公司23Q1-3归母净利润增速4.37%，符合预期。根据Wind，23Q1-3公司实现营业总收入8,845亿，同比+4.05%；实现归母净利润240亿，同比+4.37%，符合预期；实现扣非净利润226亿元，同比+6.84%。23Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为9.09%、2.71%，同比分别+0.25pct、+0.01pct；期间费用率合计为5.01%，同比+0.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01 pct /+0.02 pct /+0.15 pct /+0.12pct。
　　23Q1-3资产及信用减值损失23.4亿，占比营收下降0.17pct至0.26%。分季度看，23Q1/Q2/Q3分别实现营收2,720亿/3,175亿/2,934亿，同比分别+2.04%/+8.41%/+1.62%，分别实现归母净利润78.79亿/83.61亿/77.72亿，同比+3.84%/+11.06%/-1.50%，23Q3利润有所承压。
　　工程主业稳定，房地产开发业务营收下降。根据公司公告，23Q1-3分板块看，1）基础设施建设板块营业总收入7,724亿，同比+5.23%，毛利率7.97%，同比+0.12pct；2）设计咨询板块营业总收入134亿，同比+4.57%，毛利率27.2%，同比-0.14pct；3）装备制造板块营业总收入201亿，同比+10.57%，毛利率21.6%，同比+1.47pct；4）房地产开发板块营业总收入252亿，同比-26.2%，毛利率13.0%，同比+0.16pct；5）其他板块营业总收入534亿，同比+5.05%，毛利率16.3%，同比+1.54pct，其中资源利用业务收入65亿，同比+1.19%，毛利率58.3%，同比+5.03pct。
　　23Q1-3经营性现金流-337亿元，同比多流出49亿元。根据Wind，公司23Q1-3经营活动现金流量净额为-337亿元，同比多流出49亿元。23Q1-3收现比106.1%，同比+0.84pct，应收票据及应收账款同比增加104亿元；合同资产同比增加230亿元；合同负债同比增加124亿。付现比109.4%，同比-0.54pct，预付账款同比减少106亿，应付票据及应付账款同比增加603亿。23年三季度末公司资产负债率74.2%，较去年同期+0.36pct。
　　在手订单充沛保障公司长期增长。根据公司公告，23Q1-3公司新签合同额1.80万亿，同比-9.1%。细分板块看，工程建设新签合同1.34万亿，同比+6.6%，其中铁路业务新签合同1,789亿，同比+14.7%；公路业务新签1,399亿，同比+12.6%；市政新签订单1,522亿，同比-26.5%；城轨新签订单917亿，同比+13.8%；房建新签订单7,351亿，同比+11.5%。公司持续深耕城市综合开发领域经营，不断夯实市政、房建等传统业务竞争优势。分区域看，23Q1-3境内新签1.67万亿，同比-10.5%，境外新签1273亿，同比+14.4%，境外新签增长强劲。23年三季度末公司累计在手订单5.67万亿，是22年营业总收入的4.9倍，未来发展有较好保障。
　　投资分析意见：维持23-25年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25年净利润分别为351亿/393亿/438亿，增速分别12.1%/12.0%/11.5%，对应PE分别为4X/4X/3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。