研究报告全文：公司为全球智能营销服务商主营业务主要包括效果广告服务和头部媒体账户管理服务分别占收入9444532合作媒体包括GoogleMeta等头部媒体以及小米美图传音等中长尾媒体客户由主要分布在跨境电商移动应用游戏等行业行业趋势上互联网平台全球化及零售出口品牌化拉动海外营销需求据eMarketer2022年数据全球及中国互人民币元成交金额百万元联网广告市场未来五年复合增速预计10左右广告预算向程35001000序化广告倾斜其营销精准且效果可量化2022年中国出海3100800品牌年销售额超过千万美元的品牌数量超过2200个BrandZ2700600中国全球化品牌50强中一半为3C游戏电商2300400财务上收入增速受宏观及头部客户合作方式变化影响盈1900200利能力持续改善1H2023公司营业收入998亿元同比15000-2403主要系宏观环境的影响及阿里直接通过谷歌采买广221017告流量影响所致Q1仍受结算方式变更影响Q2为同一口径成交金额易点天下沪深300公司仍为阿里提供效果广告服务但采购成本由阿里直接向谷歌采购不占用公司现金释放出的流动性预计可以为其他客户提供更多效果广告营销服务1H2023毛利率为2399AI技术的应用实践实现降本增效成果已初步显现2Q2023毛利率环比提升32个百分点到2550净利润率为1182Q2剔除汇兑损益后利润总额环比增长2200同比增长2617预计下半年海外广告投放进一步修复新能源美护新消费等品牌出海营销需求为公司带来新增量科技赋能上AI素材生成大幅提效公司于2023年7月12日发布AIGC数字营销创作平台KreadoAI目前在数字人AI模特等方面方案成熟数字人使外籍模特素材成本下降86采用PE估值法公司2023年至2025年的归母净利润分别为261亿元317亿元391亿元行业2023年PE中位数为2821x考虑到公司深耕海外营销多年客户资源优质AI持续赋能降本增效目前股价低于2022年8月19日上市发行价1818元我们给予公司2023年33xPE估值对应市值8603亿元目标价1823元首次覆盖给予买入评级海外市场环境及政策变动风险海外需求恢复不及预期新技术研发及落地不及预期客户流失风险供应商较为集中风险等敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司深度研究内容目录一行业分析企业出海带动海外广告投放需求增长511互联网广告与宏观经济景气程度强相关512企业出海头部平台全球化及零售出口品牌化拉动海外营销需求6二公司分析技术数据优质客户为壁垒AI助力营销提效821商业模式国际化智能营销服务商算法技术驱动业务发展822增长驱动头部广告主加大投放品牌出海贡献增量1123AI赋能素材生产大幅提效向中小广告主输出标准化工具14三财务分析毛利率改善盈利能力提升16四盈利预测2141核心假设及盈利预测2142估值及投资建议22五风险提示23图表目录图表12021年至2027年全球互联网广告市场规模5图表22021年至2027年全球移动互联网广告市场规模5图表32021年至2027年中国互联网广告市场规模5图表4广告主投放费用净增与GDP增速5图表52017年至2026年全球程序化广告支出6图表62017-2026年全球程序化广告收入占比6图表72022年跨境出口销售额千万美元以上零售品牌数量分布6图表82023年中国全球化品牌价值50强7图表92018-2023年中国出海品牌价值50强各品类占比7图表10跨境支持相关政策梳理7图表11公司主营业务8图表12公司计费方式梳理9图表13公司各类计费方式营业收入占比9图表14公司各类计费方式毛利率9图表15头部与中长尾媒体效果营销服务对比10图表16头部中长尾媒体广告收入占比10图表17头部中长尾媒体广告毛利率10图表18公司中长尾媒体评级模型输出结果11敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司深度研究图表19公司中长尾广告在各等级渠道毛利率11图表20公司中长尾广告在各等级渠道收入占比11图表21头部媒体账户管理服务与效果广告服务模式对比11图表22公司收入结构按行业12图表23阿里巴巴国际商业收入及增速百万元12图表24SHEINGMV及增速十亿美元12图表25Lazada2023年月度GMV趋势12图表26SHEIN2023年月度GMV趋势12图表27三七互娱境内外营业收入占比13图表28网易游戏海外工作室梳理13图表29网易游戏投资的海外游戏团队数量13图表30AIGC推动内容营销进入30时代14图表31大模型优化公司营销体验14图表32公司研发人员情况14图表33公司研发费用及研发费用率14图表34首个AIGC数字营销创作平台KreadoAI15图表35KreadoAI数字人解决方案15图表36KreadoAI模特解决方案15图表372023年月度Bing全球访问量十亿人16图表38微软一级代理商名单16图表39公司营业收入及同比增速百万元16图表40公司营业收入分产品占比16图表41公司营业成本及同比增速百万元17图表42公司营业成本分性质占比17图表43公司毛利率17图表44公司分业务毛利率17图表45可比公司收入及增速17图表46可比公司毛利率17图表47可比公司销售费用率18图表48可比公司管理费用率18图表49可比公司研发费用率18图表50可比公司营业利润率18图表51公司开支情况19图表52公司净利润与净利润率百万元19图表53公司应收账款及账龄分析19敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司深度研究图表54可比公司应收账款周转率次19图表55公司其他应收账款及账龄分析20图表56公司其他应收账款按性质分类情况20图表57公司其他应付款百万元20图表58公司其他应付账款按性质分类情况20图表59公司经营活动产生的现金流量净额及净利润百万元21图表60公司利润表百万元人民币22图表61可比公司估值23敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务公司深度研究11互联网广告与宏观经济景气程度强相关互联网广告市场规模保持稳步增长移动互联网广告增速高于大盘据eMarketer2022年预测数据2022年全球互联网广告市场规模预计达到5495亿美元增速851未来五年复合增速预计965其中中国互联网广告市场规模达到1186亿美元未来五年复合增速预计998移动互联网广告是互联网广告市场的主要构成及增长驱动增速略快于互联网广告市场2022年全球移动互联网广告市场规模4007亿美元占互联网广告7292增速912未来五年复合增速预计1054据QuestMobile2Q2023中国互联网广告市场各渠道占比中移动互联网广告占比887PC广告投放占22OTT及智能硬件广告投放占比91广告主营销推广费用增速与宏观经济周期保持一致的变化趋势CTR2022广告主营销趋势报告显示2022年广告主对经济形势信心下滑投放意愿下滑导致行业收入增速下滑2023年随着经济修复预计中国网络广告市场或将出现回暖据QuestMobile中国互联网广告1Q2023增速为232Q2023为81二季度起开始回暖下半年有望持续修复eMarketer预计2023年中国互联网广告市场规模预计可达1361亿美元同比增速回升至1476图表12021年至2027年全球互联网广告市场规模图表22021年至2027年全球移动互联网广告市场规模全球互联网广告市场规模亿美元同比增长全球移动互联网广告市场规模亿美元同比增长1000010931201004952918700012011408000851859100107810906000996120809129056000500010060400080400040300060200040200020100020000000202120222023E2024E2025E2026E2027E202120222023E2024E2025E2026E2027E来源eMarketer国金证券研究所来源eMarketer国金证券研究所图表32021年至2027年中国互联网广告市场规模图表4广告主投放费用净增与GDP增速中国互联网广告市场规模亿美元同比增长GDP增速广告主营销推广费用变化净增40002500147616014030002000291058120259442000150080810071910491112848010007311000602745822400005001982018201920202021202220-1000-10000202120222023E2024E2025E2026E2027E-2000来源eMarketer国金证券研究所来源国家统计局CTR国金证券研究所行业趋势一越来越多的广告预算正在转向程序化广告效果可测的精准营销受到越来越多广告主关注据Statista数据2022年全球程序化广告支出为4931亿美元预计2023年至2025年增速区间为9至13程序化广告已成为购买展示和优化广告空间的主要方法程序化广告收入占比从2017年的75到2022年的86占比不断提升随着技术的不断发展新的程序化广告技术层出不穷如MarketingAPIRTA隐私计算联邦计算等在提高广告质量和效率方面起到了积极的作用根据Statista统计数据2021年美国是全球最大的程序化广告市场估计支出达到1670亿美元其次是中国和英国敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务公司深度研究分别为1095亿美元和240亿美元图表52017年至2026年全球程序化广告支出图表62017-2026年全球程序化广告收入占比全球程序化广告支出单位十亿美元非程序化程序化同比增长100800293035002706700300080600250050017991787607578808114902000848687888888400130615003001063402001000912100769500202522200000191614131212120201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E来源Statista国金证券研究所来源Statista国金证券研究所行业趋势二广告主需求多样化头部媒体广告市场与中长尾媒体广告市场将共同发展头部媒体广告市场是聚集资源拥有大量用户流量广告主倾向于在这些平台上进行密集的营销推广中长尾媒体广告市场由于媒体资源的长尾性以及细分市场的发展逐渐呈现出不可忽视的用户价值广告主会根据自身需求寻求对接这部分流量未来互联网广告渠道和媒体资源将不断丰富以满足广告主多样化定制化的需求头部媒体和中长尾媒体平台都会有广阔的成长空间行业趋势三前沿网络技术将驱动互联网广告行业革命性发展大数据人工智能和云计算等技术的应用促进了互联网广告的精准营销和效果监测例如在电商领域互联网广告服务商通过对用户消费行