Q2收入及业绩增速均有所提升，现金流继续改善。公司披露2023年中报，实现营业收入5908亿元，同比增长5.38%，归母净利润162.39亿元，同比增长7.44%，扣非净利润152.32亿元，同比增长10.24%。分季度看，Q1/Q2收入同比分别增长2%/8%；归母净利润同比增速分别为4%/11%；扣非净利润同比增速分别为1%/21%。Q2收入及利润增速均有所提升，相比于其他建筑央企Q2下滑彰显出了优异的抗风险能力。现金流方面，公司23H1经营性现金流净流出300亿元，同比减少净流出77亿元，公司加快回收资金，现金流情况明显改善。
　　工程建设订单快速增长，铁路订单提速。从订单端看，根据公司中报，公司23H1新签订单12737.5亿元，同比增长5.1%。其中，工程建造订单增速较快，23H1新签订单9291.7亿元，同比增长43.3%，其中，铁路/公路/市政/城轨/房建23H1订单同比分别增长31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%，铁路订单提速明显，与铁路基建投资增速提升相匹配。从收入端看，基础设施建设/设计咨询/工程设备与零部件制造/房地产开发/矿产资源业务23H1营收同比分别变动4.88%/7.40%/4.36%/-10.78%/24.65%，其中，矿产资源方面，铜金属产量14.83万吨，同比减少5.75%；钴金属产量0.25万吨，同比减少5.25%；钼金属产量0.81万吨，同比增长4%；铅金属产量0.6万吨，同比增长32.68%；锌金属产量1.63万吨，同比增长50.32%；银金属产量30.67吨，同比增长32.48%。
　　盈利预测及投资建议。考虑到公司股权激励以及矿产资源业务释放利润，预计公司23-25年分别实现归母净利润360/411/468亿元。维持A股合理价值8.74元/股的判断不变，对应23年PE为6倍，考虑AH溢价因素，对应H股合理价值6.02港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资不及预期，专项债发行不及预期，公司订单下滑

研究报告全文：TablePage中报点评基础建设证券研究报告中国中铁TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601390SH00390HK当前价格687元424港元Q2收入及业绩增速提升现金流继续改善工程订单高增合理价值874元602港元前次评级买入买入TableSummary核心观点报告日期2023-09-06Q2收入及业绩增速均有所提升现金流继续改善公司披露2023年相对市场TablePicQuote表现中报实现营业收入5908亿元同比增长538归母净利润16239亿元同比增长744扣非净利润15232亿元同比增长102458分季度看Q1Q2收入同比分别增长28归母净利润同比增速分44别为411扣非净利润同比增速分别为121Q2收入及利润29增速均有所提升相比于其他建筑央企Q2下滑彰显出了优异的抗风14险能力现金流方面公司23H1经营性现金流净流出300亿元同00922112201230323052307230923比减少净流出77亿元公司加快回收资金现金流情况明显改善-15工程建设订单快速增长铁路订单提速从订单端看根据公司中报中国中铁沪深300公司新签订单亿元同比增长其中工程建造23H112737551订单增速较快23H1新签订单92917亿元同比增长433其中分析师TableAuthor尉凯旋铁路公路市政城轨房建23H1订单同比分别增长SAC执证号S026052007000631763207551583铁路订单提速明显与铁路基建投021-38003576资增速提升相匹配从收入端看基础设施建设设计咨询工程设备与yukaixuangfcomcn零部件制造房地产开发矿产资源业务23H1营收同比分别变动分析师邹戈488740436-10782465其中矿产资源方面铜金属SAC执证号S0260512020001产量1483万吨同比减少575钴金属产量025万吨同比减少021-38003689525钼金属产量081万吨同比增长4铅金属产量06万吨zougegfcomcn同比增长3268锌金属产量163万吨同比增长5032银金属分析师谢璐产量3067吨同比增长3248SAC执证号S0260514080004盈利预测及投资建议考虑到公司股权激励以及矿产资源业务释放利SFCCENoBMB592润预计公司23-25年分别实现归母净利润360411468亿元维持021-38003688A股合理价值874元股的判断不变对应23年PE为6倍考虑A-xielugfcomcn溢价因素对应股合理价值港元股维持买入评级HH602请注意尉凯旋邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会风险提示基建投资不及预期专项债发行不及预期公司订单下滑的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10732721154358128689714218651569000增长率10176115105103EBITDA百万元5958161355715027956688719归母净利润百万元2761831276360374106846812增长率96132152140140EPS元股112126146166189市盈率PE515440472414363ROE100104107108110EVEBITDA433470451361272数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心注释货币币种为人民币识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText中国中铁中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位人民币百万元现金流量表单位人民币百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产80147589840196506510820281215705经营活动现金流1306943552324067448481593货币资金178913238584245938293361349551净利润3047