事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业总收入5907.66亿元，同比增长5.38%；实现归母净利润162.39亿元，同比增长7.44%；实现扣非后归母净利润152.31亿元，同比增长10.24%。
　　营收增速逐季提升，境外营收恢复快速增长。公司2023H1实现营业总收入5894.72亿元，yoy+5.37%，其中2023Q1、Q2单季度营收分别yoy+2.07%、8.40%，营收增速逐季提升。在各业务板块中，主要营收来源基础设施建设板块营收为5073.23亿元，yoy+4.88%,装备制造、设计咨询维持稳健增长，yoy+4.36%、+7.38%，上半年公司房地产板块营收同比收缩，实现营收398.63亿元，yoy-10.78%。公司立足主业，多元布局，2023H1其他业务营收高速增长，yoy+44.90%，主要包括基础设施运营、矿产资源和物资贸易业务等。2023H1公司境外营收恢复快速增长，yoy+15.97%,上年同期增速为7.93%。
　　Q2扣非业绩高增长，经营性现金流同比改善。2023H1公司归母业绩yoy+7.44%,扣非归母业绩yoy+10.24%，其中2023Q2单季度扣非业绩增速高达20.59%，主营业务业绩快速增长。期内公司毛利率小幅下滑0.02个pct至8.85%，其中，各主营业务毛利率均有提升，整体毛利率下行主要受新业务毛利率下滑影响。资产减值损失明显减少，2023H1为-7.51亿元，同比-71.13%。2023H1公司净利率和扣非ROE均有提升，净利率为3.10%（同比+0.09个pct），扣非ROE（加权）为5.32%（同比+0.09个pct）。2023H1公司经营性现金流同比改善，期内净流出299.67亿元，同比流出收窄77.49亿元。公司关键性营运指标也有明显改善，期末应收账款周转率7.81次，同比增加0.39次；存货周转率4.77次，同比增加0.23次，体现公司2023年对经营质量的把控有效。
　　工程建设新签合同额同比高增，在手订单营收比约为5倍。公司2023H1新签合同额12737.5亿元，同比增长5.1%，其中境内、境外分别同比增长5.1%、5.7%。若观察各业务板块情况，期内工程建设板块新签合同额同比高增43.3%，增长较快的细分板块为铁路1218.0亿元（ yoy+31.7% ）、市政1020.5亿元（yoy+20.7%）、房建5375.0亿元（yoy+58.3%）、城轨715.0亿元（yoy+55.1%）；房地产开发销售金额同比+66.9%，竣工面积同比+39.5%。期内新兴业务新签合同额同比-40.6%，主要由于城市运营和其他新兴业务大幅下滑所致。截至2023年6月末，公司未完工在手订单为55102.8亿元，同比增长11.75%，约为2022年营收的4.8倍，助力长期营收增长。
　　投资建议：公司为国内基建承包领域担当力量之一，深耕传统铁路、城轨基建和装备业务，拓展新兴业务至市政、水利水电、新能源等，国内外业务均稳步发展，同时在手矿产资源资产优质，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，充分受益国内稳增长建设基调以及“一带一路”沿线国家建设升温，同时在国企改革背景下，公司各项经营指标有望持续提升，我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023年-2025年的收入增速分别为12.30%、11.50%、11.30%，净利润增速分别为13.22%、12.42%、12.29%，实现EPS分别为1.43元、1.61元、1.81元，给予目标价8.89元，对应2023年PE为6.2倍，维持公司“买入-A”投资评级。
　　风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，海外项目进展不及预期，地方财政风险，工程进度不及预期，项目回款风险等。

研究报告全文：2023年09月03日公司快报中国中铁601390SH证券研究报告Q2扣非业绩高增长H1经营性现金流基建建设改善投资评级买入-A维持评级6个月目标价889元事件公司发布2023年中报2023年上半年实现营业总收入590766亿元同比增长538实现归母净利润16239亿元股价2023-09-01684元同比增长744实现扣非后归母净利润15231亿元同比增长交易数据1024总市值百万元16930502流通市值百万元13928661营收增速逐季提升境外营收恢复快速增长公司2023H1实现总股本百万股2475220营业总收入589472亿元yoy537其中2023Q1Q2单季度流通股本百万股2036354营收分别yoy207840营收增速逐季提升在各业务板块12个月价格区间49993元中主要营收来源基础设施建设板块营收为507323亿元yoy488装备制造设计咨询维持稳健增长yoy436股价表现738上半年公司房地产板块营收同比收缩实现营收39863中国中铁沪深300亿元yoy-1078公司立足主业多元布局2023H1其他业务55营收高速增长yoy4490主要包括基础设施运营矿产资源4535和物资贸易业务等2023H1公司境外营收恢复快速增长2515yoy1597上年同期增速为7935-5-152022-092022-122023-042023-08Q2扣非业绩高增长经营性现金流同比改善2023H1公司归母资料来源Wind资讯业绩yoy744扣非归母业绩yoy1024其中2023Q2单季度升幅1M3M12M扣非业绩增速高达2059主营业务业绩快速增长期内公司毛相对收益-107-148238利率小幅下滑002个pct至885其中各主营业务毛利率均绝对收益-159-152175有提升整体毛利率下行主要受新业务毛利率下滑影响资产减苏多永分析师值损失明显减少2023H1为-751亿元同比-71132023H1公SAC执业证书编号S1450517030005司净利率和扣非ROE均有提升净利率为310同比009个sudyessencecomcnpct扣非ROE加权为532同比009个pct2023H1公董文静分析师司经营性现金流同比改善期内净流出29967亿元同比流出收SAC执业证书编号S1450522030004窄7749亿元公司关键性营运指标也有明显改善期末应收账dongwjessencecomcn款周转率781次同比增加039次存货周转率477次相关报告同比增加023次体现公司2023年对经营质量的把控有效营收业绩稳健增长净利率2023-05-03和现金流持续改善新签订工程建设新签合同额同比高增在手订单营收比约为5倍公单增长助力业绩释放司2023H1新签合同额127375亿元同比增长51其中境净利率和ROE同比提升现2023-03-31内境外分别同比增长5157若观察各业务板块情况期金流改善显著充分受益稳内工程建设板块新签合同额同比高增433增长较快的细分板增长和一带一路建设块为铁路12180亿元yoy317市政10205亿元扣非业绩同比高增盈利能2022-09-04yoy207房建53750亿元yoy583城轨7150亿元力有所提升yoy551房地产开发销售金额同比669竣工面积同比本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中国中铁395期内新兴业务新签合同额同比-406主要由于城市运营和其他新兴业务大幅下滑所致截至2023年6月末公司未完工在手订单为551028亿元同比增长1175约为2022年营收的48倍助力长期营收增长投资建议公司为国内基建承包领域担当力量之一深耕传统铁路城轨基建和装备业务拓展新兴业务至市政水利水电新能源等国内外业务均稳步发展同时在手矿产资源资产优质铜钴钼保有储量在国内同行业处于领先地位矿山自产铜钼产能已居国内同行业前列充分受益国内稳增长建设基调以及一带一路沿线国家建设升温同时在国企改革背景下公司各项经营指标有望持续提升我们看好公司未来持续成长和经营质量改善预测公司2023年-2025年的收入增速分别为123011501130净利润增速分别为132212421229实现EPS分别为143元161元181元给予目标价889元对应2023年PE为62