事件：
　　美东时间11月1日，美联储召开11月FOMC议息会议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，符合市场预期。美联储将在2023年12月13日召开下一次议息会议。
　　核心观点：
　　11月FOMC会议整体偏“鸽”。美联储暂停加息，一是因为近期国债利率快速攀升带来紧缩性影响，效果已等同于加息，二是因为劳动力市场持续松动，中低收入群体超额储蓄接近耗尽，居民消费处于缓慢降温的通道之中。但美联储两次暂停加息，加速市场押注加息周期结束，会议结束后三大股指收涨，长短端美债收益率均出现回落。
　　从higher转向longer，市场还需要继续忍受较长时间的高利率环境。一方面，油价高位波动、美国补库周期即将开启，通胀中枢存在较大的反弹风险；另一方面，经济虽降温但韧性十足，呈现出“软着陆”的特征，进入衰退概率较低。明年降息的空间和节奏存在较大不确定性，市场或需要忍受更长的高利率环境。
　　市场反应：
　　市场对本次会议解读整体偏“鸽”，截至美东时间11月1日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别上涨0.7%、1.1%和1.6%，10年期美债收益率下行11bp至4.77%，2年期美债收益率下行12bp至4.95%。
　　一、11月FOMC会议：继续暂停加息
　　在11月FOMC会议之前，市场已经充分计入本次跳过加息的预期。虽然三季度美国GDP出现大幅反弹，通胀也受油价和住房价格的提振出现反弹。但是，10月美债长端收益率出现大幅上行，对金融市场带来紧缩性影响，市场预期美联储大概率举足观望，暂停加息。
　　10月20日美联储主席鲍威尔发表演讲，称近期金融状况的持续变化可能会对货币政策路径产生影响，考虑近期美债收益率大幅上升，意味着加息的必要性降低。在此发言后，市场预期11月继续暂停加息的概率接近100%。
　　11月FOMC会议，如期再次跳过加息。从声明来看，本次会议声明整体趋“鸽”。声明辞令的调整暗示当前美联储基本对当前的利率水平保持满意，但仍然需要对于近期的罢工等事件继续保持审慎观察。
　　一是，声明并未释放出新增边际信号，提及要继续观察当前的政策效果。相比于9月会议纪要，11月会议声明变化不大，提出要继续观察紧缩性的金融环境对于家庭和商业的影响（ Tighter credit conditions for households and businesses are likely to weigh on economic activity, hiring, and inflation）”。
　　此后声明重申6月表述，“在确定适当的额外政策紧缩程度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融状况”。美联储并没调整相关措辞，也表明其谨慎的对待当前的通胀和经济环境，保留了再次加息的可能性。
　　二是，鲍威尔承认美债利率上升已经造成金融环境收紧，提及加息已经接近终点，但美联储依然要谨慎行事。
　　鲍威尔在新闻发布会上提到，“美国国债收益率的上升导致家庭和企业的借贷成本上升。如果紧缩政策持续存在，这些成本上升将对经济活动造成压力（These higher Treasury yields are showing through to higher borrowing costs for households and businesses. Those higher costs are going to weigh on economic activity to the extent this tightening persists）”。
　　鲍威尔同时提出，美联储官员认为他们已接近结束本轮加息周期，但是鲍威尔也保持了较为谨慎的措辞，对目前加息是否已经足够“并没有信心”，表明接下来依然要“一会一议”。但相关措辞已经驱动了市场开始计入对于加息结束的预期，短端美债收益率在新闻发布会上大幅下行。
　　三是，鲍威尔并没有提及何时降息。
　　鲍威尔表示，美联储目前并没有考虑、也没有讨论未来降息的问题，目前美联储的重点是货币政策应当在多长时期内保持对经济的限制性，也即为美联储在完成了“higher”的目标之后，“longer”要持续多久。考虑到当前经济韧性较强而通胀存在波动风险，明年降息的依然有较强的不确定性。
　　根据9月发布的点阵图显示，2024年和2025年利率中值分别为5.1%和3.9%，较6月大幅上修50个基点，指向降息时点进一步后移，节奏进一步放缓。根据点阵图指引，明年有两次降息空间（每次均为25bp）。
　　会议结束后，市场依然预期12月FOMC会议不会继续加息，但对于降息时点的预期往后推迟至明年7月。议息会议结束后，CMEFEDWATCH工具显示市场预期12月继续维持利率不变的概率接近8成，与会议之前基本持平。而从CME观察，市场认为降息的时点可能出现在明年下半年，但是概率偏低。
　　二、美联储暂停加息的主要考量：金融环境趋紧、经济缓慢降温
　　我们理解，虽然9月点阵图指向年内还有一次加息