Q2业绩阶段性承压，静待需求改善，维持“买入”评级
　　2023H1公司实现营收16.3亿元（-20.1%），归母净利润0.9亿元（-65.6%），扣非净利润0.6亿元（-74.8%）。2023Q2营收665.6亿元（+8.4%），归母净利润49.9亿元（+12.6%），扣非净利润49.0亿元（+14.1%）。公司以内销为主，消费需求疲软使得公司投影产品需求阶段性承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润3.1/4.0/4.7亿元（2023-2025年原值5.4/6.4/7.5亿元），对应EPS 4.41/5.71/6.76元，当前股价对应PE 28.3/21.8/18.5倍，考虑到公司外销渠道拓展趋势良好、持续推出新品抢占份额，维持“买入”评级不变。
　　需求不振下外销仍保持增长，看好新品发布带动收入增长提速
　　分产品看，2023H1投影仪整机及配件收入15.6亿（-20.9%），互联网增值服务收入0.5亿元（+12.0%）；分地区看，2023H1境内收入12.6亿元（-28.6%），境外收入3.5亿元（+39.1%）。2023H1公司发布RSPro 3、H64K版、Z7X等多款新品。公司线下渠道涵盖经销商和直营门店，广泛分布于一二线城市，部分加盟店逐步向三四线城市拓展。公司加速拓展海外市场，2023H1公司重点拓展的欧洲、美国及东南亚地区中消费较为疲软，但家用智能投影渗透率仍较低，2023H1公司海外收入仍实现增长。8月31日，公司面向海外发布HORIZONUltra的4K版本，定价1699美金，有望通过产品创新释放高端需求。公司已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，已进入欧洲、美国及日本等区域的主要线下零售渠道，看好渠道突破打开海外市场。
　　降价导致Q2毛利率下滑，收入下滑导致费率提升拖累盈利能力
　　2023Q2毛利率34.0%(-3.3pct)，Q2期间费用率40.5%（+11.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+9.3/+2.3/+4.4/-4.1pct，费率提升主系收入规模下降后对费用的摊薄作用减弱，叠加需求较为疲软、营销投放转化效率下降影响，2023Q2净利率为5.4%(-9.0pct)，扣非净利率为2.3%(-10.4pct)，净利率阶段性承压。
　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；中高端需求不及预期。

研究报告全文：家用电器黑色家电公司研极米科技688696SHQ2业绩阶段性承压静待需求改善究2023年09月05日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师陆帅坤分析师lvmingkyseccnlushuaikunkyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790523060001日期202394当前股价元12480Q2业绩阶段性承压静待需求改善维持买入评级公一年最高最低元27488118272023H1公司实现营收163亿元-201归母净利润09亿元-656扣司非净利润06亿元-7482023Q2营收6656亿元84归母净利润499信总市值亿元8736息流通市值亿元5700亿元126扣非净利润490亿元141公司以内销为主消费需求更总股本亿股疲软使得公司投影产品需求阶段性承压我们下调2023-2025年盈利预测预计新070报流通股本亿股046公司2023-2025年归母净利润314047亿元2023-2025年原值546475亿告元对应元当前股价对应倍考虑到公近3个月换手率8067EPS441571676PE283218185司外销渠道拓展趋势良好持续推出新品抢占份额维持买入评级不变股价走势图需求不振下外销仍保持增长看好新品发布带动收入增长提速分产品看2023H1投影仪整机及配件收入156亿-209互联网增值服务极米科技沪深30016收入05亿元120分地区看2023H1境内收入126亿元-286境0外收入35亿元3912023H1公司发布RSPro3H64K版Z7X等多款-16新品公司线下渠道涵盖经销商和直营门店广泛分布于一二线城市部分加盟-32店逐步向三四线城市拓展公司加速拓展海外市场2023H1公司重点拓展的欧-48洲美国及东南亚地区中消费较为疲软但家用智能投影渗透率仍较低2023H1开-642022-092023-012023-05公司海外收入仍实现增长8月31日公司面向海外发布HORIZONUltra的4K源证数据来源聚源版本定价1699美金有望通过产品创新释放高端需求公司已在美国日本券德国新加坡等地设立了海外公司除亚马逊日本乐天等主流线上渠道外已证进入欧洲美国及日本等区域的主要线下零售渠道看好渠道突破打开海外市场券相关研究报告研降价导致Q2毛利率下滑收入下滑导致费率提升拖累盈利能力究看好全价格带推新大促集中效应2023Q2毛利率340-33pctQ2期间费用率405118pct其中销售管报带动Q2需求改善公司信息更新报告理研发财务费用率分别932344-41pct费率提升主系收入规模下降后对告-202354费用的摊薄作用减弱叠加需求较为疲软营销投放转化效率下降影响2022Q4业绩超市场预期净利率环2023Q2比提升显著公司信息更新报告净利率为54-90pct扣非净利率为23-104pct净利率阶段性承压-2023228风险提示新品销售不及预期原材料价格风险中高端需求不及预期推出股权激励计划看好2023年公财务摘要和估值指标司业绩复苏公司信息更新报告指标2021A2022A2023E2024E2025E-2023110营业收入百万元40384222386244424975YOY42846-85150120归母净利润百万元483501309400473YOY79937-384295182毛利率359360352355360净利率120119809095ROE17516094113122EPS摊薄元691716441571676PE倍181174283218185PB倍3228272523数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产38213914306539663725营业收入40384222386244424975现金11141498137015751764营业成本25892703250528653184应收票据及应收账款87325000营业税金及附加2224212628其他应收款2335184325营业费用623598657711781预付账款1918162321管理费用106141116133149存货965118480714711061研发费用263377309355398其他流动资产1613854854854854财务费用-4-20-30-16-16非流动资产13201372123912951352资产减值损失-2-29-11-14-17长期投资00000其他收益6698201320固定资产7401120101510251046公允价值变动收益3432143320无形资产6569737979投资净收益410687其他非流动资产515184151191227资产处置收益00000资产总计51415286430452615076营业利润542509314406480流动负债199513793921122664营业外收入21111短期借款77039722287营业外支出12222应付票据及应付账款16631045000利润总额543508313406480其他流动负债256334353400377所得税597467非流动负债383769615592544净利润483501309400473长期借款30030014612475少数股东损益0-0-0-0-0其他非流动负债83469469469469归属母公司净利润483501309400473负债合计23792147100717141207EBITDA577564380476558少数股东权益04443EPS元691716441571676股本5070707070资本公积20542070207020702070主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益6621014123015101841成长能力归属母公司股东权益27623135329335433866营业收入42846-85150120负债和股东权益51415286430452615076营业利润777-60-384294181归属于母公司净利润79937-384295182获利能力毛利率359360352355360净利率120119809095现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE17516094113122经营活动现金流536-598-229926ROIC843284145147202净利润483501309400473偿债能力折旧摊销43811018794资产负债率463406234326238财务费用-4-20-30-16-16净负债比率-241-236-206-61-229投资损失-4-10-6-8-7流动比率1928783556营运资金变动32-629-349-657404速动比率1419542138其他经营现金流-1419-15-35-22营运能力投资活动现金流-152769453-101-124总资产周转率1108080910资本支出100126-32142151应收账款周转率520205000000长期投资-1447765000应付账款周转率1921510000其他投资现金流2054204127每股指标元筹资活动现金流1540-262-228-147-178每股收益最新摊薄691716441571676短期借款-47-7739683-435每股经营现金流最新摊薄766-084011-3271323长期借款1000-154-23-49每股净资产最新摊薄39464478470550625523普通股增加1320000估值比率资本公积增加156616000PE181174283218185其他筹资现金流-91-221-113-807306PB3228272523现金净增加额548375-167-477624EVEBITDA113129193164128数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44