短期承压不改长期成长趋势，看好未来发展，维持“买入”评级
　　公司2023Q1-3实现营业收入174.6亿元（+1.3%），归母净利润15.58亿元（+13.2%），扣非净利润14.47亿元（+6.1%）；单Q3季度实现营业收入72.4亿元（-7.1%），归母净利润6.6亿元（-3.5%），扣非净利润6.1亿元（-8.4%）。2023Q1-Q3公司利润增速高于收入增速，或主要受益于公司控费降本持续推进、单车盈利同环比增长。2023Q1-Q3价格战对公司影响较大及2023Q4为行业淡季，我们下调盈利预测，预计2023-2025公司归母净利润为20.08/23.23/28.26亿元（原为21.81/26.24/31.58亿元），对应EPS 2.33/2.69/3.28元，当前股价对应PE为12.1/10.4/8.6倍。公司产品及渠道积累深厚，成长动力充足，维持“买入”评级。
　　行业终端动销环比改善，公司单车利润增长韧性凸显
　　我们测算公司2023Q1-Q3ASP同比+1.0%至1906元/台，主要或受行业价格战扰动，公司单车利润同比+13%至171元/台。分季度看，2023Q3行业价格战仍持续，受益于中秋国庆小长假及低温天气延后，行业终端销售环比改善、库存水位降低。2023Q3公司ASP为1880元/台，同比基本持平；单车利润为173元/台，同比约+4%，环比约+5%。公司坚持以利润为导向，内部优化产品结构、推动精益生产，外部受益于原材料下降，2023Q3在行业价格战持续情况下单车利润同环比实现提升，我们看好2023Q4在行业价格战趋缓情况下单车利润继续提升。
　　2023Q1-Q3净利率实现逆势提升，费用端控制平稳
　　公司2023Q1-3毛利率15.8%（+0.5pcts），期间费用率为5.5%（+0.2pcts），销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/2.1%/2.4%/-1.8%，同比分别变动+0.1/+0.2/+0.2/-0.2pcts；2023Q1-Q3净利率为9.0%（+1.0pcts）。分季度看，公司Q3季度毛利率为16.1%（+0.03pcts），期间费用率为5.6%（+0.7pcts）；公司Q3单季度净利率为9.2%（+0.4pcts）。2023Q1-Q3公司毛利率或受益于原材料价格下降同比略增，费用端控制平稳，净利率于行业价格战下实现逆势提升。
　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。
　　

研究报告全文：汽车摩托车及其他公司研爱玛科技603529SH2023Q3业绩阶段性承压净利率持续提升究2023年10月26日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师骆扬联系人lvmingkyseccnzhoujialekyseccnluoyangkyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002证书编号S0790122120029日期20231025当前股价元2774短期承压不改长期成长趋势看好未来发展维持买入评级公一年最高最低元75002600公司2023Q1-3实现营业收入1746亿元13归母净利润1558亿元司信总市值亿元23910132扣非净利润1447亿元61单Q3季度实现营业收入724亿息流通市值亿元6201元-71归母净利润66亿元-35扣非净利润61亿元-842023Q1-Q3更总股本亿股新862公司利润增速高于收入增速或主要受益于公司控费降本持续推进单车盈利同报流通股本亿股224环比增长2023Q1-Q3价格战对公司影响较大及2023Q4为行业淡季我们下调告近3个月换手率10817盈利预测预计2023-2025公司归母净利润为200823232826亿元原为218126243158亿元对应EPS233269328元当前股价对应PE为股价走势图12110486倍公司产品及渠道积累深厚成长动力充足维持买入评级行业终端动销环比改善公司单车利润增长韧性凸显爱玛科技沪深30020我们测算公司2023Q1-Q3ASP同比10至1906元台主要或受行业价格战扰动公司单车利润同比13至171元台分季度看2023Q3行业价格战仍持02022-102023-022023-06续受益于中秋国庆小长假及低温天气延后行业终端销售环比改善库存水位-20降低2023Q3公司ASP为1880元台同比基本持平单车利润为173元台开-40同比约4环比约5公司坚持以利润为导向内部优化产品结构推动精源益生产外部受益于原材料下降2023Q3在行业价格战持续情况下单车利润同证数据来源聚源环比实现提升我们看好2023Q4在行业价格战趋缓情况下单车利润继续提升券证2023Q1-Q3净利率实现逆势提升费用端控制平稳相关研究报告券公司毛利率期间费用率为销售2023Q1-315805pcts5502pcts研究2023H1动销放缓盈利显韧性管理研发财务费用率分别为282124-18同比分别变动报公司信息更新报告-2023822010202-02pcts2023Q1-Q3净利率为9010pcts分季度看公告2022年量价齐升盈利高增业绩司Q3季度毛利率为161003pcts期间费用率为5607pcts公司加速增长公司信息更新报告Q3单季度净利率为9204pcts2023Q1-Q3公司毛利率或受益于原材料价-2023417格下降同比略增费用端控制平稳净利率于行业价格战下实现逆势提升2023Q1业绩大幅预增量利齐升持风险提示行业销量不及预期行业竞争恶化公司产品调整不及预期续验证公司信息更新报告-2023410财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1539920802221542555130746YOY19335165153203归母净利润百万元6641873200823232826YOY109182172157217毛利率117164158162163净利率4390919192ROE134278252235231EPS摊薄元077217233269328PE倍36613012110486PB倍4936302420数据来源聚源开源证券研究所ss请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产550711533119151304715108营业收入1539920802221542555130746现金28466633706581489804营业成本1359417399186612141925743应收票据及应收账款208290000营业税金及附加5610592108132其他应收款1502816257206营业费用551587359465560预付账款2218242434管理费用317433239276332存货79681191210651311研发费用404507399358615其他流动资产14863753375337533753财务费用-261-3831218866非流动资产78906939693972067645资产减值损失-12-3000长期投资105128139146147其他收益2378334144固定资产19682033203022522654公允价值变动收益10-12431无形资产332458459456463投资净收益-16-417173其他非流动资产54844320431143534381资产处置收益-111-4-5-5资产总计1339718471188542025322753营业利润7392234245028053357流动负债825111471105841003210180营业外收入3134272930短期借款0511903582978363营业外支出1141202123应付票据及应付账款70589389000利润总额7582227245728143364其他流动负债11931571154917361817所得税91354438474526非流动负债166266266266266净利润6681873201923402838长期借款00000少数股东损益4-1101712其他非流动负债166266266266266归属母公司净利润6641873200823232826负债合计841711737108501029810446EBITDA8842321289534744016少数股东权益513234052EPS元077217233269328股本404575862862862资本公积19361978169016901690主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益26354304596777929850成长能力归属母公司股东权益497567217980991412254营业收入19335165153203负债和股东权益1339718471188542025322753营业利润-33202397145197归属于母公司净利润109182172157217获利能力毛利率117164158162163净利率4390919192现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE134278252235231经营活动现金流20945051-710528952879ROIC116233127146151净利润6681873201923402838偿债能力折旧摊销211262237245298资产负债率628635575508459财务费用-261-3831218866净负债比率-546-87927135-101投资损失164-17-17-3流动比率0710111315营运资金变动13622948-9347150-309速动比率0506070810其他经营现金流99348-8-11-12营运能力投资活动现金流-2024-2178-221-497-737总资产周转率1313121314资本支出660842226506736应收账款周转率779835000000长期投资-1540-1372-11-7-1应付账款周转率77751470000其他投资现金流1753616160每股指标元筹资活动现金流1798-182-767-577-552每股收益最新摊薄077217233269328短期借款05118524-73867每股经营现金流最新摊薄243586-824336334长期借款00000每股净资产最新摊薄57778092611501422普通股增加6517128700估值比率资本公积增加161642-28700PE36613012110486其他筹资现金流117-907-9291161-619PB4936302420现金净增加额18672690-809318221590EVEBITDA23079917157数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问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