为的分析和预测提升购买率和复购率区别于传统品牌营销广告互联网广告商业模式正逐渐升级从合约广告向竞价广告和实时竞价广告转变随着行业的成熟拥有核心技术的互联网广告服务商将取得竞争优势推动行业的高速发展未来5GVRAR和区块链等前沿技术的商业化实现也将产生革命性的商业模式改变互联网广告市场格局开创更广阔的市场空间12企业出海头部平台全球化及零售出口品牌化拉动海外营销需求中国出海企业积极进行产品升级和品牌提升实现了从中国制造到中国智造的转变丰富了品牌内涵据亿邦智库估测2022年总零售额超过千万美元的中国出海品牌数量超过2200个其中230个品牌零售额超过5000万美元据艾瑞咨询对海外中国品牌用户态度的调查441的使用者表示熟悉中国品牌448的使用者表示对中国品牌有信任感图表72022年跨境出口销售额千万美元以上零售品牌数量分布服饰鞋包其他工业用品15312汽车用品3宠物3C数码4母婴144美妆个护6运动户外家居厨卫6手工园艺13家具家装911来源亿邦智库国金证券研究所在2018年到2023年凯度携手Google发布的BrandZ中国全球化品牌50强中阿里巴巴字节跳动华为腾讯SHEIN携程等行业持续获得提名从品牌数量看消费电子移动游戏和电子商务行业中的品牌占比较高合计占比在50左右敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务公司深度研究图表82023年中国全球化品牌价值50强图表92018-2023年中国出海品牌价值50强各品类占比消费电子移动游戏电子商务航空互联网服务汽车家电智能设备银行线上快时尚石油和天然气支付内容APP酒类网络生活服务家居园艺100009000800070006000600500060080080040010004000220024001800200022003000160020002600240010002100220022002000000201820192020202120222023来源Kantar国金证券研究所来源Kantar国金证券研究所图表10跨境支持相关政策梳理来源商务部国家发改委国务院外交部中国人民银行国家税务总局国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务公司深度研究国家就支持企业出海出台了多项积极政策尤其利好电商游戏新能源等行业2022年1月1日区域全面经济伙伴关系协定RCEP正式生效该协定明显扩大了企业对外投资的范围进一步降低了市场准入门槛并建立了投资便利化促进机制等跨境电商作为未来外贸的重要形式多年来政策不断向其倾斜根据财政部海关总署国家税务总局2023年2月发布的关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告出口商品退运或可实现零税负游戏出海作为文化输出的重要阵地也受到多项政策支持2022年7月商务部等27部门联合发布的关于推进对外文化贸易高质量发展的意见指出加强国际化品牌建设在游戏等领域培育一批国际知名品牌中国新能源汽车产品在国家政策引导下快速迭代发展并且商务部称下半年将研究支持新能源汽车开拓国际市场的政策出台进一步优化外商投资环境的政策此外国家积极推进数字经济国际化发展为DEPA的落地创造了条件为数字经济的发展提供了新机遇21商业模式国际化智能营销服务商算法技术驱动业务发展公司为全球智能营销服务商主营业务包括效果广告服务和头部媒体账户管理服务合作的全球互联网媒体包括GoogleMeta字节跳动快手TwitterMicrosoftAppleAdsPinterest等头部媒体小米美图秀秀传音等其他中长尾媒体筑建了全球媒体资源的优势客户主要由大型互联网企业国内出海互联网企业等5000余家广告主组成积累了跨境电商移动应用游戏等行业的服务经验图表11公司主营业务来源易点天下招股书国金证券研究所按计费方式拆分效果广告服务的结算方式为在CPA结算模式基础上叠加广告主设置的KPI一并衡量投放效果常见的效果衡量指标包括App下载安装用户注册商品购买等可以归纳为按CPA模式结算广告主设置的KPI包括注册率留存率ROI等通过智能化的业务系统平台公司帮助广告主制定投放计划在头部媒体中长尾媒体以及其他渠道之间合理地分配广告预算高效地采买用户流量以实现广告主理想的商业效果目标而广告主根据广告所实现的商业效果与互联网媒体或互联网广告服务商进行结算公司累计实现应用安装用户注册商品销售等商业效果转化超过8亿次覆盖有效设备超过70亿台遍及全球200余个国家和地区单日最高有效转化达到百万量级公司效果广告服务的CPA模式包括以下三种计费方式CPCCPMKPI模式主要针对电商类或产品形态为应用APP的广告主适用于低毛利的头部媒体效果营销服务CPIKPI模式主要针对产品形态为应用APP的广告主适用于头部中长尾媒体效果营销服务CPS模式主要针对以商品销售为营销目的的电商类广告主适用于高毛利的中长尾媒体效果营销服务敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务公司深度研究图表12公司计费方式梳理计费方式结算依据KPI考核要求CPA具体内容运用场景适用媒体CPC点击数量CPI平均值注册率留存率主要针对电商类电商网站电商APP独立CPCCPMKPI头部媒体效果营销服务CPM千次展示ROI及复合型KPI等页电商或产品形态为应用APP的广告主CPI有效转化数注册率留存率ROI及复合型头部中长尾媒体效果营CPIKPI主要针对产品形态为应