事件：公司发布三季报，23Q1-Q3实现营业收入174.6亿元，同增1.3%；归母净利润15.6亿元，同增13.2%，归母净利率8.9%，同增0.9pct。扣非归母净利润14.5亿元，同增6.1%，扣非归母净利率8.3%，同增0.4pct。单季度看，23Q3实现营业收入72.4亿元，同减7.1%；归母净利润6.6亿元，同减3.5%，归母净利率9.2%，同增0.3pct。扣非归母净利润6.1亿元，同减8.4%，扣非归母净利率8.5%，同减0.1pct。
　　23Q1-Q3综合毛利率为15.8%，同增0.5pct。期间费用率为5.5%，同增0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/2.1%/2.4%/-1.8%，同比变化+0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。单季度看，23Q3综合毛利率为16.1%，相对持平。期间费用率为5.6%，同增0.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/1.9%/2.4%/-1.5%，同比变化+0.1pct/+0.4pct/+0.3pct/-0.1pct。
　　产品方面，公司改进了新品开发涉及的整车功能性数据评审流程和标准；深入研究汽车工业的底盘模块化，打造适用于电动两轮车的爱玛造车平台；深度介入供应商零部件设计生产以实现部品正向开发，提升产品品质的稳定性和一致性；积极打造快速、可持续、可复制的爆品项目。
　　渠道方面，公司在线下积极推行以消费需求为导向的营销战略，抓住电动两轮车市场的发展机遇，充分利用品牌影响力，大力拓展经销商渠道，形成了遍布全国的线下销售网络，实现了规模经营和快速扩张。公司在线上打造多平台线上渠道体系，营销措施成功实现流量导入和新客获取。凭借数智化赋能平台和覆盖全国的服务网络，公司为线上消费者提供全面全时、售后便捷的购物体验。
　　盈利预测与评级：考虑到公司产品升级优势突出、渠道拓展稳步推进，我们预计公司23-24年净利润分别为20.6/25.0亿元，同增10%/21%。目前股价对应23/24年PE为11.60/9.56倍，给予23年15-17倍PE，对应合理价值区间为35.86-40.65元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，跨市场估值风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工轻工制造证券研究报告爱玛科技603529公司季报点评2023年10月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持收入同比承压看好长期发展空间股票数据TableSummary10TableStockInfo月25日收盘价元2774投资要点52周股价波动元2600-7500总股本流通A股百万股862224事件公司发布三季报23Q1-Q3实现营业收入1746亿元同增13总市值流通市值百万元229705957归母净利润156亿元同增132归母净利率89同增09pct扣非相关研究归母净利润145亿元同增61扣非归母净利率83同增04pct单加大研发投入持续提升运营力TableReportInfo季度看23Q3实现营业收入724亿元同减71归母净利润66亿元20230827同减35归母净利率92同增03pct扣非归母净利润61亿元同业绩靓丽产品结构持续优化23Q1减84扣非归母净利率85同减01pct20230429延续高景气电动自行车量价齐升23Q1-Q3综合毛利率为158同增05pct期间费用率为55同增2023041802pct其中销售管理研发财务费用率分别为282124-18市场表现同比变化01pct02pct02pct-02pct单季度看23Q3综合毛利率为TableQuoteInfo161相对持平期间费用率为56同增07pct其中销售管理研爱玛科技海通综指发财务费用率分别为271924-15同比变化41101pct04pct03pct-01pct-589产品方面公司改进了新品开发涉及的整车功能性数据评审流程和标准深-1589入研究汽车工业的底盘模块化打造适用于电动两轮车的爱玛造车平台深-2589度介入供应商零部件设计生产以实现部品正向开发提升产品品质的稳定性和一致性积极打造快速可持续可复制的爆品项目-3589202210202312023420237渠道方面公司在线下积极推行以消费需求为导向的营销战略抓住电动两沪深300对比1M2M3M轮车市场的发展机遇充分利用品牌影响力大力拓展经销商渠道形成了绝对涨幅-9111-206遍布全国的线下销售网络实现了规模经营和快速扩张公司在线上打造多相对涨幅-2071-115平台线上渠道体系营销措施成功实现流量导入和新客获取凭借数智化赋资料来源海通证券研究所能平台和覆盖全国的服务网络公司为线上消费者提供全面全时售后便捷的购物体验TableAuthorInfo盈利预测与评级考虑到公司产品升级优势突出渠道拓展稳步推进我们预计公司23-24年净利润分别为206250亿元同增1021目前股价对应2324年PE为1160956倍给予23年15-17倍PE对应合理价值区间为元股给予优于大市评级3586-4065风险提示需求端不及预期电动两轮车行业竞争加剧原材料价格波动跨市场估值风险分析师郭庆龙Emailgql13820haitongcom证书S0850521050003分析师高翩然Emailgpr14257haitongcom证书S0850522030002主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元1539920802228792562828731-YoY193351100120121净利润百万元6641873206125012865-YoY1091821100214145全面