研究报告全文：yrtsudnIelbaT三美股份dddxTableTitle6033792023年半年报点评公挖掘价值投资成长司研短期业绩企稳中长期成长性可期究TableRank增持首次新能2023年10月13日源证东方财富证券研究所TableAuthor券投资要点研证券分析师周旭辉究TableSummary公司2023H1业绩承压但是环比已经出现企稳迹象2023H1公司实证书编号S1160521050001报现营业收入1736亿同比下降324实现归母净利润130亿同联系人程文祥告比下降623实现扣非后归母净利润为126亿元同比下降605联系电话021-23586475分季度看2023Q1和Q2公司分别实现收入778亿元和959亿元分别同比下降341和310实现归母净利润020亿元和110亿相对指数表现TablePicQuote元分别同比下降897和273实现扣非后归母净利润022亿元6232和104亿元分别同比下降877和269上半年收入和利润下降48713511主要原因系硫酸氯化物等原材料价格下降对氟制冷剂价格支撑力2150度减弱公司制冷剂产品价格下降公司上半年业绩虽然承压但是790环比看公司2023Q2收入和归母净利润显著改善其中收入环比增-57010131213213413613813长233归母净利润环比增长4494已经呈现出企稳迹象三美股份沪深300第三代制冷剂是公司核心业务HFCs制冷剂是公司核心业务公司目基本数据TableBasedata前HFCs制冷剂第三代制冷剂主要包括HFC-134aHFC-125HFC-总市值百万元171422532HFC-143a等单质制冷剂以及R410AR404AR407C和R507等混流通市值百万元1714225配制冷剂公司目前拥有HFC-134a产能65万吨HFC-125产能5252周最高最低元37042244万吨HFC-32产能4万吨HFC-143a产能1万吨公司也有HCFCs制52周最高最低PE72091878冷剂产品包括HCFC-22和HCFC-142b公司2023年用于制冷剂生产52周最高最低PB393243的HCFC-22配额为095万吨占全国配额53HCFC-142b配额52周涨幅1285为017万吨占全国配额182此外公司还有氟发泡剂HCFC-52周换手率24848141b产能356万吨对应2023年生产配额145万吨占全国配额相关研究TableReport689为满足制冷剂等化学品原料需求公司现有无水氢氟酸产能131万吨并在满足自用前提下对外销售2023H1公司制冷剂产品实现销量625万吨同比下降138发泡剂产品实现销量045万吨同比下降474无水氢氟酸实现销量347万吨同比下降97公司积极布局高附加值氟化工产品成长性可期另外公司还在积极布局六氟磷酸锂聚全氟乙丙烯聚偏氟乙烯和双氟磺酰亚胺锂LiFSI等高附加值产品通过氟产业链的下游延伸公司产品结构有望得到丰富抗风险能力和盈利能力有望进一步增强Tableyemei三美股份6033792023年中报点评投资建议根据公司2023年半年报和制冷剂行业供需情况我们预计公司202320242025年营业收入分别为413348135553亿元预计归母净利润分别为410677913亿元EPS分别为067111150元对应PE分别为442620倍给予增持评级盈利预测百万元截止日期20231013TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元477065413335481251555286增长率1784-133616431538EBITDA百万元585756261399714133248归属母公司净利润百万元48557410116769691291增长率-944-155465073485EPS元股080067111150市盈率PE3558435126361955市净率PB304297274247EVEBITDA2369232314701076资料来源Choice三美股份财务摘要东方财富证券研究所风险提示第三代制冷剂产品景气度不及预期制冷剂下游需求不及预期新建产能释放不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei三美股份6033792023年中报点评资产负债表百万元现金流量表百万元至TableFinance12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产473336438230449773505296经营活动现金流628735779472207101832货币资金350135329825318399350542净利润48557409946768691274应收及预付38555337464600155236折旧摊销11197110421287214961存货54737414754170742944营运资金变动125101305-13252-9444其他流动资产29910331844366556574其它-9392445349005041非流动资产169641220916267692295197投资活动现金流124246-67068-65646-49705长期股权投资18906224062620630206资本支出-42581-54805-55146-37713固定资产6960791448111820133008投资变动166226-8850-10680-12400在建工程25904413915671051687其他600-3413180409无形资产24281311813818145181筹资活动现金流-2222-13533-17987-19985其他长期资产30944344913477635116银行借款000000000000资产总计642977659146717465800493债券融资000000000000流动负债70130563626497976715股权融资0001125000000短期借款000000000000其他-2222-14658-17987-19985应付及预收33105252642837832139现金净增加额191498-20309-1142632143其他流动负债37026310983660144576期初现金余额156774348272327962316536非流动负债1881181318281846期末现金余额348272327962316536348679长期借款000000000000应付债券000000000000其他非流动负债1881181318281846负债合计72011581756680778561实收资本61048610486104861048资本公积155318156443156443156443留存收益358224387142436838508129主要财务比率归属母公司股东权益570967600988650684721974至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益000-017-026-043成长能力负债和股东权益642977659146717465800493营业收入增长1784-133616431538营业利润增长-917-162864783511利润表百万元归属母公司净利润增长-944-155465073485至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入477065413335481251555286毛利率1607185024402765营业成本400418336852363820401743净利率101899214061644税金及附加2148161518182256ROE85068210401264销售费用6466645071148133ROIC62664910111239管理费用16638124001491917769偿债能力研发费用3831329836314360资产负债率1120883931981财务费用-16123-2625-2472-2385净负债比率----资产减值损失-3776-3900-4450-4770流动比率675778692659公允价值变动收益1402000000000速动比率591696620594投资净收益-1581350430709营运能力资产处置收益003034030028总资产周转率076063070073其他收益1757207917912301应收账款周转率948118812471130营业利润647475420689321120678存货周转率763700875949营业外收入356005010015每股指标元营业外支出779015018020每股收益080067111150利润总额643245419689313120673每股经营现金流103095118167所得税15767132022162629398每股净资产93598410661183净利润48557409946768691274估值比率少数股东损益000-017-009-017PE3558435126361955归属母公司净利润48557410116769691291PB304297274247EBITDA585756261399714133248EVEBITDA2369232314701076资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei三美股份6033792023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金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