核心观点
　　尽管汇兑损益等非经常性因素持续扰动公司表观业绩，但我们持续看好公司核心出海营销业务回暖。看四季度，由于2022年四季度的低基数，在出海营销需求的持续恢复趋势下，我们预计2023年同期的业绩将显著改善。
　　中长期看，公司“为效果负责”的核心价值持续强化。一方面，公司受益国内头部综合型电商客户在海外加速扩张；另一方面，受益数量多而分散的国内中小出海品牌对独立站建设，以及为自有平台引流的强需求，在此趋势下，公司价值凸显。
　　我们同时也看好公司AI电商应用布局，既能结合现有超五千客户形成“AI产品+客户”的供需闭环，也能拓展新中小客户增量。公司仍在持续投入AI应用研发中，建议关注KreadoAI的更新情况以及后续产品的布局进展。
　　事件
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入15.84亿元（YoY-15.23%），归母净利润1.81亿元（YoY-27.79%），扣非后归母净利润1.59亿元（YoY-33.20%）。
　　三季度，公司实现营业收入5.86亿元（YoY+5.63%），归母净利润0.61亿元（同比-14.96%），扣非后归母净利润0.52亿元（同比-24.72%）。
　　简评
　　1、AI布局持续，KreadoAI于9月更新7大功能。
　　KreadoAI是公司于2023年7月12日推出AI营销内容创作平台。产品上线后已陆续在外贸独立站建站平台Shopline与亚马逊Marketplace等平台上架。KreadoAI可创作的内容包括AI数字人口播视频、AI生成营销文案、AI智能抠图等功能。9月4日，V2.0版本发布，新增包括真人语音克隆、真人形象克隆、PPT文件生成数字人口播视频、数字人人物全身出镜、数字人口播视频背景更换、视频比例设置、数字人热门人物排序等7大功能。
　　KreadoAI的用户量和收入已获得亮眼表现。据投资者关系活动记录表，KreadoAI的用户量和付费率在发布后呈稳步上涨趋势。
　　1）用户体量：KreadoAI的全球注册用户超60万家，覆盖67个国家，单月访问量超100万，覆盖电商、商旅、教育、企业服务等场景。
　　2）商业模式：KreadoAI收入包括：1）线上化SaaS订阅服务收入；2）大客户系统定制服务收入，根据大客户需求提供完整的数字人视频制作的私有化系统部署方案。订阅制服务的年费为1680元，截至三季度末，付费金额合计超百万。
　　我们认为，AI应用布局有望为公司带来以下提升：
　　1）KreadoAI满足公司营销内容创作需求。在广告投放的流程中，本身就需要大量的投放素材创作，而基于AI的内容创作平台有望为公司高效且低成本地生产内容，实现业务流程上的将本增效；
　　2）既能用现有客户进行二次变现，形成“AI产品+客户”的供需闭环。据公告，公司已累计为跨境电商、工具应用、游戏、制造业、新能源、教育等各行业超5,000家广告主客户提供出海营销解决方案，因此拥有丰富的各类型客户资源。KreadoAI等AI产品布局有望将现有广告主进行二次变形，完成“AI产品+客户”的供需闭环
　　3）还能拓展中小型客户，提升客户服务数量。公司原本客户是以阿里巴巴、Shein、库迪咖啡、米哈游等中大型企业客户为核心，而KreadoAI有望帮助公司触达中小型客户，满足他们自行创作营销内容的诉求，因此AI产品有望为公司带来大批中小客户增量。
　　公司仍在持续投入AI应用研发中，建议关注KreadoAI的更新情况以及后续产品的布局进展。
　　2、汇兑损益等非经营性因素扰动表观业绩增速，核心业务持续同比改善
　　剔除汇兑收益影响后，归母同比大增。从表观看，三季度，公司实现收入5.86亿元，同比增长5.63%，但是归母净利润同比减少14.96%至0.61亿元，主要系汇兑收益大幅波动所致。由于公司与客户主要以美元进行结算，在2022年三季度，人民币兑美元大幅贬值，因此带来0.41亿元汇兑收益，计入财务费用中；而在2023年同期，人民币对美元相对稳定，汇兑收益仅为0.01亿元。因此如剔除汇兑收益的影响，公司2023年三季度归母净利润为0.61亿元，同比增长61.94%，环比增长12.37%。
　　公司除了能够受益阿里国际站/Lazada、Shein、Temu等头部综合型电商客户在海外加速拓展以外，数量多而分散的出海品牌客户依然对公司“为效果负责”的营销服务有强需求：
　　1）在我们此前的报告中，我们曾表示，一方面亚马逊等海外电商平台封禁中国商家，另一方面存在海外消费者对独立站的接受度显著高于国内消费者的文化差异，两方因素共同推动国内品牌对独立站的建设需求有上升趋势。
　　2）尽管国内电商平台在海外的竞争力明显提升，但国内品牌的独立站建设需求延续，对营销服务需求依然旺盛。以Temu为例，平台采用全托管模式，负责店铺运营、仓储、配送、退换货、售后服务等环节，对零售价有话语权，因此削弱了品牌对产品的销售价格的把控度，以及毛利率。目前，Temu、TikTok Shop和速卖通均采用全托管模式；Shein对生产端高度把控的运营模式，在对厂家/品牌的最终影响上，与全托管模式相似。因此对国内品牌而言，有意愿建立品牌忠诚度和控制毛利率的商家，独立站建