摊薄EPS元077217239290332毛利率117164164168168净资产收益率133279267244219资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究爱玛科技6035292表1可比公司估值表上市公司证券代码主营业务收盘价元PE2023E倍PE2024E倍雅迪控股1585HK电动踏板车电动自行车140014421140九号公司-WD689009SH电动平衡车智能电动滑板车319140562531久祺股份300994SZ自行车电踏车139519331455春风动力603129SH全地形车摩托车1041314791154平均410022281570资料来源Wind海通证券研究所注PE为Wind一致预期收盘价为2023年10月25日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究爱玛科技6035293财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入20802228792562828731每股收益217239290332营业成本17399191162133123898每股净资产117089711871520毛利率164164168168每股经营现金流879158678338营业税金及附加105114103115每股股利130035000000营业税金率05050404价值评估倍营业费用587663628718PE12761160956835营业费用率28292525PB237309234183管理费用433503513575PS077105093083管理费用率21222020EVEBITDA942783444348EBIT1869202026132816股息率47130000财务费用-383-401-284-541盈利能力指标财务费用率-18-18-11-19毛利率164164168168资产减值损失-3-19-10-14净利润率909098100投资收益-40260净资产收益率279267244219营业利润2234241929323363资产回报率101109102106营业外收支-75107投资回报率215206205175利润总额2227242429423370盈利增长EBITDA2156232329383163营业收入增长率351100120121所得税354364441506EBIT增长率27398129478有效所得税率159150150150净利润增长率1821100214145少数股东损益-1000偿债能力指标归属母公司所有者净利润1873206125012865资产负债率635591581517流动比率101110126147速动比率062068092111资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率058058082098货币资金663362971142413488经营效率指标应收账款及应收票据290274372326应收账款周转天数431440447431存货81194210251157存货周转天数1662166816851662其它流动资产3798445346835249总资产周转率131122118111流动资产合计11533119661750420220固定资产周转率1040110211931310长期股权投资128128128128固定资产2033212021782209在建工程86604230无形资产458441424408现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计6939695669536929净利润1873206125012865资产总计18471189222445627149少数股东损益-1000短期借款511511511511非现金支出272318331355应付票据及应付账款938987551152411068非经营收益-15617-1514预收账款21142428营运资金变动3063-10363027-323其它流动负债1550163018852164经营活动现金流5051136058442911流动负债合计11471109111394413772资产-827-295-290-293长期借款0000投资-1372-309-410-510其它长期负债266266266266其他21-1214-13非流动负债合计266266266266投资活动现金流-2178-616-686-816负债总计11737111771421014038债权募资511000实收资本575862862862股权募资30000归属于母公司所有者权益672177321023313098其他-723-1080-31-31少数股东权益13131313融资活动现金流-182-1080-31-31负债和所有者权益合计18471189222445627149现金净流量2690-33651272064备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究爱玛科技6035294信息披露分析师声明郭庆龙TableAnalyst造纸轻工行业s高翩然造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports喜临门江山欧派公牛集团八方股份仙鹤股份爱玛科技蓝月亮集团致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份五洲特纸瑞尔特王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份齐心集团浩洋股份共创草坪奥普家居思摩尔国际朝云集团泉峰控股投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明