事件：海澜之家发布2023年三季报。23Q3公司实现营收43.70亿元，同比+5.1%；归母净利润7.73亿元，同比+63.1%；扣非净利润为5.61亿元，同比+12.6%，缺口主要为处置“男生女生”股权的1.6亿非流动性资产处置损益。
　　主品牌表现稳健，团购业务增长亮眼。23Q3海澜之家主品牌/海澜团购/小品牌分别营收32.44亿元/5.98亿元/4.07亿元，分别同比+10.2%/+42.3%/-20.1%。团购业务实现高增长的主要原因是Q3客户提货节奏增强，后续有望回归稳健增长；受“男生女生”7月末出表影响，小品牌营收有所下滑。
　　线上渠道有所下滑，线下渠道增长符合预期。1）线上：23Q3公司线上渠道营收7.06亿元，同比-8.0%，主要系线上奥莱闪购活动关闭影响。我们认为，未来随着电商平台品类扩张及经营效率提升，线上渠道有望实现较高增长。2）线下：线下渠道营收35.42亿元，同比+14.1%，基本符合预期。截至23Q3末，海澜之家主品牌门店达6,046家，直营店1,224家（同比+327家，环比+69家），加盟店4,822家（同比-62家，环比-29家）。
　　毛利率稳中有升，经营质量优化。23Q3公司毛利率43.9%，同比+1.9ppt；其中海澜之家/海澜团购毛利率分别为42.3%/54.1%，分别同比+2.1ppt/8.3ppt。费用率为26.7%，同比+3.2ppt。净利率17.5%，同比+6.5ppt。
　　展望：Q4利润有望增厚，全年业绩可期。1）展望Q4：公司主动优化小品牌，剔除亏损较大的“男生女生”品牌，Q4小品牌利润有望改善；合资品牌斯搏兹Q2-Q3累计贡献投资收益约1700万元，Q4有望贡献更多利润。2）展望全年：主品牌店效修复性增长，叠加线上渠道扩品类，全年业绩可期。
　　我们的观点：海澜之家经营稳健，短期内发展路径清晰。我们预计2023-2025公司营收分别为216.91亿元/243.27亿元/268.62亿元，同比+16.9%/+12.2%/+10.4%；归母净利润分别为27.01亿元/32.39亿元/36.23亿元，同比+25.3%/+20.0%/+11.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：线上渠道发展不及预期，海外市场拓张不及预期，小品牌培育不及预期，宏观经济影响，消费者偏好变化