55.31%，同比19.88pcts，主要系小功率测试电源等高毛利率产品收入占比提升、标准化实现降本,分产品来看，电源事业部毛利率约57%左右，氢能及功率半导体业务毛利率约50%左右。上半年期间费用率35.73%，同比-8.66pcts，主要得益于公司体量增长、规模效应叠加管理改革多种措施推进顺利;综合来看，净利率22.53%，同比+12.98pcts。未来，随着产品标准化推进、批量采购摊薄成本、小功率测试电源收入占比提升，公司盈利能力有望维持在较高水平。
　　◆测试电源标准化推进提升竞争优势，小功率有望释放业绩弹性
　　测试电源下游光储充、新能源汽车高景气持续，收入同比+37.07%，占营收比重75%左右。小功率测试电源产品线不断丰富，渠道建设逐步推进，收入占比不断提升，伴随定增项目产能释放，有望持续贡献业绩增量。此外，公司在行业内创造性地采用SiC功率器件的结构设计提升产品标准化程度，在缩减体积、重量的同时提升了功率密度，如D2000系列可编程双向直流电源产品，体积较以往工频系列减少52.8%、重量减少61.9%、功率密度提高112%，产品竞争优势得到强化、盈利能力有望持续提升。
　　◆氢能行业景气回升，用氢及制氢测试设备需求旺盛
　　氢能板块受益于燃料电池需求回暖及制氢电解槽需求旺盛，收入同比+210.48%，占营收比重17%左右。用氢端燃料电池方面，据中国汽车工业协会数据，2023H1燃料电池汽车累计产销分别为2386辆和2362辆，累计同比分别增长38.4%和73.5%，呈逐月攀升趋势。公司围绕燃料电池各系统的可靠性展开测试，测试对象涵盖零部件、各功率等级的电堆和发动机系统等。制氢端电解槽方面，我国上半年电解设备共计招标超600MW，已达2022年全年出货量的75%，2023年需求有望同比翻番，测试设备需求旺盛。公司测试设备功率范围覆盖50OW-5MW，兼容ALK、PEM和AEM电解槽,PEM电解槽测试系统公司已获得批量订单。展望下半年，政策加码背景下，氢能行业需求持续旺盛，公司氢能板块有望继续放量。
　　◆投资建议
　　预计公司2023-25年实现营收5.71亿元/7.32亿元/9.38亿元，归母净利润1.19亿元/1.79亿元/2.34亿元，当前股价对应市盈率为40.9X/27.2X/20.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源景气下滑风险、氢能行业政策波动风险、产品标准化推进不及预期、渠道拓展不及预期等

研究报告全文：1资产负债表利润表会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E货币资金378569504638792营业收入248375571732938应收票据及账款160248379446520营业成本120188256325419预付账款93111418税金及附加347811其他应收款24579销售费用2643637089存货93172196214276管理费用2539576280其他流动资产385177177179182研发费用4777103117136流动资产总计10281172127414981796财务费用-3-13-1-2-2长期股权投资00000资产减值损失-1-2-2-2-3固定资产68143133130119信用减值损失-6-5-6-7-9在建工程303181212其他经营损益0-0000无形资产1022181511投资收益1910151820长期待摊费用34200公允价值变动损益-1-1358其他非流动资产816161616资产处置收益10111非流动资产合计120188187173157其他收益1124252020资产总计11481360146116711953营业利润5563124186242短期借款030000营业外收入60112应付票据及账款107195213266343营业外支出10000其他流动负债5691123156200其他非经营损益00000流动负债合计163316335422543利润总额6063124187244长期借款52210所得税326912其他非流动负债912121212净利润5761118178232非流动负债合计1414131312少数股东损益-0-1-1-2-2负债合计177330349434555归属母公司净利润5762119179234股本8080808080EBITDA6360153220277资本公积749765765765765NOPLAT4849113169219留存收益139183266392556EPS元071077148223291归属母公司权益9681029111212381401少数股东权益310-1-3主要财务比率股东权益合计9711030111212361398会计年度202120222023E2024E2025E负债和股东权益合计11481360146116711953成长能力营收增长率523516523281282现金流量表营业利润增长率-07148976505302会计年度202120222023E2024E2025EEBIT增长率-62-1281489505303税后经营利润576176135184EBITDA增长率-06-411545431262折旧与摊销611303436归母净利润增长率5393913507303财务费用-3-13-1-2-2经营现金流增长率-823-2886192112106168投资损失-19-10-15-18-20盈利能力营运资金变动-44-94-117-4-23毛利率514498552556553其他经营现金流1230413942净利率229162207243247经营性现金净流量8-1514184215营业利润率220167217254258资本支出4257302020ROE5960107145167长期投资125205000ROA504681107120其他投资现金流188172226ROIC312205318345442投资性现金净流量101156-1326估值倍数短期借款030-3000PE856783409271208长期借款5-2-0-1-1PS197130856752普通股增加00000PB5047443935资本公积增加616000股息率0000000000其他筹资现金流-32-34-35-52-68EVEBIT688656345223165筹资性现金净流量-2110-65-53-68EVEBITDA620538277188144现金流量净额88151-64134154EVNOPLAT809660376244182