核心观点
　　10月中采制造业PMI录得49.5%，较前值回落0.7个百分点，PMI指数重回荣枯线下方。其一，受国庆假期影响，10月份工作日减少，工业企业开工率季节性回落，生产指数下行1.8个百分点至50.9%。其二，节前部分需求提前释放，叠加工业稳增长的政策陆续下达，部分生产计划适度提前，对10月份的数据形成一定透支。其三，地产链开工率依然偏弱，地产后周期消费表现亦弱于整体消费，经济修复进程中仍受到地产投资负增长的拖累。我们认为，10月PMI体现了我国经济持续恢复的基础仍需巩固，且中美利差依然较大，国际收支压力尚未缓解，国内基本面政策可能逐渐加强，股票方面周期股相对收益，债券保持震荡趋势。
　　生产指数大幅下行，地产开工率偏弱
　　10月生产指数下行1.8个百分点至50.9%，回落幅度较大。一方面，受国庆假期影响，10月份工作日减少，工业企业开工率季节性回落，历史数据表明，过去5年10月生产指数平均环比下降1.1个百分点。另一方面，节前部分需求提前释放，叠加工业稳增长的政策陆续下达，部分生产计划适度提前，对10月份的数据形成一定透支，导致9月生产指数基数较高。高频数据方面，南方八省电厂日耗煤量持续下行，显示用电量有所回落；高炉开工率小幅下行，主要钢厂粗钢、螺纹钢产量较上月减少，地产开工率依然偏弱。汽车全钢胎、半钢胎开工率稳中有升，秋冬备货需求带动纺织服装产业链上行，10月PTA产量显著提升。
　　订单指数有所回调，总需求尚存不足
　　10月新订单指数回落1个百分点至49.5%，新出口订单同样回落1个百分点至46.8%，体现了总需求尚存不足。根据统计局披露，装备制造业和消费品行业新订单指数保持在扩张区间，高耗能行业订单指数则回落幅度加大，行业之间出现了一定的分化。从高频数据来看，10月30大中城市商品房销售面积环比小幅回落，但同比降幅收窄，二手房出售挂牌价指数持续下跌，楼市尚未出现显著企稳的信号。乘联会预计10月狭义乘用车零售销量预计202万辆，环比+0.1%，同比+9.5%，车市延续良好表现。外需方面，10月美国制造业PMI回升至50%，但日本、欧洲制造业PMI均小幅回落，全球经济增长动能不足，中国出口集装箱运价指数持续下跌。
　　原油价格震荡回落，价格指数有所回调
　　10月主要原材料购进价格指数回落6.8个百分点至52.6%，出厂价格指数回落5.8个百分点至47.7%，价格指数有所回调。油价冲高之后损伤成品油需求，10月份原油价格震荡回落，月底布油价格已下行至90美元/桶下方；煤炭方面，产地加强安全监察，煤炭生产供应释放持续受限，居民用电走弱，但非电需求有所回暖，煤炭价格稳中有进。地产新开工链依然偏弱，钢材价格小幅下降，水泥价格企稳回升，玻璃、橡胶价格持续回升。原材料库存指数下行0.3个百分点至48.2%，产成品库存上升1.8个百分点至48.5%，尚未形成显著的主动补库特征。
　　政策加码，蓄势待发
　　10月非制造业PMI指数录得50.6%，前值51.7%，非制造业景气度同样有所回落。我们认为，10月PMI体现了我国经济持续恢复的基础仍需巩固。10月24日，中央财政增发1万亿国债有助于缓解地方财政压力、提振市场信心。不过，现阶段中美利差倒挂幅度较大，国际收支压力尚未缓解，国内基本面政策或持续加强，在此背景下，股票方面周期股相对收益，债券保持震荡趋势。
　　风险提示
　　消费者信心恢复不及预期；大国博弈超预期。