事件：2023年10月31日，国家统计局公布2023年10月PMI数据，制造业PMI 49.5%，前值50.2%；非制造业PMI 50.6%，前值51.7%。
　　核心观点：
　　在连续4个月上行后，10月制造业PMI有所回落，再次落入收缩区间，且多项指数同步降温，低于市场预期，主要有两方面原因。一是，10月是传统淡季，十一假期前需求提前释放，长假显著降低当月工作日数量，过去三年（2020-2022年）10月制造业PMI平均环比回落0.5个百分点；二是，市场需求恢复再度放缓，企业调查显示占比59.9%的企业反映需求不足，引发企业生产与采购意愿减弱，伴随原材料库存指数下行与产成品库存指数上行。
　　展望看，季节性因素消散后，预期制造业PMI重返上行区间。10月PMI回落多受季节性因素影响，随着各项稳增长政策逐步落地，增发万亿国债提振市场需求与企业信心，PMI有望再次进入回升态势。
　　制造业：有所放缓，产需同步回落
　　供需：海内外需求回落，生产保持扩张。需求方面，10月新订单指数为49.5%，比上月下降1.0个百分点；新出口订单指数为46.8%，较上月下降1.0个百分点，海内外需求同步回落。供给方面，10月生产指数为50.9%，较上月下降1.8个百分点，连续5个月运行在50%以上。
　　价格：部分大宗商品价格下降，价格指数同步回落。10月制造业原材料购进价格与出厂价格同步回落，其中主要原材料购进价格指数为52.6%，较上月下降6.8个百分点；出厂价格指数为47.7%，较上月下降5.8个百分点。从库存指数来看，10月原材料库存指数回落，产成品库存指数上行。
　　外贸：出口指数有所回落，进口指数继续下行。出口端看，10月新出口订单指数为46.8%，比上月下行1.0个百分点，季节性因素影响下，出口指数再次回落。进口端来看，10月进口指数为47.5%，比上月下降0.1个百分点，需求偏弱背景下，进口指数维持偏弱运行态势。
　　服务业：结构分化，扩张步伐有所放缓
　　10月服务业商务活动指数为50.1%环比下行0.8个百分点，服务业扩张步伐有所放缓。从市场需求看，10月服务业新订单指数环比下行1.2个百分点至46.2%，连续6个月处于收缩区间；从市场预期看，10月服务业业务活动预期指数为57.5%，较上月下行0.6个百分点。从行业看，结构分化明显，节假日出行与消费相关行业保持在较高景气区间，批发业和金融业商务活动指数环比下行。
　　建筑业：扩张态势良好，预期保持高景气区间
　　10月建筑业商务活动指数较上月回落2.7个百分点至53.5%，其中土木工程建筑业商务活动指数为57.2%，连续三个月位于57.0%以上较高运行水平，显示基础建设在稳定发力。从需求看，10月建筑业新订单指数为49.2%，较上月下降0.8个百分点，基建需求释放有所放缓；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为61.4%，比上月下降0.4个百分点，继续位于高位景气区间。展望看，增发万亿国债支持基础设施建设等措施有望对建筑业形成较好支撑。
　　风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。