事件：公司披露2023年第三季度报告，实现营业收入174.56亿元/+1.32%，归母净利润15.58亿元/+13.15%，扣非归母净利润14.47亿元/+6.05%，基本每股收益1.81元/-25.21%。其中，23Q3单季度实现营业收入72.39亿元/-7.08%，归母净利润6.63亿元/-3.47%，扣非归母净利润6.13亿元/-8.39%，基本每股收益0.77元/-35.64%。
　　传统旺季叠加产品销售结构向好，Q3收入环比修复。Q3为传统销售旺季，价格竞争趋于缓和兼之新品策略持续推进，公司销售预计环比Q2改善，我们估测今年Q3公司两轮车总销量在370-400w台之间，带动前三季度总销量在900-930w台之间，有望同比微增；均价方面，由于价格竞争有放缓迹象，同时公司持续优化产品结构、迭代新品，预计带动前三季度整体均价回升，全年ASP有望同比小幅增长。
　　盈利同比微增，持续投入研发和新品驱动。前三季度公司整体毛利率15.80%/+0.49pct，Q3单季度毛利率16.13%/+0.04pct，盈利空间扩增一是由于材料成本降低且零部件成本取得规模效应，二是公司与供应商联合开发及自主改进车辆工艺也达成技术降本效果。前三季度净利率8.97%/+0.99pct，整体费效合理，销售/管理/研发/财务费率分别为2.82%/2.06%/2.38%/-1.78%；其中Q3净利率9.20%/+0.39pct，销售/管理/研发/财务费率同比+0.14/+0.37/+0.27/-0.12pct至2.72%/1.94%/2.35%/-1.46%，费率水平同环比均有所提高，主系投入新品研发和营销推广，借助更精准的产品开发触达更广泛的人群。
　　投资建议：我国两轮行业发展已趋于稳定，爱玛作为老牌龙头具有较高的品牌和渠道壁垒，未来也将持续提升技术和迭代新品，建议关注行业集中度提升下的利好。预测公司23-25年收入为225/249/276亿元，归母净利润19/22/25亿元，对应EPS（摊薄）2.26/2.55/2.93元，对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争大幅恶化；技术研发进度不理想；新品迭代及投放效果不及预期；全球宏观下行风险。

研究报告全文：TableMessage2023-10-25公司点评报告公买入维持司爱玛科技603529研究汽车TableTitle摩托车及其他报告爱玛2023Q3点评Q3环比修复持续打造新品驱动TableSummary事件公司披露2023年第三季度报告实现营业收入17456亿元走势比较132归母净利润1558亿元1315扣非归母净利润1447亿16元605基本每股收益181元-2521其中23Q3单季度实现5营业收入7239亿元-708归母净利润663亿元-347扣非归5母净利润613亿元-839基本每股收益077元-356423425232252362523825221225太22102515传统旺季叠加产品销售结构向好Q3收入环比修复Q3为传统销平26售旺季价格竞争趋于缓和兼之新品策略持续推进公司销售预计环比洋36Q2改善我们估测今年Q3公司两轮车总销量在370-400w台之间带证动前三季度总销量在900-930w台之间有望同比微增均价方面由爱玛科技沪深300券于价格竞争有放缓迹象同时公司持续优化产品结构迭代新品预计TableInfo股股票数据带动前三季度整体均价回升全年ASP有望同比小幅增长份总股本流通百万股862224盈利同比微增持续投入研发和新品驱动前三季度公司整体毛利有率1580049pctQ3单季度毛利率1613004pct盈利空间扩限总市值流通百万元24272629512个月最高最低元71332665增一是由于材料成本降低且零部件成本取得规模效应二是公司与供应公商联合开发及自主改进车辆工艺也达成技术降本效果前三季度净利率相关研究报告TableReportInfo司897099pct整体费效合理销售管理研发财务费率分别为证282206238-178其中Q3净利率920039pct销售券管理研发财务费率同比014037027-012pct至研272194235-146费率水平同环比均有所提高主系投入新究TableAuthor品研发和营销推广借助更精准的产品开发触达更广泛的人群报证券分析师刘洁冰TableAuthor投资建议我国两轮行业发展已趋于稳定爱玛作为老牌龙头具有告电话19521279561较高的品牌和渠道壁垒未来也将持续提升技术和迭代新品建议关注行业集中度提升下的利好预测公司23-25年收入为225249276亿元E-MAILliujbtpyzqcom归母净利润192225亿元对应EPS摊薄226255293元对执业资格证书编码S1190523090001应PE为121110倍维持买入评级风险提示行业竞争大幅恶化技术研发进度不理想新品迭代及投放效果不及预期全球宏观下行风险Table盈利预测和财务指标ProfitInfo2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20802224742491727585-350980410871071归母净利百万元1873194921952529-1821440412621519摊薄每股收益元331226255293市盈率PE138612451106960资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告爱玛2023Q3点评Q3环比修复持续打造新品驱动P2资产负债表TABLEFINANCEINFO百万利润表百万2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E货币资金2846663383101008111994营业收入1539920802224742491727585应收和预付款项229308376384392营业成本1359417399188652083122950存货796811103410841135营业税金及附加56105102113125其他流动资产16363781398840594140销售费用551587508563617流动资产合计550711533137081560817661管理费用317433421476522长期股权投资105128128128128财务费用26138376102128投资性房地产270254336442546资产减值损失00000固定资产19662033249233044320投资收益164000在建工程11486146226326公允价值变动1012000无形资产开发支出332458508568638营业利润7392234221725552978长期待摊费用2944444444其他非经营损益197000其他非流动资产50733936394139463951利润总额7582227221725552978资产总计1339718471213032426527614所得税91354266358447短期借款0511511511511净利润6681873195121972531应付和预收款项21452556288831323388少数股东损益41223长期借款00000归母股东净利润6641873194921952529其他负债62728669892594349979负债合计841711737123231307713878预测指标股本4045758628628622021A2022A2023E2024E2025E资本公积19361978197819781978毛利率1172164161164168留存收益263543046260846711011销售净利率43190878892归母公司股东权益4975672189651117113716销售收入增长率1933350980410871071少数股东权益513151720EBIT增长率76027094208214601615股东权益合计4980673489801118913736净利润增长率10941821440412621519负债和股东权益1339718471213032426527614ROE13352787217419651843ROA4961014915905916现金流量表百万ROIC158929922600222320702021A2022A2023E2024E2025EEPSX179331226255293经营性现金流20714965213728703241PEX2546138612451106960投资性现金流2024217872510751305PBX370392271217177融资性现金流17981822642323PSX119127108097088现金增加额18452604167617721913EVEBITDAX2265998746596447资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告爱玛2023Q3点评Q3环比修复持续打造新品驱动P2投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明