核心观点
　　公司发布2023年三季报，Q3实现营业收入72.39亿元，同比下降7.08%，利润端Q3实现利润6.63亿元，同比下降3.47%，对应净利率9.20%，同比略提升0.39pct。受制于短期外部市场环境等因素，Q3公司业绩整体还延续了Q2相对疲软的表现，预计Q3销量端短期仍然承压，但得益于公司产品结构的稳定和控费措施，利润端整体还维持平稳的表现。进入Q4，在上年同期低基数基础上，预计销量增速有望实现环比改善。
　　事件
　　2023年10月23日，爱玛科技发布2023年第三季度报告。
　　公司Q3实现营业收入72.39亿元（YOY-7.08%），归母净利润6.63亿元（YOY-3.47%），净利率为9.20%（YOY+0.39pct），扣非净利率8.47%，同比略降0.12pct。
　　简评
　　一、收入分析：表现符合预期，外部竞争影响下短期仍然承压
　　从收入端来看，23Q3实现营业收入72.39亿元，同比下降7.08%，拆解来看，考虑到毛利率的相对稳定，预计均价端同比相对平稳，因而预计收入端的下降主要系销量的下降，即在相对激烈的外部竞争环境下公司整体销量端仍有承压。
　　二、盈利分析：销售承压之下公司盈利仍保持相对平稳
　　1）从毛利率角度来看，Q3公司毛利率16.13%，同比来看整体保持平稳。
　　尽管收入端仍有压力，但是公司盈利能力整体保持稳定，预计主要系公司在销售承压的背景下积极稳定产品结构，同时成本端亦加大把控力度，多重因素共同作用下，盈利能力端取得平稳表现。
　　2）费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.72%、1.94%、2.35%、-1.46%，同比分别+0.14、+0.37、+0.27、-0.12pct，整体来看销售、管理、研发费用率同比略有增加，预计主要系今年在收入端同比略有下降的趋势下费用摊销略有减少。
　　3）净利率：整体表现稳定
　　Q3公司净利润6.63亿元，同比下降3.47%，实现净利率9.20%，同比提升0.39pct，实现扣非净利率8.47%，同比下降0.12pct，公司在产品结构、成本端的发力使得其在相对激烈的竞争环境下仍维持了相对平稳的盈利能力。
　　三、Q4展望：在更低基数下公司销量端有望取得更好表现
　　展望Q4，去年同期受疫情封控等因素影响，品牌销量收到一定程度负面影响，因而我们判断，Q4公司两轮车销量增速在去年低基数基础上有望实现更好表现。
　　投资建议：我们预测2023-2025年公司实现归母净利润18.35/21.42/24.85亿元，对应EPS为2.13/2.49/2.88元，当前股价对应PE为13.20/11.31/9.75倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）行业竞争加剧风险：电动两轮车行业竞争日趋激烈。近年来，随着行业的规范发展和竞争秩序的优化，众多小规模企业退出市场，行业竞争焦点在于领先企业之间的竞争，呈现出新的态势，具体体现为在提升产品性能、扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格，竞争难度大幅度提升，如果生产企业不能及时根据市场需求持续推出高性价比的产品并提供高品质的服务，很可能会失去原有的竞争优势和行业地位。
　　2）产品研发风险：随着消费者消费意识的提升及消费升级的趋势愈发明显，消费者对电动两轮车的需求呈现出时尚化、智能化、网联化的特征，这就要求电动两轮车生产企业不断对消费需求的趋势进行研究和预判，持续进行产品创新和技术研发，推出具有新造型、新功能的新车型以满足用户不断升级的消费需求，若生产企业预判失误或新车型的市场接受度未达预期，则会对业绩产生不良影响。另外，新车型研发需要一定周期，若有生产企业率先研发出同类产品，进行专利封锁，可能会对其他生产企业的研发带来压力。