用APP的广告主量KPI等销服务商品销售额结算以商品销售额作为结算依据不主要针对以商品销售为营销目的的电商类广中长尾媒体效果营销服CPS比例再单独设置KPI考核要求告主务来源易点天下招股书国金证券研究所2019年至2021年以CPCCPMKPI模式结算的收入占比显著提升主要因为广告主更关注投放广告的透明度该结算模式下广告主能更好地控制投放成本进行精细化营销管理选择更有效的头部媒体效果营销服务CPIKPI和CPS模式主要应用于中长尾媒体毛利较高2021年的CPIKPI毛利率相比2020年降低540个百分点主要系有1944的客户收入来自头部媒体效果营销服务头部媒体效果营销服务毛利率低于中长尾媒体效果营销服务图表13公司各类计费方式营业收入占比图表14公司各类计费方式毛利率CPCCPMCPIKPICPSCPCCPMCPIKPICPS500046681000037718815241283877176023694000800026793835363360003000312840008088200069447443927862748200010000000002019年2020年2021年2019年2020年2021年来源易点天下招股书国金证券研究所来源易点天下招股书国金证券研究所按流量结构拆分头部媒体流量规模更大画像精准数据维度完善透明度较高在产业链中具有较强的话语权大部分广告主预算更多配置在头部媒体关注匹配度和精准用户获取通过长期投放来建立品牌认知和用户忠诚度而中长尾流量主要作为头部流量的补充数量众多单个媒体的用户数量较小各媒体间用户的兴趣偏好消费能力等特征差异较大市场透明度低短期效果好帮助广告主相对低成本的扩大规模增加用户多样性头部媒体效果营销服务近五年贡献收入的70-80公司通过TopMediaCMPYeahTargeter等自研的算法系统帮助广告主客户在GoogleMetaTwitter字节跳动Pinterest等头部媒体上进行高效的营销推广具体服务内容主要包括广告主商业目标规划数据采集及分析和广告创建与投放等普遍采用CPM模式或CPC模式与广告主结算由广告主自行承担由广告展示广告点击到最终商业转化的风险中长尾媒体效果营销服务毛利率较高2021年中长尾媒体毛利率为4866远高于头部媒体毛利率714公司自主研发了Yeah-MediaterYeah-CMPYeah-CMP-II系统通过SDKAPI等方式在聚合大量美图秀秀小米Unity等中长尾媒体用户流量帮助广告主分配广告预算选取目标受众制定广告投放决策并采买用户流量该服务模式下广告投放主要采用竞价模式其投放价格由竞价方式决定敬请参阅最后一页特别声明9扫码获取更多服务公司深度研究图表15头部与中长尾媒体效果营销服务对比来源易点天下招股书国金证券研究所图表16头部中长尾媒体广告收入占比图表17头部中长尾媒体广告毛利率头部流量媒体广告中长尾流量媒体广告头部流量媒体广告毛利率中长尾流量媒体广告毛利率效果广告服务毛利率100002277160260002731506448668000436350004188388460008120400034384000839830002138726977232929181918195637200013792000188010000007317869298627142017201820192020202100020172018201920202021来源易点天下招股书国金证券研究所来源易点天下招股书国金证券研究所广告主通常选择通过广告服务商采购中长尾媒体用户流量主要由于接入成本较高目标用户分散以及虚假流量等问题同时由于对接广告主的成本较高中长尾媒体也通过广告服务商实现商业化变现公司作为中长尾媒体广告服务商的技术壁垒体现在分散的长尾媒体与广告主的匹配公司自主研发了Yeah-Mediater系统提供SDK和API等多种流量接入方案连接移动应用游戏等中长尾互联网媒体以覆盖中长尾媒体市场碎片化分布的用户流量精细化管理及评级公司研发的反作弊系统通过对海量用户点击行为的实时分析和过滤有效应对中长尾媒体投放机制的相对不透明一方面渠道方以较少的点击或展示次数获得了更多的有效转化商业化变现效果更好为公司吸引了更多优质的渠道另一方面通过精细化管理实现的对渠道流量差异化出价节约了公司的投放成本提升了公司的利润空间此外公司自主研发了CTITReliabilitySettlements模型以实现对中长尾媒体流量的精细化管理分级模型的指导下较高等级如等级一的收入占比提升另外各等级内部的毛利率也略有改善从而提升了公司中长尾媒体效果营销服务的水平敬请参阅最后一页特别声明10扫码获取更多服务公司深度研究图表18公司中长尾媒体评级模型输出结果来源易点天下招股书国金证券研究所图表19公司中长尾广告在各等级渠道毛利率图表20公司中长尾广告在各等级渠道收入占比等级一等级二等级三等级四等级一等级二等级三等级四800076107457757310000700014839359756000553853608000246424615110293750006000400038423397486647743000334440004793200020001000114711641119173517900007870002019年2020年2021年2019年2020年2021年来源易点天下招股书国金证券研究所来源易点天下招股书国金证券研究所头部媒体账户管理服务是效果广告服务的有效补充2018年以来毛利率稳定在95以上公司为广告主提供在头部媒体广告管理平台上进行账户