事件描述
　　公司发布2023年中报，上半年实现营收5907.66亿元，同增5.38%；实现归属净利润162.39亿元，同增7.44%。实现扣非归属净利润152.32亿元，同增10.24%。单二季度实现收入3181亿，同增8.4%，归属净利润83.61亿，同增11.1%，扣非归属净利润78.18亿，同增20.8%。
　　事件评论
　　2023上半年收入同增5.38%。分行业来看：基建取得营收5073亿，同比增长4.88%；房地产开发取得营收209亿，同比减少10.78%；工程设备与零部件取得营收133亿，同比增长4.36%；勘察设计取得营收93亿，同比增长7.4%。业绩同增7.44%快于收入，主要源于：1）公允价值变动收益同增0.6亿元至-2.5亿元；2）资产减值损失同减18.5亿元至7.5亿元；3）资产处置收益同增1.6亿元至1.86亿元；4）所得税率同减2.1pct至17.95%。
　　毛利率略有下降，期间费率小幅抬升。2023上半年毛利率同减0.03pct至8.85%，期间费用率同增0.25pct至4.66%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.04pct、0.04pct、0.14pct、0.04pct至0.52%、2.09%、1.75%、0.3%；①销售费率增长0.04pct,主要原因是加大营销投入；②管理费率增长0.04pct,主要原因是业务规模扩大、业务活动增加及效益提升，薪酬及差旅费用随之增长；③研发费率增长0.14pct，主要原因是公司持续推进科研技术创新，进一步加大研发投入；④财务费率增长0.04pct,主要原因是虽然公司融资成本持续下降，但融资规模增加，利息支出有所增加，同时汇兑收益有所减少。
　　现金流流出同比微降，收现比微增，应收账款有所增加。公司收现比有所改善，上半年公司收现比为101.7%，同比提升6.9pct；单二季度为99.6%，同比提升10.0pct。最终经营活动现金流净额为-299.7亿元，同比少流出77.5亿元，现金流大幅改善。上半年应收账款周转天数为42.6天，同比减少2.6天，资产负债率仅小幅提升0.6pct，依然维持在75%以下的水平。面对严峻复杂的外部环境和诸多风险挑战，全公司聚焦高质量发展首要任务，最终在维持了收入、业绩稳健增长的同时，将经营质量进一步提升，彰显出公司内部治理的进一步优化。2023年上半年，公司平均融资成本率为3.59%，同比减少0.26个百分点。2023年上半年，公司银行借款（含人民币及外币）的年利率为0.75%至10.71%（2022年为0.75%至6.65%），长期债券（含人民币及外币）的固定年利率为2.58%至4.80%(2022年为2.14%至4.80%)，公司不存在其他长期借款。
　　继续看好资源板块带来业绩弹性，关注一带一路+国企改革催化。2023年，公司受益于一带一路、国企改革、稳增长等主线行情催化，建筑央企估值水平有望整体抬升。公司资源业务有望带动公司业绩弹性释放，主力矿山SICOMINES铜钴矿计划投资46亿，目前投资31亿，未来仍有扩产计划，资源端有望打造第二成长曲线，结合公司股权激励奠定的12%业绩增长基础，我们继续看好公司未来表现。预计2023、2024年公司实现归属净利润354、398亿元，对应当前股价PE分别为4.8、4.2倍，“买入”评级。
　　风险提示
　　1、客户信用风险；2、原材料价格大幅波动。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨中国中铁601390SHTableTitle二季度扣非业绩增长超预期报告要点TableSummary公司发布2023年中报上半年实现营收590766亿元同增538实现归属净利润16239亿元同增744实现扣非归属净利润15232亿元同增1024分析师及联系人TableAuthor范超张弛张智杰SACS0490513080001SACS0490520080022SACS0490522060005请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-12cjzqdt11111中国中铁601390SHTableTitle2公司研究丨点评报告二季度扣非业绩增长超预期TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年中报上半年实现营收590766亿元同增538实现归属净利润16239TableBaseData当前股价元680亿元同增744实现扣非归属净利润15232亿元同增1024单二季度实现收入3181总股本万股2475220亿同增归属净利润亿同增扣非归属净利润亿同增8483611117818208流通A股B股万股20363540事件评论每股净资产元10752023上半年收入同增538分行业来看基建取得营收5073亿同比增长488近12月最高最低价元960496房地产开发取得营收209亿同比减少1078工程设备与零部件取得营收133亿同注股价为2023年9月8日收盘价比增长436勘察设计取得营收93亿同比增长74业绩同增744快于收入主要源于1公允价值变动收益同增06亿元至-25亿元2资产减值损失同减185市场表现对比图近12个月亿元至75亿元3资产处置收益同增16亿元至186亿元4所得税率同减21pct至1795中国中铁沪深300指数60毛利率略有下降期间费率小幅抬升2023上半年毛利率同减003pct至885期间35费用率同增025pct至466其中销售管理研发财务费用率分别同增004pct10-15004pct014pct004pct至05220917503销售费率增长004pct20229202312023520239主要原因是加大营销投入管理费率增长004pct主要原因是业务规模扩大业务活动资料来源Wind增加及效益提升薪酬及差旅费用随之增长研发费率增长014pct主要原因是公司持续推进科研技术创新进一步加大研发投入财务费率增长004pct主要原因是虽然相关研究公司融资成本持续下降但融资规模增加利息支出有所增加同时汇兑收益有所减少TableReport经营稳中有增关注国改一带一路催化现金流流出同比微降收现比微增应收账款有所增加公司收现比有所改善上半年公2023-05-17司收现比为1017同比提升69pct单二季度为996同比提升100pct最终经国改迈出一大步基建龙头迎来价值重估营活动现金流净额为-2997亿元同比少流出775亿元现金流大幅改善上半年应收2023-04-24账款周转天数为426天同比减少26天资产负债率仅小幅提升06pct依然维持在增长稳健第二曲线业务持续拓张2023-04-75以下的水平面对严峻复杂的外部环境和诸多风险挑战全公司聚焦高质量发展首要08任务最终在维持了收入业绩稳健增长的同时将经营质量进一步提升彰显出公司内部治理的进一步优化2023年上半年公司平均融资成本率为359同比减少026个百分点2023年上半年公司银行借款含人民币及外币的年利率为075至10712022年为075至665长期债券含人民币及外币的固定年利率为258至4802022年为214至480公司不存在其他长期借款继续看好资源板块带来业绩弹性关注一带一路国企改革催化2023年公司受益于一带一路国企改革稳增长等主线行情催化建筑央企估值水平有望整体抬升公司资源业务有望带动公司业绩弹性释放主力矿山SICOMINES铜钴矿计划投资46亿目前投资31亿未来仍有扩产计划资源端有望打造第二成长曲线结合公司股权激励奠定的12业绩增长基础我们继续看好公司未来表现预计20232024年公司实现归属净利润354398亿元对应当前股价PE分别为4842倍买入评级风险提示更多研报请访问1客户信用风险2原材料价格大幅波动长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1客户信用风险受经济下行行业调控等影响国内个别房企面临重大违约风险外溢公司应收账款存在坏账风险2原材料价格大幅波动因房地产行业持续下行一方面在建项目业主成本管控更为严苛同时原材料机械价格持续上涨挤压承包利润空间另一方面在投地产项目销售回款压力较大作为主要利润来源之一的地产业务利润可能受到一定影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入1154358130350914666621644207货币资金238584263215287117318702营业成本1038792117380513207181480463交易性金融资产10177107271127711827毛利112957129704145943163744应收账款122238135767152760171253营业收入10101010存货207871231823260421292365营业税金及附加6579743083609372预付账款48327546226145868892营业收入1111其他流动资产271369301867334377369486销售费用6328716980679043流动资产合计89856699802111074101232524营业收入1111长期股权投资109881114881119881124881管理费用25061284163197335844投资性房地产15224162241722418224营业收入2222固定资产合计66806650326315861184研发费用27742314153534739625无形资产170075208575247075285575营业收入2222商誉1771187119712071财务费用3183365041074604递延所得税资产12109121091210912109营业收入0000其他非流动资产338734341234343734346234加资产减值损失-3455-3931-4420-4953资产总计1613166175794719125622082802信用减值损失-2674-2607-2933-3288短期贷款71210713107141071510公允价值变动收益-563150150150应付款项386031437774491791552103投资收益1164130414671644预收账款1031116713131471营业利润43049486265470061440应付职工薪酬4537512857706468营业收入4444应交税费14746166931878221056营业外收支-465-450-450-450其他流动负债395817440969489213541789利润总额42583481765425060990流动负债合计87337397304210782801194398营业收入4444长期借款240378250378260378270378所得税费用76118672976510978应付债券39373403734137342373净利润34972395044448550012递延所得税负债3019301930193019归属于母公司所有者的净利润31276353563981444761其他非流动负债33965340653416534265少数股东损益3696414846715251负债合计1190107130087614172141544433EPS元120143161181归属于母公司所有者权益301230331095364701402471现金流量表百万元少数股东权益1218281259761306471358992022A2023E2024E2025E股东权益423059457071495348538369经营活动现金流净额43552708637062278839负债及股东权益1613166175794719125622082802取得投资收益收回现金2151130414671644基本指标长期股权投资-13721-5000-5000-50002022A2023E2024E2025E资本性支出-59744-43929-43863-43792每股收益120143161181其他-13074-4380-4380-4380每股经营现金流176286285319投资活动现金流净额-84388-52005-51777-51528市盈率464476423376债券融资0100010001000市净率046051046042股权融资21362000EVEBITDA442454391327银行贷款增加减少232707101001010010100总资产收益率19202121筹资成本-23181-5492-6208-6991净资产收益率104107109111其他-134523165165165净利率27272727筹资活动现金流净额96365577350574274资产负债率738740741742现金净流量不含汇率变动影响56872246312390231585总资产周转率077077080082资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文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