事件：
　　8月30日，极米科技发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入16.27亿元，同比-20.1%；归母净利润0.93亿元，同比-65.6%；扣非归母净利润0.59亿元，同比-74.8%。其中Q2实现营业收入7.43亿元，同比-27.4%；归母净利润0.41亿元，同比-72.6%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-87.0%。
　　内销阶段性承压，海外业务持续增长。23H1，国内市场整体消费需求恢复不佳，投影仪行业低迷，产品需求面临阶段性压力，23H1公司境内业务收入12.6亿元，同比-28.6%。海外市场方面，公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，海外渠道覆盖不断扩大，23H1公司境外收入3.5亿元，同比+39.1%，海外市场增速明显。
　　盈利能力承压，费用水平有所增长。23H1公司毛利率为34.5%，同比-3.1pct，主要系公司主要产品Z系列降价促销力度加大所致。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0%/5.0%/12.6%/-1.4%，分别同比+5.0/+1.5/+3.1/-1.9pct。其中，销售费用率提升主要系公司营运推广费用投入增加所致，研发费用率增加系公司坚持加大基础光学、产品领域研发投入所致。综合影响下，公司23H1净利率为5.7%，同比-7.6pct，随着RSPro3高端产品销售占比提升净利率后续有望改善。
　　新品布局加快，期待后续边际复苏。公司研发创新与技术迭代的步履不停，23H1，公司推出了Dual Light超级混光和Eagle-Eye鹰眼硬件级计算光学两大创新性技术及新型态的产品和配件，覆盖更多使用场景及价格段，力争满足消费者多样化的需求。产品方面，公司上半年发布了多款新品，RSPro 3成为公司首款同时搭载Dual Light超级混光技术和Eagle-Eye鹰眼硬件级计算光学两大新技术，新品H64K光学变焦版的发布标志着公司H系列产品进入4K分辨率时代。公司有望通过新产品优势增强自身在中高端市场竞争力，驱动整体销量及份额的复苏与提升。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为38.0/41.8/46.0亿元，同比分别为-10%/+10%/+10%。2023-2025年归母净利润分别为3.1/4.4/4.8亿元，同比分别为-37%/+39%/+10%，对应当前股价PE分别27/20/18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期

研究报告全文：极米科技688696SH2023年半年报点评内销短暂承压期待后续改善2023年09月01日事件推荐维持评级8月30日极米科技发布2023年半年报公司2023年上半年实现营业收入当前价格12177元1627亿元同比-201归母净利润093亿元同比-656扣非归母净利润059亿元同比-748其中Q2实现营业收入743亿元同比-274TableAuthor归母净利润041亿元同比-726扣非归母净利润017亿元同比-870内销阶段性承压海外业务持续增长23H1国内市场整体消费需求恢复不佳投影仪行业低迷产品需求面临阶段性压力23H1公司境内业务收入126亿元同比-286海外市场方面公司坚定实施品牌出海战略持续推进海外本土化团队建设海外渠道覆盖不断扩大23H1公司境外收入35亿元同比391海外市场增速明显分析师汪海洋盈利能力承压费用水平有所增长23H1公司毛利率为345同比-31执业证书S0100522100003pct主要系公司主要产品Z系列降价促销力度加大所致23H1销售管理研发邮箱wanghaiyangmszqcom分析师王刚财务费用率分别为19050126-14分别同比501531-1执业证书S01005220200019pct其中销售费用率提升主要系公司营运推广费用投入增加所致研发费用邮箱wanggangyjymszqcom率增加系公司坚持加大基础光学产品领域研发投入所致综合影响下公司23H1净利率为57同比-76pct随着RSPro3高端产品销售占比提升净利相关研究率后续有望改善1极米科技688696SH2022年年报及2新品布局加快期待后续边际复苏公司研发创新与技术迭代的步履不停023年一季度报告点评经营短暂承压进军23H1公司推出了DualLight超级混光和Eagle-Eye鹰眼硬件级计算光学两LCD市场-202304282极米科技688696SH2022年业绩快报大创新性技术及新型态的产品和配件覆盖更多使用场景及价格段力争满足消点评Q4营收利润双回暖技术升级新品落费者多样化的需求产品方面公司上半年发布了多款新品RSPro3成为公地-20230301司首款同时搭载DualLight超级混光技术和Eagle-Eye鹰眼硬件级计算光学3极米科技300911SZ2022年三季报点两大新技术新品H64K光学变焦版的发布标志着公司H系列产品进入4K分评Q3承压静待需求复苏-20221028辨率时代公司有望通过新产品优势增强自身在中高端市场竞争力驱动整体销4极米科技688696SH2022年中报点评量及份额的复苏与提升持续引领H2可期-202208215极米科技688696SH动态报告重磅新投资建议预计公司2023-2025年营收分别为380418460亿元同比品发布全新形态更强配置持续引领行业-2分别为-1010102023-2025年归母净利润分别为314448亿元0220812同比分别为-373910对应当前股价PE分别272018倍维持推荐评级风险提示行业景气度低于预期原材料价格波动超预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4222380041804598增长率46-100100100归属母公司股东净利润百万元501314435478增长率37-374386100每股收益元716448621683PE17272018PB27262524资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月31日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1极米科技688696家电公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入4222380041804598成长能力营业成本2703243226752943营业收入增长率457-100010001000营业税金及附加24212325EBIT增长率-1061-351662761000销售费用598646627690净利润增长率372-374438621000管理费用141112117129盈利能力研发费用377361334368毛利率3598360036003600EBIT446289471518净利润率118882610401040财务费用-20-10-10-10总资产收益率ROA949563748774资产减值损失-29-25-20-15净资产收益率ROE160096912711329投资收益10111314偿债能力营业利润509301483532流动比率284266269258营业外收支-1111速动比率187176189185利润总额508349483532现金比率109127138141所得税7354853资产负债率4062418141084170净利润501314435478经营效率归属于母公司净利润501314435478应收账款周转天数17551700400500EBITDA545414606663存货周转天数14314180001600014000总资产周转率081070073077资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1498198622432553每股收益716448621683应收账款及票据325345969每股净资产4478462548895144预付款项18242729每股经营现金流-08411579641123存货1184124811301158每股股利215400500600其他流动资产889861893866估值分析流动资产合计3914415343534676PE17272018长期股权投资0000PB27262524固定资产1120112511301134EVEBITDA1393183312531144无形资产698499114股息收益率176328411493非流动资产合计1372141714631507资产合计5286557058156183短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1045133313721538净利润501314435478其他流动负债334227248271折旧和摊销99125135146流动负债合计1379156016201810营运资金变动-618431118176长期借款300300300300经营活动现金流-59810675786其他长期负债469469469469资本开支-126-122-180-190非流动负债合计769769769769投资765000负债合计2147232923892578投资活动现金流694-111-167-176股本70707070股权募资5-1100少数股东权益4444债务募资-88000股东权益合计3139324134263605筹资活动现金流-262-211-250-300负债和股东权益合计5286557058156183现金净流量375488257310资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2极米科技688696家电分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3