管理和运营的服务由广告主自行规划广告预算制定投放决策并进行广告投放公司提供开设账户充值异常情况处理等基础账户运营服务同时广告主按照CPM模式或CPC模式通过公司向头部媒体支付广告投放产生的成本费用图表21头部媒体账户管理服务与效果广告服务模式对比头部媒体账户管理服务效果广告服务广告主电商企业移动应用开发者游戏公司等广告内容电商产品移动应用游戏产品等投放目的电商产品销售移动应用下载游戏获客等流量类型主要为头部媒体用户流量头部媒体以及中长尾媒体用户流量决策制定及投放执行广告主自行制定投放决策公司制定投放决策2022年毛利率95071623来源易点天下招股书国金证券研究所22增长驱动头部广告主加大投放品牌出海贡献增量公司客户所在行业覆盖了跨境电商游戏泛娱乐工具应用制造业消费品牌等众多行业经过多年发展公司积累了一批优质的广告主客户资源市场知名度高且信用状况敬请参阅最后一页特别声明11扫码获取更多服务公司深度研究良好头部广告主海外业务的扩张将驱动效果营销需求的增长公司有望受益于此从收入结构来看2022年来自电商行业的收入占比47来自应用娱乐行业的收入占比531H2023来自电商行业的收入占比24主要由于和阿里的结算方式变化释放出的流动性向应用娱乐行业转移应用娱乐行业收入占比提升至75公司与阿里的结算方式变化为过去阿里通过公司进行流量采买自2022上半年起阿里直接通过谷歌采买广告流量公司仍为阿里提供效果广告服务但采购成本由阿里直接向谷歌采购不占用公司现金利润层没有影响释放出的流动性预计可以为其他客户提供更多效果广告营销服务图表22公司收入结构按行业电商应用娱乐代理及其他1009080706050403020100201820192020202120222023H1来源公司公告国金证券研究所电商领域阿里SHEINShopee细刻CHICV均为公司的合作客户中国制造认可度和购买意向逐渐提升电商将扩大出海版图阿里巴巴国际商业板块呈现扩大的趋势从2021年的48851亿元扩大到2022年的61078亿元同比增长2503SHEIN近年来业绩呈爆发式增长2022年GMV约300亿美元增速50图表23阿里巴巴国际商业收入及增速百万元图表24SHEINGMV及增速十亿美元国际商业收入同比增长GMV同比增长700004403500100229632500600003303400802000500002503124724000022333006015001000030000200401000200005000100205001000000000020182019202020212022201820192020202120222025E来源阿里巴巴公司公告国金证券研究所来源Statista国金证券研究所图表25Lazada2023年月度GMV趋势图表26SHEIN2023年月度GMV趋势来源国金数字未来实验室国金证券研究所来源国金数字未来实验室国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12扫码获取更多服务公司深度研究视频应用领域字节跳动哔哩哔哩腾讯快手欢聚时代爱奇艺均为公司合作客户中国移动应用行业进入存量时代数字经济企业海外扩张成为重要趋势在BrandOS2023Q2TOP30应用类非游戏出海品牌社媒影响力榜单中WeTVTikTokiQIYI分别位列前三爱奇艺国际版和腾讯视频海外版WeTV自2019年推出后在东南亚市场的开拓已初具成果爱奇艺国际版2021年在东南亚地区MAU同比增长翻倍且截至2021年10月全球下载量超5000万在马来西亚泰国和越南下载量均排名第一根据MediaPartnersAsia的数据2022年WeTV在泰国流媒体市场占比22排名第二在印度尼西亚流媒体市场占比15排名第三游戏领域三七互娱米哈游游族网络边锋游戏网易游戏均为公司合作客户国内移动游戏随着研发投入的增加质量明显提升获奖加快布局海外游戏业务的步伐三七互娱作为游戏出海巨头2022年实现境外营业收入5994亿元较上年同期增长2547境外收入占总收入比重达3654出海业务已成为公司稳健发展的第二驱动力网易游戏自2019年来加强出海业务的投入力度2023年连续成立了全新海外游戏开发工作室Spliced全球远程工作室AnchorPointStudios西班牙美国PinCool日本图表27三七互娱境内外营业收入占比境内境外100806040200201720182019202020212022来源三七互娱公司公告国金证券研究所图表28网易游戏海外工作室梳理图表29网易游戏投资的海外游戏团队数量9878654344222110201720182019202020212022来源NetEaseGames官网国金证券研究所来源36Kr国金证券研究所品牌领域公司以全案营销推广能力助力绿联传音等3C品牌自然堂花无缺等美妆品牌库迪咖啡等新消费品牌出海也跟储能分布式光伏新能源汽车等品牌建立合作随着新能源品牌出海升温公司深度研究并发布中国新能源品牌出海行业观察报告指出在碳中和政策推动下全球新能源汽车产业高速发展中国新能源汽车出口份额逐步提升2022年新能源乘用车出口达6507万辆同比增长1198此外公司在报告中推出新能源品牌出海整合解决方案依托该方案底层方法论公司已成功助力哪吒汽车江淮汽车等多个新能源汽车品牌出海凭借丰富出海营销经验公司有望通过服务更多有出海需求的新能源汽车企业敬请参阅最后一页特别声明13扫码获取更多服务公司深度研究23AI赋能素材生产大幅提效向中小广告主输出标准化工具公司是国内首批全面接入大模型的营销服务商通过微调闭源模型和重训练开源模型的方式开发了一系列适用于自身业务场景的小模型包括营销数字人模型企业知识库模型素材生成模型AI问答客服模型和AI垂直电商模型此外公司与华为云就出海营销AIGC大模型的深化探索达成战略合作公司数字营销平台Cyberklick推出了基于AI能力的CyberCreative创意平台自研自测的应用包括视频人脸融合多图视频生成文本绿幕生成多语种视频单文本生成数字人多语种视频等基于生成式AI公司将电商产品的视觉设计成本降低50点击到达率提升35每次点击成本降低45显著提高了制作广告和营销内容的节奏速度和质量图表30AIGC推动内容营销进入30时代图表31大模型优化公司营销体验来源易点天下公众号国金证券研究所来源易点天下公众号国金证券研究所图表32公司研发人员情况图表33公司研发费用及研发费用率研发人员数量人研发人员占比研发费用百万元研发费用率25027263001204495042224272432235120021202152250100402008015030217150601821861001471602010040505020100000002017201820192020202120222017201820192020202120222023H1来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所2023年7月12日公司发布首个AIGC数字营销创作平台KreadoAI未做引流导流的基础上KreadoAI于2023年8月在AI龙虎榜全球5000多个AI产品盘点中位列第17名KreadoAI颠覆广告素材生产过程并为营销领域全链路的降本提质增效目前注册用户数已超过50万UV突破百万随着产品功能迭代付费率呈稳步上涨趋势预计11月底有大版本更新此前公司智能业务系统Yeahcreative智能化批量将产品图片生成图片或视频等广告素材再通过API接口传输至头部媒体广告管理平台如谷歌Meta等这样的传统内容生成方式不仅成本高昂且效率低下在跨境领域更会面临多语言无法兼顾真人演员选择少小语种沟通困难试错成本高等痛点对此KreadoAI提供4大解决方案AI数字人解决方案共有AI数字人口播视频11真人数字人分身克隆语音声纹克隆三大功能已应用在商旅推荐电商购物应用下载教育培训企业服务等领域为创作者们提供了极大便利AI数字人口播视频功能已实现通过唇形融合语音音色克隆TTS智能配音AI换脸等技术以1的成本实现95以上的真人视频敬请参阅最后一页特别声明14扫码获取更多服务公司深度研究效果呈现大幅降低营销成本支出AI模特功能已支持为包括假发服装眼镜等细分行业的电商客户生成不同地域国家肤色年龄表情等媲美棚拍精度的AI产品展示图在将客户广告CTR点击率提升35的同时可将单次点击成本降低45某客户AI模特图上架商品图后单品订单量更是获得8倍增长AI工具解决方案所提供的AI生成营销文案AI文本配音AI智能抠图功能也成为了极受出海卖家们欢迎的效率助手AI创意资产解决方案基于GoogleMetaTikTok抖音等海外及国内主流媒体以创意素材为维度可以针对营销投放前中后的创意趋势洞察素材营销效果数据分析和爆款内容分析进行数字化营销管理图表34首个AIGC数字营销创作平台KreadoAI来源公司公众号国金证券研究所此外由于全球各个国家和地区的消费习惯兴趣爱好法律法规风俗习惯和宗教信仰不尽相同本地化创意组合形式的定制数字人将助力企业出海KreadoA的AI数字人解决方案则可提供140余种语言和近118位数字人物形象模板公司为一家计划开拓欧洲市场的电商客户制作了一套能覆盖95欧洲人口使用的语言口播视频广告时KreadoA的数字人解决方案在满足多个应用场景细分需求的同时将整个视频制作效率从此前的12小时个缩短至6-8分钟个而成本只有真人的1100图表35KreadoAI数字人解决方案图表36KreadoAI模特解决方案来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所公司作为微软的广告媒体一级代理商也将受益于BING的起量NewBing搜索在应用ChatGPT一个月之后日活跃用户突破1亿敬请参阅最后一页特别声明15扫码获取更多服务公司深度研究图表372023年月度Bing全球访问量十亿人图表38微软一级代理商名单Bing全球月访问量十亿人151414131312111112月3月4月来源Statista国金证券研究所来源微软公司官网国金证券研究所公司客户优质受益于客户加速海外布局疫情后海外需求修复预计收入稳中向好2021年公司营业收入3425亿同比3819主要由于阿里等头部跨境电商客户加大投放广告力度2021年阿里的销售收入贡献了总营收的4137销售收入约1417亿元2022年公司实现营收2306亿元同比-32682023上半年公司实现营业收入998亿元同比-2403主要系宏观环境的影响及阿里直接通过谷歌采买广告流量影响所致Q1仍受结算方式变更影响Q2为同一口径公司仍为阿里提供效果广告服务但采购成本由阿里直接向谷歌采购不占用公司现金利润层没有影响释放出的流动性预计可以为其他客户提供更多效果广告营销服务收入构成中效果广告营销业务收入贡献达九成以上公司帮助广告主客户制定广告决策并进行互联网广告投放该部分收入来自于流量使用方即广告主小部分收入来自于头部媒体账户管理服务2022年占比提升至532该业务是公司为广告主提供在头部媒体广告账户管理和运营的服务该部分收入来自于流量来源方即媒体平台收入规模为头部媒体支付给公司的返点以及公司支付给广告主返点的差额图表39公司营业收入及同比增速百万元图表40公司营业收入分产品占比营业收入营业收入YoY效果广告营销服务头部媒体账户管理服务其他业务4000500100000592773675323500400088091381930080003000260020025006000997100200099419692974897219619-05900944415004000-1001000-3268-2002000500-2403-3000-4000002017201820192020202120222023H1201720182019202020212022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所毛利率持续改善2022年公司营业成本为1836亿元同比-35522023年上半年营业成本为759亿元同比-2529主要系宏观环境及头部客户合作方式变更所致成本结构中流量采购成本占比近97公司毛利率近期持续改善2021年公司毛利率下滑主要由于阿里加大了投放规模且主要投放在头部媒体头部媒体广告毛利率较低2021年头部流量媒体广告占比增加从2020年的7723提升至83982021年头部媒体效果广告服务毛利率为714低于效果广告服务整体毛利率13792022年公司毛利率为2037提升351主要由于头部媒体账户管理业务占比增加从2021年367提升至2022年的532该业务毛利率9507在AI的助力下公司2023年二季度毛利率较一季度有所增长2023年上半年毛利率为2399通过深化AI技术的应用实践实现降本增效成果已初步显现2Q2023毛利率环比提升32个百分点到2550敬请参阅最后一页特别声明16扫码获取更多服务公司深度研究图表41公司营业成本及同比增速百万元图表42公司营业成本分性质占比营业成本营业成本YoY流量采购服务器技术服务房租人工成本30006001000021113912210908044372500400800031352000218720060001500944196359701972296900040001000-265-2529-2002000500-35520-4000002017201820192020202120222023H120172018201920202021来源公司公告国金证券研究所来源公司招股书国金证券研究所图表43公司毛利率图表44公司分业务毛利率350效果广告营销服务头部媒体账户管理服务2967其他业务300120002399939497349790985498299507250220520422037100001874200168680005195150600029291004000213818191819137916232000500000241694-555000-964002017201820192020202120222017201820192020202120222023H1-2000来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所图表45可比公司收入及增速图表46可比公司毛利率蓝色光标出海广告业务收入亿元汇量科技Adtech业务收入亿元蓝色光标-出海广告汇量科技-Adtech蓝色光标YoY右轴2374汇量科技YoY右轴250300004602500042834126191119542002500040003260158115912000030001501716150001630200011101001000030410005017185000-713000131415--10000020192020202120222023H120192020202120222023H1来源易点天下蓝色光标汇量科技公司公告国金证券研究所来源易点天下蓝色光标汇量科技公司公告国金证券研究所销售费用率2017年至2021年期间不断下降主要由于销售策略及业务结构的调整2019年减少了欧洲北美等市场拓展因此商务拓展费减少2020年销售人员的职责划分由按照区域转变为按照媒体渠道人员整合后人工成本及商务拓展费随之下敬请参阅最后一页特别声明17扫码获取更多服务公司深度研究降以及2020年受疫情影响公司差旅支出广告宣传业务招待费用减少2021年销售费用3555万元销售费用率1042022年销售费用3719万元同比463销售费用率161主要由于收入规模下降2023年上半年销售费用率为191管理费用率2021年管理费用119亿管理费用率为346呈上升趋势主要是由于2021年公司新设信息安全部门并加大了风控管理因此管理人员人数及薪酬总额增加2022年管理费用122亿同比252管理费用率为527主要由于收入规模下降2023年上半年管理费用率为507研发费用率2019年以来呈上升趋势2022年度研发费用达到了097亿元同比增长3109研发费用率422主要由于公司持续重视技术研发和升级研发人员人数增加导致人工成本增加所致2023年上半年研发费率用为449图表47可比公司销售费用率图表48可比公司管理费用率易点天下蓝色光标汇量科技易点天下蓝色光标汇量科技800120070010006008005004006003004002002001000000002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1来源易点天下蓝色光标汇量科技