制造业、非制造业景气度均超季节性下行。制造业、非制造业景气度均超季节性下行。制造业方面，10月制造业PMI止步三连升，再度降至收缩区间（49.5%），环比降幅（0.7个百分点）在2018年以来的同期水平中仅次于去年（0.9个百分点），其中生产和新订单的环比降幅均超季节性。非制造业方面，10月非制造业商务活动指数再度转降至50.6%，环比降幅（1.1个百分点）在近五年中同样仅次于去年同期，其中建筑业拖累程度更大。整体看，10月PMI数据显示，经济供需双弱，一方面“十一”超长假期使得工作日偏少，生产超季节性下行，另一方面，需求偏弱的态势也对生产构成制约。
　　警惕价格下行。一方面，海外货币政策紧缩预期延长，原油价格承压下行，国内石化产业链表现低迷；另一方面，10月全年新增专项债发行几近完成，石油沥青装置开工率大幅下行，反映基建活动或有所走弱。而统计局表示，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数处线上高位，装备制造业和消费品行业需求仍在扩张，显示中下游行业的供需表现相对较好。石化产业链及钢铁行业价格大幅走弱，拖累本月原材料购进价格指数和出厂价格指数转降，环比降幅创去年8月以来新高，我们认为，需关注价格下行所反映出的供需失衡。
　　财政托底内需，关注货币配合。10月高频数据和PMI数据所反映的经济基本面表现，进一步揭示了财政发力的必要性。尽管四季度各项经济指标面临低基数，全年经济增长目标完成难度不大，但环比动能再度转弱，给明年稳增长造成压力。近期，财政政策显著发力，包括上调赤字率、增发国债和提前下达明年的新增地方政府债务额度，通过基建投资支持内需。展望来看，经济复苏或在震荡中前行。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。