核心观点
　　本月继续暂停加息，本轮加息周期或已结束。本次议息会议中，美联储决定继续暂停加息，并按照原有计划继续实施缩表行动。美联储主席鲍威尔在记者会上指出，委员会目前完全没有考虑降息，在加息周期中取得了很大进展，已经接近周期结束，没有考虑调整缩表的速度。我们认为，在短期通胀难以大幅恶化的情况下，对于美联储货币政策的关注重心应当有所转移。一方面，再度加息的可能性很小，目前已经接近加息周期结束，“是否再度加息”的影响已经让位于“高利率将持续多久”的影响。另一方面，财政部大幅发债对市场流动性的影响较为显著，货币市场中美联储隔夜逆回购规模大幅回落，伴随着未来财政部继续举债，流动性或将持续收紧，对于“结束缩表时点”的讨论也将提上日程。
　　通胀仍在继续，就业有所放缓。鲍威尔表示，正在关注通胀是否仍在广泛降温。虽然金融状况已经显著收紧，但强劲的经济数据可能会使通胀进展面临风险。他同时表示，目前名义工资增长出现放缓迹象，但工资并非通胀的主要推动因素，未来劳动力市场可能对通胀变得更加重要。我们认为，就业市场需求持续降温，但劳动力供给仍低于疫情前水平，供需缺口难以快速弥合，失业率年内不会大幅上行。考虑到低基数效应不再、油价波动剧烈以及汽车工人罢工等事件，未来通胀仍将面临挑战，但CPI同比增速或仍将保持3%-4%的水平附近波动。
　　经济韧性强劲。鲍威尔表示，经济强劲，可能低估了家庭和企业的资产负债表健康程度。对于风险，他表示银行体系非常有韧性，加息不会对这一局面产生实质性的改变。全球地缘政治紧张局势升高，未来政府停摆是潜在的风险来源。我们认为，美国经济增长的韧性较强，但金融部门风险仍有隐患。一方面，中小银行和非银机构资产的账面亏损在降息前仍难以妥善解决；另一方面，近来美债等金融资产收益波动较大，杠杆水平较高的非银机构再度成为美联储关注的焦点。
　　未来政策如何变动？美联储决策公布后，市场预期12月再次加息的可能性约为两成，首次降息时点提前到明年6月。我们认为加息周期已经结束，但降息开启仍需要一段时间。存量债务成本并未明显上行，导致居民部门消费能力并未受到较大损害，短期消费韧性或难以证伪。投资活动对高利率更加敏感，低库存使得地产市场还将继续回暖，考虑到制造业投资仍将受益于此前通过的相关财政法案，并且商业库存周期也已在转为主动补库进程中，美国经济的韧性可能超出预期。在不发生系统性风险的情况下，消费或在明年年中后才会拖累经济显著放缓。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。