事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入26.09亿元，同比-30.76%；实现归母净利润2.38亿元，同比-48.45%。其中Q3实现营收8.73亿元，同/环比-27.23%/-8.97%，实现归母净利润1.08亿元，同/环比-7.97%/-1.82%。Q3主要由于资金占用费收入0.84亿元，非经常损益合计达到0.68亿元，扣非后利润为0.44亿元，同/环比-62.05%/-57.69%。
　　23Q3公司制冷剂板块量价环比双降，等待下游需求回暖。1）23Q3公司氟制冷剂销量3.49万吨，同/环比-9.92%/-1.67%，销售单价1.94万元/吨，同/环比-18.34%/-8.06%。23Q3三代制冷剂盈利能力短期承压，据百川数据，23Q3 R32/R125/R134a均价为1.41/2.23/2.24万元/吨，环比-3.42%/-10.29%/-5.34%，对应价差为1550/8079/6497元/吨，环比-29.14%/-11.96%/-5.65%。10月初以来截至30日，R32/R125/R134a均价1.67/2.60/2.69万元/吨，对应价差2438/9804/7234元/吨，较Q3有所改善。短期因下游偏弱复苏，制冷剂涨幅偏慢，但我们认为供给端为长线硬约束，有望支撑行业盈利能力继续修复。2）公司R141b氟发泡剂销量1706吨，同/环比-67.26%/-17.03%，销售单价2万元/吨，同/环比+12.68%/-13.67%%。R141b发泡剂属于二代制冷剂，虽然配额削减，但竞品替换趋势下供需双弱，据wind，22Q2后R141b维持在2.1万元/吨，我们判断价格继续稳定。
　　公司以现有产业链为基础，向氟聚合物等高附加值产品领域延伸。据23年半年报披露，5000t/aFEP及5000t/aPVDF项目、9万吨AHF技改项目；福建东莹6000t/a LiPF6及100t/a高纯PF5项目；盛美锂电一期500t/a LiFSI等项目推进中。截至23Q3末，公司在建工程合计4.98亿元，较22年底+92%。
　　投资建议：三代制冷剂盈利改善略滞后于预期，我们下调23-25年公司归母净利润预测为3.17/8.10/9.62亿元，对应PE 54.0/ 21.1/ 17.8x，看好进入24配额年后，公司受益于涨价的业绩高弹性。维持“买入”评级。
　　风险提示：制冷剂需求不及预期，行业政策变化，产能释放不及预期。