本报告导读：
　　2023PE4.6倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.64倍，2014年股价最高涨近十倍，估值底部区域未来弹性空间大。股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%。
　　投资要点：
　　维持增持。业绩符合预期，维持预测2023-2025年EPS1.45/1.65/1.86元增15%/14%/13%，维持目标价14.32元，对应2023年10倍PE。
　　Q2净利增11.1%环比加速，经营现金流显著改善。(1)2023H1营收5908亿增5.4%(Q1/Q2增2.1/8.4%)，归母净利162亿增7.4%(Q1/Q2增3.8/11.1%)，扣非归母净利152亿增10.2%。(2)毛利率9.03%(-0.02pct)，净利率2.75%(+0.05pct)，加权ROE5.7%(-0.08pct)。(3)经营现金流-300亿(同比少流出77亿)，应收账款1569亿降1.4%，资产负债率74.7%(+0.6pct)。
　　矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源有望重估。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6%，钴产量0.25万吨降5%，钼产量0.81万吨增4%，铅产量0.6万吨增33%，锌金属产量1.63万吨增50%，银金属产量30.67吨增32%。(2)2023H1中铁资源归母净利25亿增0.5%(2023预估50亿)，2023PE紫金矿业13.9洛阳钼业13.2倍，公司矿产资源市值或可比约700亿(总市值1532亿)。
　　雅万高铁等一带一路项目主要承包商，股权激励提升成长确定性。(1)中国中铁是一带一路建设中主要的基础设施建设力量之一，是一带一路代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥的主要承包商。(2)中国中铁2023PE4.6倍(最高均14倍/2015年最高40倍)PB0.64倍，2014年股价最高涨近十倍。(3)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%。
　　风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。