034972400414563152013应收及预付176048173498198698219526242212折旧摊销1092611498103021142712927存货203446207871221195244348269518营运资金变动-38434-10444-3180734352791其他流动资产243068278449299234324792354423其它101087526138701399113862非流动资产559279715075730102750245766098投资活动现金流-77458-84388-26458-30390-27570长期股权投资96160109881115273122903123793资本支出-53713-59744-11668-14840-19830固定资产6755166806685047207779150投资变动-30035-25708-16075-16855-9065在建工程684750705507055070550705其他62901064128513051325无形资产125625170075170075170075170075筹资活动现金流6736596365140633292167其他长期资产263096317607325544334484342374银行借款487988796392191181310914资产总计13607541613476169516618322721981802股权融资2731921362000流动负债7878608733739023319839141072711其他-8752-12959-7813-8484-8747短期借款5284371210659006782170015现金净增加额29775552873544742456190应付及预收405966481460489788541057596790期初现金余额145464148116238584245938293361其他流动负债329051320702346643375036405906期末现金余额148116204987245938293361349551非流动负债214551317044330124340016348736长期借款161579240378254907264799273519应付债券3356339373393733937339373其他非流动负债1940937294358443584435844负债合计10024121190417123245513239291421446股本2457124752247522475224752资本公积5557856480564805648056480主要财务比率留存收益147492171415207452248520295332至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益275271301230337658378726425538成长能力少数股东权益83072121828125833130396135597营业收入增长10176115105103负债和股东权益13607541613476169516618322721981802营业利润增长155110144137138归母净利润增长96132152140140获利能力利润表单位人民币百万元毛利率102100104104104至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率2830313233营业收入10732721154358128689714218651569000ROE100104107108110营业成本9636971038792115337312741021405344ROIC84738391100营业税金及附加59306579733578208630偿债能力销售费用59486328707878208630资产负债率737738727723717管理费用2428625061283123128134518净负债比率217241235224213研发费用2475627742295993270336087流动比率10171029107011001133财务费用38043183820484848747速动比率698735760787817资产减值损失37163455705169726610营运能力公允价值变动收益-515-563585605625总资产周转率084078078081082投资净收益6311164700700700应收账款周转率884911913913913营业利润3878243049492305596863681存货周转率487505521521521营业外收支-1195-465-400-320-250每股指标人民币元利润总额3758642583488305564863431每股收益112126146166189所得税7117761187891001711418每股经营现金流053176131301330净利润3047034972400414563152013每股净资产11201217136415301719少数股东损益28523696400445635201估值比率归属母公司净利润2761831276360374106846812PE515440472414363EBITDA5958161355715027956688719PB052046050045040EPS人民币元112126146166189EVEBITDA433470451361272识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText中国中铁中报点评广发建筑行业研究小组TableResearchTeam邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心尉凯旋资资深分析师复旦大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号号广发证券大厦号太平金融大厦街号月坛大厦层北路号泰康保险李宝椿大厦及264760012184292930楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司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