核心观点
　　三美股份23年H1实现营业收入17.36亿元，同比降低32.41%；实现归母净利润1.30亿元，同比降低62.30%；对应Q2单季实现营收9.59亿元，同比降低30.95%，实现归母净利润1.10亿元，同比降低27.34%，环比增长450.00%；实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比降低26.93%，环比增长372.72%。2023年H1，硫磺、氟化物等原材料价格下滑，对氟制冷剂价格支撑力减弱。公司根据产品市场情况及时调整生产销售策略，保证生产经营的稳定。公司2022年底高价原材料库存等不利因素已在一季度基本消除，加之制冷剂下游备货旺季来临，二季度产品盈利情况得以改善。
　　事件
　　8月22日，公司发布2023年半年报：2023年H1实现营业收入17.36亿元，同比降低32.41%；实现归母净利润1.30亿元，同比降低62.30%；实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比降低60.53%；其中，对应Q2单季实现营收9.59亿元，同比降低30.95%，实现归母净利润1.10亿元，同比降低27.34%，环比增长450.00%；实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比降低26.93%，环比增长372.72%。
　　简评
　　原料库存等不利因素消除，二季度盈利环比改善
　　2023年H1实现营业收入17.36亿元，同比降低32.41%；实现归母净利润1.30亿元，同比降低62.30%；实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比降低60.53%；其中，对应Q2单季实现营收9.59亿元，同比降低30.95%，实现归母净利润1.10亿元，同比降低27.34%，环比增长450.00%；实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比降低26.93%，环比增长372.72%。2023年1-6月，硫酸、氯化物等原材料价格下滑，对氟制冷剂价格支撑力度减弱。市场上制冷剂高位库存量、公司2022年底高价原材料库存等不利因素已在一季度基本消除，加之制冷剂下游备货旺季来临，二季度产品盈利情况得以改善。
　　分产品来看，2023年H1公司主要产品氟制冷剂/发泡剂/氟化氢分别实现营收13.40/1.02/2.58亿元，同比变动-33.02%/-33.49%/-18.56%；分别实现外销量6.24/0.45/3.47万吨，实现产量7.80/0.83/6.23万吨，均价分别为2.14/2.28/0.74万元/吨。
　　公司项目建设稳步推进，看好三代制冷剂长期发展格局
　　2023H1，浙江三美35千伏变电站项目建设完成。同时，公司稳步推进浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨AHF技改项目；福建东莹6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、AHF扩建项目；盛美锂电一期500t/a双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目。公司HCFC-141b发泡剂生产配额占全国比例50%以上，具有明显的市场优势。三代制冷剂方面，2020-2022年为三代制冷剂配额基线年，制冷剂生产企业因抢占市场导致三代制冷剂供过于求，价格盈利处于底部区间；此前，我国初步拟根据“2020-2022年HFCs三年基线年均+65%HCFCs基线年值”对三代剂进行配额管理，根据卓创咨询，2023年8月生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》行业交流会，虽实施方案未最终敲定，但是初步讨论后65%HCFC生产基线部分可能由国家代为保留，暂不下放到企业，国家相关部门可根据履约形式发展需要和具体情况灵活使用，如果最终方案中65%HCFC基线部分暂不下发，对HFCs行业尤其是供给端存较强利好支撑，有利于企业盈利修复和行业健康发展；最终配额落地后，三代制冷剂整体供需格局预计将由供过于求转变为供需平衡，行业景气度将迎来拐点；此外，我国二代剂逐步淘汰也将给三代剂带来确定性需求替代增量；从长逻辑看，三代制冷剂格局预计将持续向好。
　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为3.9、7.6、10.6亿元，EPS分别为0.6元，1.2元、1.7元；对应PE分别为46.2X、24.0X和17.2X。
　　风险分析
　　（1）安全环保风险：所使用的原材料及生产的产品包含较多危险化学品，具有强腐蚀性的剧毒物质，少量吸入、吞咽或皮肤接触都会对人体造成严重伤害，如发生泄露事故则可能危及公共安全；
　　（2）行业周期性波动风险：氟化工行业属于周期性行业，与宏观经济及房地产、空调、冰箱、汽车等下游行业景气度有较强的相关性。受宏观经济、上游原材料价格、行业产能及下游市场需求等诸多因素影响，氟化工行业近年来经历了大幅波动的周期变化；
　　（3）新产品替代风险：公司氟制冷剂主要为HFCs类，随着HFCs逐渐进入冻结削减进程，HFCs类制冷剂将逐渐被第四代HFOs制冷剂或其他新型环保制冷剂替代，公司主要产品存在被新产品替代的风险；
　　（4）外贸风险：贸易摩擦对公司产品出口造成不利影响，其他国家产业和贸易政策也存在不确定性，公司产品出口业务存在相应风险；