公司公告国金证券研究所来源易点天下蓝色光标汇量科技公司公告国金证券研究所图表49可比公司研发费用率图表50可比公司营业利润率易点天下蓝色光标汇量科技易点天下蓝色光标汇量科技25001400200012001500100010008005006000002017201820192020202120222023H1400-500200-1000000-15002017201820192020202120222023H1来源易点天下蓝色光标汇量科技公司公告国金证券研究所来源易点天下蓝色光标汇量科技公司公告国金证券研究所利润率近期持续改善2018年至2020年公司净利润率在950左右2022年归属于上市公司股东的净利润为262亿元同比增长138净利润率1137主要由于毛利率改善及22年净汇兑收益增加7970万2023年上半年公司归属于上市公司股东的净利润119亿元Q2实现利润总额9475万元环比增长9546剔除汇兑损益后Q2利润总额6637万元环比增长2200同比增长2617敬请参阅最后一页特别声明18扫码获取更多服务公司深度研究图表51公司开支情况图表52公司净利润与净利润率百万元销售费用率管理费用率研发费用率净利润净利润率60050830016052714725005071404342504491137118242212040036920094710033433034630015096796680237285217755602001821911001601861471614012910450100200000002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所公司应收账款金额较大近年来公司应收账款规模约为7至10亿元约占公司收入比例的三成左右2019年至2021年应收账款周转率整体稳中有升且在同行中处于中游水平公司客户90左右应收账款账龄均在一年以内2022年至今三年以上账龄应收账款占比较往年有提升图表53公司应收账款及账龄分析图表54可比公司应收账款周转率次易点天下蓝色光标汇量科技80070020192020202120222023H1600应收账款百万元955747373210941286963102009占收入比例3833297531953772500账龄结构4001年以内含1年911689689315909989281至2年6463952132484533002至3年2364732520650473年以上002164220588571200100-201720182019202020212022来源公司公告国金证券研究所来源wind国金证券研究所公司头部媒体账户管理服务的业务属性导致其他应收款其他应付款规模较大公司其他应收款规模近两年规模在13-17亿元规模逐步扩大主要由于头部媒体账户管理服务收入提升其他应收款为应收广告销售代理业务代收款并非公司经营所产生的应收款项因此计入其他应收款90以上账龄在一年以内头部媒体账户管理服务业务中公司收入为代理佣金收入收益来源为平台返点该业务中应向广告主收取的款项来源于代其向头部媒体平台支付的广告投放成本费用2020年末由于AlibabaGroupJoyoTechnologyPteLtd等客户的应收广告销售代理业务代收款余额较大导致应收广告销售代理业务代收款同比2019年增加较大进一步导致2020年其他应收款余额增加较大其他应收款的剩余部分包括第三方支付平台未提现余额即公司通过第三方支付平台Paypal与供应商结算时公司在Paypal账户中余额押金及保证金备用金合计占比小于3敬请参阅最后一页特别声明19扫码获取更多服务公司深度研究图表55公司其他应收账款及账龄分析图表56公司其他应收账款按性质分类情况20192020202120222023H1其他应收账款百万元1961694918147993170330130361占收入比例787383043217388账龄结构1年以内含1年965098899662945191371至2年3500922684175962至3年0000200580871933年以上000000012045075来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所公司其他应付款中广告销售代理应付款占比超90主要为公司头部媒体账户管理服务业务下应付供应商的流量采购款项其余其他应付款包括应付服务费如应付服务器费用应付中介费用等押金应付利息应付股息图表57公司其他应付款百万元图表58公司其他应付账款按性质分类情况140012001000800600400200020192020202120222023H1来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所经营现金流持续受重大客户业务调整影响自2019年公司强化应收账款收款管理有效改善了经营现金流量状况2021年由于账期相对较长的战略大客户阿里进一步扩大头部媒体投放规模导致当年经营活动产生的现金流量净额小于净利润2022年公司经营活动产生的现金流量净额为负主要系经营活动资金占用上升影响所致分红政策上公司章程显示在满足公司现金分红条件时公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的可供分配利润的百分之十2022年公司向全体股东每10股派发现金红利人民币06元含税共计派发现金红利2831315430元含税分红比例约为11敬请参阅最后一页特别声明20