核心观点
　　事件：公司发布2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入17.36亿元，同比-32.41%，归母净利润1.3亿元，同比-62.3%，23年Q2，公司实现营业收入9.59亿元，同比-30.95%，环比+23.28%，归母净利润1.1亿元，同比-27.34%，环比+449.41%。
　　23年H1氟制冷剂量价齐跌，公司业绩短期承压。23年H1，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为62475.78、4482.96、34688.21吨，同比-13.8%、-47.43%、-9.73%，外售均价分别为21446.78、22778.39、7445.97元/吨，同比-22.3%、+26.5%、-9.78%，营收分别为13.4、1.02、2.58亿元，同比-33.02%、-33.49%、-18.56%。公司氟制冷剂外销量主要受22年底HFCs配额争夺战末期，行业库存较高影响，同比有所下滑，均价主要受产品R142b作为PVDF配套原材料，行业新增配套产能释放，价格大幅下跌所拖累，氟制冷剂板块产品均价有所下滑。氟发泡剂板块受R141b配额削减影响，外销量下滑，但由于供给收缩，价格同比上涨。
　　受益于HFCs价差如期修复。23年Q2环比改善显著。23年Q2，公司含氟制冷剂板块产品外销量为35541.22吨，环比+31.95%，均价为21051.85元/吨，环比-4.17%，营收为7.48亿元，环比+26.45%，环比改善显著。公司23年Q1处在逐步消化22年库存阶段，开工率较低，23年Q2随着库存的逐渐去化以及HFCs的价差修复，叠加厄尔尼诺高温气候刺激下游需求显著增长，23年Q2业绩环比改善显著。
　　静待配额落地，行业长期向上景气周期开启。我们认为，进入23年Q2，HFCs外销量显著提升，HFCs的价差修复也已兑现，行业或已进入趋势性上行拐点，未来随着24年HFCs配额政策的落地，行业供需格局改善，HFCs有望开启长期上行的景气周期。公司作为制冷剂业绩弹性较大标的，将显著受益于行业竞争格局改善。
　　加大资本开支，深化新材料布局。23年6月，公司发布公告，拟投资10.72亿元在福建清流县建设5万吨/年六氟磷酸锂、1.2万吨/年六氟磷酸钠及40万吨/年硫磺制酸项目，现有在建6000吨/年六氟磷酸锂项目，随着锂电电解质在建项目规模的进一步扩大，未来规模效应有望凸显，进一步为公司增厚业绩。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.93/7.17/10.22亿元，EPS分别为0.81/1.17/1.68元，对应PE分别为38/26/18倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，同时公司积极布局含氟新材料领域，未来成长空间较大，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle23Q2环比修复显著长期上行趋势有望开启三美股份TableReportDate603379公司简评报告20230906评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary翟绪丽事件公司发布2023年半年报报告期内公司实现营业收入1736亿首席分析师元同比-3241归母净利润13亿元同比-62323年Q2公司SAC执证编号S0110522010001zhaixulisczqcomcn实现营业收入959亿元同比-3095环比2328归母净利润11电话010-81152683亿元同比-2734环比4494123年H1氟制冷剂量价齐跌公司业绩短期承压23年H1公司氟制市场指数走势最近TableChart1年冷剂氟发泡剂氟化氢业务板块产品外销量分别为624757844829604三美股份沪深3003468821吨同比-138-4743-973外售均价分别为2144678022277839744597元吨同比-223265-978营收分别为0134102258亿元同比-3302-3349-1856公司氟制冷1728102161------SepSepJanAprJunNov剂外销量主要受年底配额争夺战末期行业库存较高影响-0222HFCs同比有所下滑均价主要受产品R142b作为PVDF配套原材料行业新-04增配套产能释放价格大幅下跌所拖累氟制冷剂板块产品均价有所下资料来源聚源数据滑氟发泡剂板块受配额削减影响外销量下滑但由于供给收R141b公司基本数据TableBaseData缩价格同比上涨最新收盘价元3090受益于HFCs价差如期修复23年Q2环比改善显著23年Q2公司一年内最高最低价元36802220含氟制冷剂板块产品外销量为3554122吨环比3195均价为市盈率当前69542105185元吨环比-417营收为748亿元环比2645环比改市净率当前329总股本亿股610善显著公司23年Q1处在逐步消化22年库存阶段开工率较低23总市值亿元18864年Q2随着库存的逐渐去化以及HFCs的价差修复叠加厄尔尼诺高温资料来源聚源数据气候刺激下游需求显著增长23年Q2业绩环比改善显著相关研究静待配额落地行业长期向上景气周期