公司介绍：氟化工领军企业，盈利修复渐入佳境
　　公司主要从事氟碳化学品和无机氟产品等产品的研发、生产和销售，目前拥有1万吨/年R143a、6.5万吨/年R134a、5.2万吨/年R125、4万吨/年R32。2022年制冷剂在公司收入、毛利结构中占比分别为76.2%、72.8%。同时，公司以现有产业链为基础，向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品领域延伸，丰富公司产业产品结构。
　　制冷剂：中长期供给侧逻辑高支撑，景气有望上行
　　目前我国制冷剂发展正处于二代加速淘汰，三代即将初步冻结的阶段。二代制冷剂——根据《蒙特利尔协议书》，发展中国家二代制冷剂将于2025年累计削减67.5%。R22：目前国内主要存在于家用空调维修市场，2013年R22核发配额总额为30.8万吨，预计至2025年削减至约10.0万吨。R141b：主要作为发泡剂使用，2023年行业配额同比2022年削减58.5%；R142b：目前主要用于PVDF原料，景气跟随PVDF行业存在波动。三代制冷剂——根据《基加利修正案》，在相关配额方案的基础上，中国2024年将三代制冷剂生产和使用冻结在基线水平，2029年起生产和使用不超过基线的90%。R32：目前下游主要集中于新增家用空调市场，暂未形成大量维修市场；R134a：主要用于汽车空调（维修+新增）；R125：主要用于混配，下游涉及家用空调、工商制冷等。从供需层面看，我们预计未来制冷剂行业有望从景气底部逐步上行。
　　公司在主流制冷剂品种规模上拥有较大优势。公司R32/R134a/R125产能市占率分别为8.0%、19.4%、17.3%，行业市占率排名均较为靠前。根据我们相应测算，若采取GWP值下三代三年销售均值，公司配额分配的市占率有望处于领先地位。在考虑到三代制冷剂的涨价空间时，对于本轮三代制冷剂配额冻结，四代制冷剂由于专利期以及价格高昂问题，很难在短时间内对三代形成替代，我们认为三代制冷剂的表现将会显著优于R22，也看好公司在制冷剂涨价周期中表现出的较大弹性。
　　聚焦新能源领域，布局含氟聚合物与含氟精细化学品
　　公司同时布局含氟聚合物以及含氟精细化学品。氟精细化学品：公司以福建东莹为主体投资建设“福建东莹0.6万吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目”，2023年公司进一步部署5万吨/年六氟磷酸锂、1.2万吨/年六氟磷酸钠及40万吨/年硫磺制酸，有望通过规模优势以及上游配套进一步增强成本优势。此外，公司与江苏华盛锂电共同出资设立盛美锂电（公司持股49%），以其为主体投资建设“年产0.3万吨（一期500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目”，一期500吨项目预计于2023年进行试生产，项目正处于稳步推进中。含氟聚合物：公司以全资子公司浙江三美为主体于2022年投资建设“年产5,000吨FEP及年产5,000吨PVDF项目”，项目总投资10.8亿元，建设期为2年，预计2024年投产。公司在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，开发更多成长性好、有竞争力、能挑起公司未来发展重担的产品和项目，推动产业转型升级。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
　　公司主要业务为制冷剂，2024年三代制冷剂配额正式冻结，行业有望迎来长周期上行，公司在主流品种上市占率较高，优势显著。同时，公司布局含氟聚合物和含氟精细化学品，带来成长。预计2023-2025年归属净利润为3.9、8.0、12.5亿元，首次覆盖给与“买入”评级。
　　风险提示
　　1、政策发展不及预期；2、行业需求增长不及预期；3、产品建设不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。