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学制品二季度盈利环比改善看好三代制冷剂三美股份603379SH长期发展核心观点维持买入卢昊三美股份23年H1实现营业收入1736亿元同比降低3241luhaobjcsccomcn实现归母净利润130亿元同比降低6230对应Q2单季实现SAC编号S1440521100005营收959亿元同比降低3095实现归母净利润110亿元研究助理彭岩同比降低2734环比增长45000实现扣非后归母净利润104亿元同比降低2693环比增长372722023年H1010-86451946硫磺氟化物等原材料价格下滑对氟制冷剂价格支撑力减弱pengyancsccomcn公司根据产品市场情况及时调整生产销售策略保证生产经营的发布日期2023年08月27日稳定公司2022年底高价原材料库存等不利因素已在一季度基当前股价2973元本消除加之制冷剂下游备货旺季来临二季度产品盈利情况得以改善主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月12639612151720-4960978月22日公司发布2023年半年报2023年H1实现营业收入12月最高最低价元368022671736亿元同比降低3241实现归母净利润130亿元同比总股本万股6104790降低6230实现扣非后归母净利润126亿元同比降低流通A股万股61047906053其中对应Q2单季实现营收959亿元同比降低3095实现归母净利润110亿元同比降低2734环比增长45000总市值亿元18009实现扣非后归母净利润104亿元同比降低2693环比增长流通市值亿元1800937272近3月日均成交量万72363主要股东胡荣达简评3783股价表现原料库存等不利因素消除二季度盈利环比改善252023年H1实现营业收入1736亿元同比降低3241实现归15母净利润130亿元同比降低6230实现扣非后归母净利润5-5126亿元同比降低6053其中对应Q2单季实现营收959-15亿元同比降低3095实现归母净利润110亿元同比降低-252734环比增长45000实现扣非后归母净利润104亿元202332420229242023124202322420234242023524202362420237242023824同比降低2693环比增长372722023年1-6月硫酸氯2022824202210242022112420221224化物等原材料价格下滑对氟制冷剂价格支撑力度减弱市场上三美股份上证指数制冷剂高位库存量公司2022年底高价原材料库存等不利因素相关研究报告已在一季度基本消除加之制冷剂下游备货旺季来临二季度产品盈利情况得以改善分产品来看2023年H1公司主要产品氟制冷剂发泡剂氟化氢分别实现营收1340102258亿元同比变动-3302-3349-1856分别实现外销量624045347万吨实现产量780083623万吨均价分别为214228074万元吨本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明三美股份A股公司简评报告公司项目建设稳步推进看好三代制冷剂长期发展格局2023H1浙江三美35千伏变电站项目建设完成同时公司稳步推进浙江三美5000ta聚全氟乙丙烯FEP及5000ta聚偏氟乙烯PVDF项目9万吨AHF技改项目福建东莹6000ta六氟磷酸锂LiPF6及100ta高纯五氟化磷PF5项目AHF扩建项目盛美锂电一期500ta双氟磺酰亚胺锂LiFSI项目公司HCFC-141b发泡剂生产配额占全国比例50以上具有明显的市场优势三代制冷剂方面2020-2022年为三代制冷剂配额基线年制冷剂生产企业因抢占市场导致三代制冷剂供过于求价格盈利处于底部区间此前我国初步拟根据2020-2022年HFCs三年基线年均65HCFCs基线年值对三代剂进行配额管理根据卓创咨询2023年8月生态环境部大气环境司组织召开2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案行业交流会虽实施方案未最终敲定但是初步讨论后65HCFC生产基线部分可能由国家代为保留暂不下放到企业国家相关部门可根据履约形式发展需要和具体情况灵活使用如果最终方案中65HCFC基线部分暂不下发对HFCs行业尤其是供给端存较强利好支撑有利于企业盈利修复和行业健康发展最终配额落地后三代制冷剂整体供需格局预计将由供过于求转变为供需平衡行业景气度将迎来拐点此外我国二代剂逐步淘汰也将给三代剂带来确定性需求替代增量从长逻辑看三代制冷剂格局预计将持续向好图表1三美股份主要业绩情况亿元业绩指标2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入84192797113101180138811991003777959同比19492934362712279404149712354-2345-3415-3095归母净利润064078101293193151118024020110同比-3642712150803271682038793671598-9187-8963-2734数据来源Wind中信建投盈利预测与估值预计公司202320242025年归母净利润分别为3976106亿元EPS分别为06元12元17元对应PE分别为462X240X和172X图表2预测与比率202120222023E2024E2025E营业收入百万元40484771412157256833YoY488178-136389193净利润百万元5364863947571056YoY1417-94-189921396毛利率232161184234265净利率13210296132155ROE1018566115144EPS摊薄元0908061217PE倍339375462240172PB倍3432302825数据来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1三美股份A股公司简评报告风险分析1安全环保风险所使用的原材料及生产的产品包含较多危险化学品具有强腐蚀性的剧毒物质少量吸入吞咽或皮肤接触都会对人体造成严重伤害如发生泄露事故则可能危及公共安全2行业周期性波动风险氟化工行业属于周期性行业与宏观经济及房地产空调冰箱汽车等下游行业景气度有较强的相关性受宏观经济上游原材料价格行业产能及下游市场需求等诸多因素影响氟化工行业近年来经历了大幅波动的周期变化新产品替代风险公司氟制冷剂主要为类随着逐渐进入冻结削减进程类制冷剂将3HFCsHFCsHFCs逐渐被第四代HFOs制冷剂或其他新型环保制冷剂替代公司主要产品存在被新产品替代的风险4外贸风险贸易摩擦对公司产品出口造成不利影响其他国家产业和贸易政策也存在不确定性公司产品出口业务存在相应风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明2三美股份A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备4年化工实业和5年行业研究经验彭岩研究助理天津大学化学工程学士硕士主要覆盖石油石化精细化工及新材料方向上市公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明3三美股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk