事件：2023年10月30日，极米科技发布2023年三季报，前三季度公司实现营收24.22亿元，同比下降16%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降74%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比下降85%。
　　投资要点：
　　23Q3业绩低于预期。极米科技2023Q1-3实现营收24.22亿元，同比下降16%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降74%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比下降85%。其中，Q3单季度公司实现营收7.95亿元，同比下降6%，实现归母净利润-0.07亿元，同比下降111%；实现扣非归母净利润-0.16亿元，同比下降138%。23Q3公司业绩低于我们在业绩前瞻中的预期。
　　国内投影市场仍较为低迷，海外市场持续拓展。国内市场方面，根据洛图科技数据显示，2023年第三季度，中国智能投影（不含激光电视）市场销量为140.7万台，同比上涨9.7%；销额为20.1亿元，同比下降14.5%，国内智能投影板块复苏仍比较缓慢。其中，偏中高端的DLP投影受低端的1LCD投影冲击较大，三季度DLP投影线上市场份额降至22.0%，较2022年同期下降8.4个pcts，1LCD线上市场份额提升至77.1%。受DLP投影市场低迷影响，预计公司Q3内销有一定下滑。海外市场方面，公司持续推进海外本土化团队建设，目前已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，海外渠道覆盖不断扩大，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，公司产品已经进入欧洲、美国及日本等区域市场的主要线下零售渠道。预计公司Q3内销有望延续此前的增长趋势。
　　23Q3盈利能力下降。2023Q3公司实现毛利率29.46%，同比-6.29个pcts，预计主要系行业竞争激烈，公司对偏低端的产品进行一定幅度降价促销所致。期间费用方面，23Q3销售费用率16.67%，同比提升1.64个pcts，预计主要系主要系营运推广费增长所致；管理费用率/财务费用率分别为5.16%、-0.62%，同比分别+0.79、-1.36个pcts；研发费用率同比提升1.18个pcts至11.88%，公司坚持投入研发以实现产品技术迭代、降本效果。最终录得23Q3净利率-0.84%，同比下降7.93个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。前三季度智能投影市场仍较为低迷，我们下调公司2023-2025年盈利预测至1.03、2.32、3.73亿元（前值为2.74、3.50、4.45亿元），同比分别-79.5%、+125.2%、+61.0%，对应当前市盈率分别为78倍、35倍和22倍。对标赛道较为类似的清洁电器行业且同样具有出口属性的石头科技、科沃斯作为可比公司，可比公司23年平均PEG为1.06倍，公司23年PEG为0.87倍，我们谨慎给与公司1倍PEG，对应当前估计有16%上涨空间，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期；终端市场需求不及预期风险。