倍维持公司买入-A投资评级风险提示宏观经济大幅波动行业竞争加剧海外项目进展不及预期地方财政风险工程进度不及预期项目回款风险等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入1073271711543585129634461445424216087572净利润276176312758354093398064446986每股收益元112126143161181每股净资产元11121217114112761428盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍6154484338市净率倍0606060505净利润率2627272828净资产收益率100104125126126股息收益率2929333842ROIC299196194178267数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中国中铁财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1073271711543585129634461445424216087572成长性减营业成本963406110385440116476561298424614449213营业收入增长率10176123115113营业税费5930065790725958137789125营业利润增长率15511088168134销售费用5948163279700037863185908净利润增长率96132132124123管理费用242858250606280010311344346526EBITDA增长率27304710992研发费用247561277422298159333893386102EBIT增长率23262710785财务费用3804331835881956901448497NOPLAT增长率941002099479资产减值损失-37161-34546450005000062000投资资本增长率681220190-280-397加公允价值变动收益-5145-5633-6534-6903-7693净资产增长率144181-379295投资和汇兑收益6313116361296682447664营业利润387817430487468259547077620172利润率加营业外净收支-11955-46524250-6201-8460毛利率102100102102102利润总额375862425835472509540876611712营业利润率3637363839减所得税711677611482689100062116103净利润率2627272828净利润276176312758354093398064446986EBITDA营业收入5856525251EBIT营业收入4947434342资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数2221191715货币资金17891282385841103707611563391287006流动营业资本周转天数-30-33-29-29-41交易性金融资产71543101768947798757679554流动资产周转天数259265244220216应收帐款12212041222378151435015210411696473应收帐款周转天数3938383836应收票据4949723313487063159639905存货周转天数6664635954预付帐款477651483274552073602082521746总资产周转天数430464435392387存货20344582078710245093423099562506448投资资本周转天数5267726036其他流动资产23643992690374289084533361904130163可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE100104125126126长期股权投资9616021098812109881210988121098812ROA2222262727投资性房地产140162152240152240152240152240ROIC299196194178267固定资产675509668056669028670689672471费用率在建工程68337506896429024346339267364销售费用率0605050505无形资产12582781703074167983516565971633359管理费用率2322222222其他非流动资产25054943016922256015033560894151847研发费用率2324232324资产总额1361726216131658151778511632554618237387财务费用率0403070503短期债务528431712105137023014780341420003四费营业收入5554575554应付帐款32060273860315422833550049066233371偿债能力应付票据849173943985119141913332961877641资产负债率737738731727733其他流动负债32949713217324305934031968043156148负债权益比28002813272426672741长期借款16157932403779612014239896-流动比率102103087082081其他非流动负债539440763563640378620064674668速动比率076079062061061负债总额1003383611901069111017161187300013361831利息保障倍数138717016318931379少数股东权益8307171218284125222512942631341806分红指标股本245709247522247522247522247522DPS元020020023026029留存收益20307002278950257638829107613286229分红比率176158160160160股东权益35834264230589407613444525464875556股息收益率2929333842现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润304695349721354093398064446986EPS元112126143161181加折旧和摊销102292107611120165134291150458BVPS元11121217114112761428资产减值准备3716134546---PEX6154484338公允价值变动损失51455633-6534-6903-7693PBX0606060505财务费用3546632322881956901448497PFCF47520-141818投资收益-6313-11636-12966-8244-7664PS0201010101少数股东损益2851936963357274275048623EVEBITDA10112507-08营运资金的变动-528424-130436-92621-112466-91926CAGR131123127131123经营活动产生现金流量130695435519486059516506587282PEG0504040303投资活动产生现金流量-774582-843884-43059-25124-29070ROICWACC4328282638融资活动产生现金流量673654963649-1791765-372118-427545REP01010201-01资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中国中铁公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中国中铁免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5