整体来看，本次议息会议美联储传递的增量信息极其有限，未来政策将继续相机抉择。短期美联储利率政策“高不成，低不就”，加息已至尾声，但短期也难见降息；财政已取代货币成为影响美债利率的核心政策变量。
　　展望未来，美国财政纪律依然缺乏有效约束，预计宽财政仍可延续，美国经济仍将在“高利率”环境下维持韧性，预计10年期美债收益率将逐步超过2年期美债收益率，抹平期限利差并修正衰退预期；2023年内10年期美债利率可能进一步升至5.2%-5.3%区间。
　　联储相机抉择政策立场模棱两可，本次议息会议增量信息极为有限
　　利率区间方面，美联储本月按兵不动，符合市场预期。缩表方面，美联储将按950亿美元/月的原定计划继续执行。对于未来的指引：
　　一是关于政策节奏，对于12月议息会议，鲍威尔依然坚持相机抉择的态度，并未完全消除12月加息的可能性；但态度上也多次强调当前货币政策已到临界点，“委员会”将谨慎行事（proceeding carefully）。
　　二是关于金融环境，鲍威尔强调“近期美债利率上行导致的金融环境变化可能对货币政策产生影响；但其与加息幅度的定量关系仍不清晰”。
　　三是关于潜在风险，鲍威尔提及当前联储正在关注的风险，包括以色列-哈马斯冲突的地缘政治风险；劳工的罢工风险以及政府潜在的关门风险。
　　整体来看，本次议息会议中鲍威尔传递的增量信息极其有限。截至报告时，10年期美债利率在会议期间小幅下行，回落至4.8%以下；美元指数宽幅震荡；美股小幅上行。
　　财政政策取代货币政策成为短期影响利率的核心变量
　　我们曾于前期报告《破局，突围》和《财政逐渐取代货币成为影响美债利率的核心变量》中指出：短期美联储利率政策的状态是“高不成，低不就”，即加息已至尾声，但短期也难见降息。因此财政已取代货币成为影响美债利率的核心政策变量（对应鲍威尔同样在本次议息会议中指出“货币政策预期并非近期推升利率上行的主因”）。
　　当前美国财政纪律依然缺乏有效约束，从外部制约看信用货币体系下非美经济体较缺乏对美国财政扩张的有效制衡手段；从内部制约看民主党也通过结构性的利益让渡换取共和党在总量上对民主党“宽财政”的妥协。预计宽财政仍可延续，未来美国经济仍将在“高利率”环境下维持韧性，短期10年期美债利率将逐步抹平与2年期美债的倒挂幅度，从利率曲线的角度逐步去除衰退预期。
　　近日美国财政部已发布2023年Q4（即2024财年首个季度）的再融资规划，也进一步验证我们前期观点，“宽财政”短期不会明显退坡。财政部拟于Q4新增发行7760亿美元国债。虽然这一发行规模相较此前的估计有所下行（7月时预计本季度债券新增发行8520亿美元），但相较2022年Q4和2021年Q4的发行规模仍然明显提高，分别为3730亿美元和6890亿美元。除此之外，财政部预计2024年Q1债券发行规模为8160亿美元，同样高于2023年Q1和2022年Q1的发行规模，分别为6570亿美元和6680亿美元。
　　10年美债利率仍可能进一步上行，美元暂不具备回落基础
　　美债方面，美国当前面临的财政纪律约束较为有限，短期财政不会出现明显退坡，衰退风险有限。在此背景下，美债利率曲线中定价的衰退预期需要逐步被修正。短期来看，预计10年期美债收益率将逐步超过2年期美债收益率，抹平期限利差并修正衰退预期；2023年内10年期美债利率可能进一步升至5.2%-5.3%区间。
　　美元方面，我们继续维持前期观点，与美债利率的交易逻辑类似，美元短期尚不具备大幅回落的基础，预计仍将维持高位震荡。展望2024年，我们认为美元指数整体同样将位于高位，全年较难回落至100以下，主要源于美国相对欧洲的财政空间和经济优势。
　　风险提示
　　美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化