23Q2收入、利润增长提速，维持“增持”评级
　　公司23H1实现营收/归母净利/扣非净利5908 /162 /152亿，同比+5.38%/7.36%/17.1%，归母净利基本符合我们预期（160亿）。23Q2实现营收/归母净利/扣非净利3184 /84 /78亿，同比+8.4%/10.9%/20.6%，环比Q1+6.3/7.1/19.6pct。我们维持23-25年公司归母净利预测为358/403/455亿。可比公司A/H股23年Wind一致预期PE均值为6/3x，考虑到公司矿产资源业务有望迎来价值重估，给予A/H股23年7/4xPE，调整A/H股目标价至10.13元/6.32港元（前值13.02元/8.20港元），均维持“增持”。
　　子板块毛利率均有所提升，海外收入较快增长
　　23H1公司综合毛利率9.0%，同比-0.02pct，各板块盈利能力均有所提升，主要系高毛利率的房地产及资源利用收入减少所致。分业务看，23H1基建实现营收5073亿，同比+4.9%，毛利率7.7%，同比+0.02pct，其中铁路/公路/市政及其他营收同比+21.9%/-4.0%/+1.0%；房地产/装备制造/设计咨询实现营收209/133/93亿，同比-10.8%/+4.4%/7.4%，毛利率同比+0.64/0.05/0.01pct；其他业务实现营收399亿，同比+24.7%，其中资源利用业务收入38亿，同比-8.0%，毛利率同比+3.0pct至58.8%。分地区看，境内/外收入5586/322亿，同比+4.8%/16.0%，毛利率同比+0.16/-2.93pct。
　　扣非净利率同比显著提升，经营性现金流改善
　　23H1公司期间费用率4.64%，同比+0.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/2.09%/1.75%/0.30%，同比+0.04/0.04/0.14/0.04pct。减值支出占比同比-0.28pct至0.36%，综合影响下23H1归母净利率/扣非净利率2.75%/2.58%，同比+0.05/0.11pct，23Q2为2.63%/2.46%，同比+0.06/0.25pct，环比-0.26/-0.26pct。23H1末资产负债率/有息负债率分别为74.7%/34.4%，同比+0.61/1.69pct。23H1经营性现金净额-300亿，同比少流出77亿，主要系收现比提升幅度高于付现比，上半年收/付现比分别为101%/105%，同比+6.9/4.2pct。
　　23H1工程建造新签合同高增长，房建、城轨、铁路表现突出
　　23H1公司新签订单1.27万亿，同比+5.1%。其中，工程建造主业新签9292亿，同比+43.3%，细分领域中铁路/公路/市政/城轨/房建新签1281/685/1021/715/5375亿元，同比+31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%。房地产实现销售361亿，同比+66.9%，新开工/竣工面积同比-1.2%/+39.5%。新兴业务新签1259亿，同比-40.6%，主要系城市运营及其他业务显著减少。分地区看，境内/外业务新签合同额同比+5.1%/5.7%。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。