本报告导读：
　　公司公布2023年三季报，市占率逆势提升，渠道变革的验证助力毛利率抬升，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公布三季报，实现收入253.60亿，同比增长8.48%，归母净利润23.53亿，同比增长42.22%，符合市场预期。考虑地产下滑影响，我们下调2023-2025年EPS预测至1.43、1.77、2.15（-0.16、-0.56、-0.92）元，根据可比公司24年平均20xPE估值，下调目标价至35.4（-13.91）元。
　　渠道变革的验证。三季度下行压力增大的背景下依然实现收入增长4%，市占率逆势提升。H1公司营收结构已经实现了工程直销/工程渠道/工程零售业的均衡分布，施工业务的占比也出现了明显的下降。零售渠道前三季度收入76.17亿，同比增长达37.01%，增速依然领跑。而考虑到22Q1-Q4收入增速分别为17.31%、1.65%、-4.51%、-15.31%，呈逐季下跌趋势，判断Q4收入增长有望进一步提速。
　　毛利率继续回升，收入结构变化助力。公司23Q3毛利率为29.38%，同比环比分别提升5.57、0.28个百分点；而这种逆原材料价格趋势的毛利率曲线，或主要受益于营收结构的改善。
　　现金流同比明显好转。Q3经营性净现金流为-8.17亿，同比好转1.65亿，前三季度公司销现比在95%，从19年开始五年内对比（19年是业务快速增长的新起点），已经追平了2021年的最高值（96%），但2021年是ABN的净增加，而2023Q3实现了ABN的净偿还，因此剔除ABN的影响，实际现金流影响或已经实现了五年内的最优水平。
　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。