开启我们认为进入23年Q2TableOtherReport首创化工三美股份2022年报23HFCs外销量显著提升HFCs的价差修复也已兑现行业或已进入趋势年一季报点评制冷剂业绩底部承压性上行拐点未来随着24年HFCs配额政策的落地行业供需格局改触底反弹长期增长可期善有望开启长期上行的景气周期公司作为制冷剂业绩弹性较制冷剂盈利底部修复新材料布局增HFCs长可期大标的将显著受益于行业竞争格局改善加大资本开支深化新材料布局23年6月公司发布公告拟投资1072亿元在福建清流县建设5万吨年六氟磷酸锂12万吨年六氟磷酸钠及40万吨年硫磺制酸项目现有在建6000吨年六氟磷酸锂项目随着锂电电解质在建项目规模的进一步扩大未来规模效应有望凸显进一步为公司增厚业绩投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4937171022亿元EPS分别为081117168元对应PE分别为382618倍考虑公司作为国内制冷剂行业龙头将充分受益于制冷剂行业的景气修复同时公司积极布局含氟新材料领域未来成长空间较大维持买入评级风险提示上游原材料价格大涨配额政策变化风险下游需求不及预期新建项目投产进度不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit2021A2022E2023E2024E营收亿元4771441151387667同比增速178-75165492归母净利润亿元4864937171022同比增速-9416453426EPS元股080081117168PE倍3885382226301844资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产4733499756986887经营活动现金流629404708766现金3501284833454109净利润4864947171023应收账款370451541852折旧摊销111126205287其它应收款0000财务费用-67-47-49-50预付账款16141522投资损失2-38-32-28存货547456541835营运资金变动165-151-157-501其他299122812561069其它-68202336非流动资产1697166016681612投资活动现金流1242-948-22842长期投资189160168172资本支出-398-187-204-219固定资产696124918152139长期投资-3329-9-4无形资产243258297323其他1673-790-15265其他279210212219筹资活动现金流-22-10917-45资产总计6430665773668499短期借款0101215流动负债7016207441038长期借款0000短期借款0102237其他8213187220应付账款238158182284现金净增加额1849-653497763其他257197210221主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债19252524成长能力长期借款0000营业收入178-75165492其他19252524营业利润-92-12468435负债合计7206457691062归属母公司净利润-9416453426少数股东权益00-1-1获利能力归属母公司股东权益5710601265987438毛利率161195235229负债和股东权益6430665773668499净利率102112140133利润表百万元20222023E2024E2025EROE8582109138营业收入4771441151387667ROIC89119159191营业成本4004354939305913偿债能力营业税金及附加21202130资产负债率11297104125营业费用65101113146净负债比率03060708研发费用38354161流动比率68817766管理费用166141164238速动比率60736958财务费用-161-47-49-50营运能力资产减值损失-38-15-15-15总资产周转率07070709公允价值变动收益14222222应收账款周转率95107104110投资净收益-217116应付账款周转率217179232254营业利润6476409391348每股指标元营业外收入4202120每股收益080081117168营业外支出8152022每股经营现金103066116126利润总额6436459401346每股净资产93598510811218所得税157152223324估值比率净利润4864937171022PE3885382226301844少数股东损益0000PB330314286254归属母公司净利润4864937171022EBITDA59372410961583EPS元080081117168请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction翟绪丽化工行业首席分析师清华大学化工专业博士有6年实业工作经验和4年金融从业经验曾就职于太平洋证券2022年1月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现